輝立研究部快訊

4月8日 (星期一)

中國軟件國際(354)
解構：
集團公布2018年業績，集團總收入達到人民幣106億，同比增長14.5%；歸屬股東利潤則達至7.158億，同比上升26.6%。毛利率亦從29.8%上升至30.7%，主要由於毛利率較高的新興業務佔比上升。來自技術專業服務(TPG)的收入增長16.7%，至人民幣92億，主要由於來自大型客戶的需求強勁。其中，來自最大客戶(華為)的收入上升15.3%，為人民幣56億，佔集團總收入約53.1%。另外，來自滙豐及中國平安的收入增長分別為47%和40%。我們相信大型客戶對經濟周期敏感度較低，所以能成為集團在經濟下行時的增長動力。來自雲、大數據及解放號的收入達到人民幣16億，同比約增長60%，並成為集團新的增長動力。雲上軟件園覆蓋11個省份中15個城市，包括：江蘇、山東、湖北及安徽等等。自2018年9月起，有超過3,000個政府單位在雲集平台註冊，服務項目合共263個，金額已超過人民幣1.4億。而解放號的發包方數目亦上升83%至約5.5個。由於新興業務擁有較高毛利率及轉移成本，隨著新興業務佔比增加，我們相信估價將能提高。
策略：
買入價$4.80，目標價$6.00，止蝕價$4.50

研究部三月研究報告回顧
於本月本人更新了三篇公司報告，分別是分別是比亞迪(1211.HK)，均勝電子(600699.HK)，和國泰航空(293.HK)。三家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。......更多

新能源汽車補貼繼續退坡，車企何去何從

3月26日，財政部、工業和信息化部、科技部、發展改革委發布《關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。通知從2019年3月26日起實施，2019年3月26日至2019年6月25日為過渡期。過渡期期間，符合2018年技術指標要求但不符合2019年技術指標要求的銷售上......更多

2018年全國累計企業年金基金規模達1.48萬億，覆蓋2388萬人，企業數量超過8.7萬家；投資收益420.46億元，同比減少25%，當年加權平均收益率3.01%。截至2018年末，投資管理企業年金資産在千億以上的機構有3家，都爲保險系，合計份額超過41%，市場集中度略有提升。
鹽城決定徹底關閉響水化工園區，安諾其、聯化科技、江蘇吳中均有子公司在響水化工園區，若園區徹底關閉，無疑會對上述上市公司造成較大的影響。

國際財經
- 美國3月非農就業資料超預期，但薪資增長放緩。美國3月非農就業人口新增19.6萬人，預期17.7萬人，前值2萬人；失業率3.8%，預期3.8%，前值3.8%；平均每小時工資同比升0.1%，預期3.4%，前值3.4%。
- 美國政府官員計劃在5月初會見汽車製造商和鋰礦企業的高管，計劃啓動全美國電動汽車供應鏈的建設戰略。
主要巿場
- 日經指數收漲0.38%，報收21807。
- 周五美國三大股指集體收漲，均創六個月以來新高。道指漲0.15%報26424.99點，標普500漲0.46%報2892.74點，納指漲0.59%報7938.69點。本周道指漲1.91%，納指漲2.71%，標普500指數漲2.06%，三大股指均連漲兩周。美國3月非農就業資料強勁，令美股得到提振。
環球綜評

周五美元指數漲0.1%報97.4031，周漲0.18%，連漲三周。美元上漲，因非農就業崗位增幅超預期。歐元兌美元跌0.04%報1.1216，英鎊兌美元跌0.3%報1.3036，澳元兌美元跌0.11%報0.7106，美元兌日元漲0.07%報111.72。

市况分析：周五COMEX黃金期貨收漲0.12%，報1295.9美元/盎司，周跌0.2%，連跌兩周；COMEX白銀期貨收跌0.03%，報15.08美元/盎司，周跌0.2%。...... 更多

富士菲林 (4901.JT)
1934年大日本Celluloid（現在的Daicel）的菲林業務分拆後成立。持有子公司富士菲林、富士施樂。利用菲林攝影業務累積的底板技術,發展影像,健康護理和＆物質解決方案,以及文件處理解決方案新業務。2月7日公佈2019財年首3季（4‐12月）業績,銷售額比去年同期減少0.5％至1兆7千億日元,營業利潤比去年同期增長28.6％至1,583.47億日元,純利比去年同期減少18.8％至1,010.52億日元。醫療系統、生物・再生醫療、電子材料等業務增長,但文件處理解決方案業務收入減少,加上有價証券估減少而令利潤減少。年度計畫方面,銷售額比去年增長1.5％至2兆4,700億日元、營業利潤比去年增加62.2％至2,000億日元、純利比去年減少7.6％至1,300億日元。3月12日公佈收購美國Biogen子公司Biogen Denmark Manufacturing,希望能透過收購增強生物醫藥品的開發和生産能力。建議4980円買入，目標價5300円，跌破4750円止蝕。

中軟國際 (354.HK)
研究報告: 中軟國際(354.HK)目標價6.57港元。中軟國際為國內其中一家領先的軟件及信息服務企業，主要業務包括：咨詢服務、技術服務、外包服務及培訓服務。收入增長合符預期，純利更超出預測。集團總收入達到人民幣106億，同比增長14.5%；歸屬股東利潤則達至7.158億，同比上升26.6%。毛利率亦從29.8%上升至30.7%，主要由於毛利率較高的新興業務佔比上升。集團收入大致如我們預測相符，只略低0.9%，但毛利率則較我們預測低0.3%。另外，集團之純利高於我預期，約為7%，因為行政成本下降和研發成本得以減免使所得稅開支下跌。來自大型客戶的需求保持強勁，但來自中小型客戶的需求較弱來自技術專業服務(TPG)的收入增長16.7%，至人民幣92億，主要由於來自大型客戶的需求強勁。其中，來自最大客戶(華為)的收入上升15.3%，為人民幣56億，佔集團總收入約53.1%。另外，來自滙豐及中國平安的收入增長分別為47%和40%。我們相信大型客戶對經濟周期敏感度較低，所以能成為集團在經濟下行時的增長動力。然而，來自互聯網資訊科技服務(IIG)的收入增長只有1.8%，這主要由於對經濟展望較為悲觀使中小型客戶削減IT開支。快速增長的新興業務將成未來增長動力，來自雲、大數據及解放號的收入達到人民幣16億，同比約增長60%，並成為集團新的增長動力。雲上軟件園覆蓋11個省份中15個城市，包括：江蘇、山東、湖北及安徽等等。我們預期2019年TPG的增長為16.5%，與去年相符。IIG在2019年的預測增長則輕微回升至4%。新興業務將保持較快增長，約50%，並得出目標價$6.57港元。風險提示為1)SaaS市場發展不及預期、2)突然失去大型客戶、3)新興業務增長不及預期及4)新技術產品取代公司現有產品。

市况分析：日經指數收漲0.38%，報收21807。......更多

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