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 濰柴動力 (2338.HK)
研究報告: 濰柴動力(2338.HK)目標價13港元。濰柴動力股份有限公司成立於2002年，由濰柴控股集團有限公司作為主發起人、聯合境內外投資者創建而成，是中國內燃機行業在香港H股(HK 2338)上市的企業，也是中國由境外回歸內地實現A股(SZ 000338)再上市的公司。2017年，企業實現營業收入1515.7億元，利潤總額105.2億元。濰柴動力近期公告，2018年全年預計錄得歸屬母公司淨利潤同比增長10-30%。濰柴動力2018年第三季度營業收入同比減少約8.5%至359.2億元，歸母淨利潤同比減少17.6%，至19.1億元，每股收益0.2元，第三季同比下滑主要由於往年同期重卡行業高景氣造成的高基數，而期內重卡行業增速明顯放緩。公司前三季度累計實現營業收入1181.8億元，同比增5.94%，實現歸母淨利潤60.01億，同比增30.4%，每股收益0.75。前三季公司的淨利潤創下上市以來的歷史新高。公司前三季度綜合毛利率21.65%，同比基本持平，微降0.04個百分點，原材料價格上升和產品結構上移基本互相抵消。公司費用控制良好，三費率為12.92%，比去年同期下降約0.8個百分點，其中，銷售費用率6.7%，同比減少0.32個百分點，管理費用+研發費用率6.17%(-0.05ppts yoy)，財務費用率0.08%(-0.46ppts yoy)。期內公司的重型發動機在重卡市場、5噸裝載機市場、11米以上客車市場的優勢地位保持穩固，18年前三季度公司的重卡發動機市場份額達30.2%，保持領先。我們預計未來公司的重卡發動機業務仍將受益於重卡消費升級帶來的銷售結構上移趨勢。濰柴動力在重卡黃金產業鏈(發動機+變速箱+車橋+重卡整車)基礎上，2012年以來穩步拓展業務版圖，通過對博杜安，林德液壓，凱傲，德馬泰克的收購，佈局智慧物流解決方案產業鏈。2018上半年林德液壓(中國)的銷售收入同比翻番，第三季度凱傲營收達到19億歐元(+3.5%yoy)，訂單20.6億歐元(+11.5%yoy)，淨利潤1.0億歐元(+21.8%yoy)。另外，公司的非道路重卡發動機占比也提高到30%左右，與原有業務形成互補和協同。公司 的“動力+液壓”戰略框架清晰，有助於平滑原有業務受重卡行業的周期波動影響，業務結構更加均衡。2017年之後，公司對未來的新能源戰略領域的探索仍未止步，分別入主加拿大巴拉德動力，弗爾賽，英國錫裏斯動力，美國PSI，幷加大研發投入，進軍燃料新能源電池領域。目前，公司已經掌控氫燃料電池和固態氧化物燃料電池等新能源業務優質資源，未來將加強關鍵核心技術研發，推動新能源業務加速落地。我們認為，雖然重卡行業高景氣繼續持續的可能性不大，但環保政策趨嚴，排放標準升級，超載治理，電商物流快速發展等因素將支撐國內重卡銷量維持穩定。公司董事長兼任中國重汽董事長，預期未來中國重汽將加大公司的發動機采購量。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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