輝立研究部快訊

4月30日 (星期二)

上海醫藥(2607)
解構：
上海醫藥是滬港兩地上市的大型醫藥產業集團，主營業務覆蓋醫藥工業、分銷與零售，是中國為數不多的在醫藥產品和分銷市場方面均居領先地位的醫藥上市公司。集團2019年1季度收入超預期，增長26.4%至460億元（人民幣，下同），净利潤增長10.4%至11.26億元。其中商業收入超預期，增長26.7%至398.1億元，净利潤增長13.9%至5.1億元；工業收入增長24.9%至61.96億元，净利潤增長21.4%至5.13億元（已扣除研發費用）。綜合毛利率為14%，較18年全年增長0.19%。期末公司經營現金流入1.54億元，同比增60.6%。集團主要優勢在於：一致性評價工作與研發創新項目穩步推進，1季度研發費用2.71億元，同比增26.7%；集團已成為中國最大的進口藥品總代理商和分銷商，隨著中國加入ICH，公司有望持續享受海外新藥審批加速帶來的商業紅利；集團全球第一、中國唯一上市的溶瘤病毒產品重組人 5 型腺病毒注射液（安柯瑞）收到上海市藥品監督管理局頒發的《藥品 GMP 證書》，將擴大生產規模，預計未來銷售可觀。
策略：
買入價$16.24，目標價$22.53，止蝕價$14.77

楓葉教育 (1317.HK) - 在校人數增長理想，惟政策風險猶在
楓葉教育是一家在中國領先的學前教育到12年級教育(K-12)國際學校運營商。雖然集團估值近日回升，反映市場對相信《民促法》或放鬆限制，但我們認為即使最終出台條例或與《送審稿》有出入，但核心內容不會有太大變化。集團的義務教育及幼兒園風險仍然非常大，我們把評級由“中性”降至“減持”，並得出目標價3.78港元，潛在下跌空間為10.8%。(現價截至4月25日)......更多

傳汽車消費刺激國策醞釀中，有何期待

爲了對抗經濟增速下滑趨勢，今年政策頻吹暖風。包括：

1）一月底，發改委等十部門印發《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成强大國內市場的實施方案（2019年）》，方案部署了24項政策措施，其中6條措施涉及汽車領域，包括老舊汽車報廢更新�......更多

市場關注石油出口國組織對於特朗普上周提出、要求沙地阿拉伯增產以壓抑油價言論的回應，外圍油價周一個別發展。紐約6月期油升20美仙或0.3%，每桶收報63.5美元。周二合約期滿的布蘭特6月期油下滑11美仙或0.2%，每桶收報72.04美元。據報道，沙地與阿聯酋已準備好，5月2日美國取消伊朗原油出口制裁豁免後，即時可增產100萬桶，填補市場缺口。伊朗國會能源委員會主席Fereydoun Hasanvand警告，若美國全面阻止伊朗原油出口，油價將升至每桶100美元。

國際財經
- 谷歌母公司Alphabet公布第一季度業績，每股盈利9.5美元，遜於預期10.1美元；期內營運收入也少過市場預期，增長速度創下近3年最慢。Alphabet解釋，盈利遜預期主要受到歐盟17億美元罰款拖累。今年3月，歐盟以公司廣告合約不公平為由，對谷歌開出14.9億歐羅巨額罰單，是兩年內歐盟對谷歌的第三次罰款處罰。在主營的搜尋業務領域，谷歌第一季度每點擊成本(CPC)按年下滑19%，好於去年第四季度的下滑29%，但仍呈多季度持續下滑之勢。付費點擊量按年增長39%，大幅弱於去年第四、第三季度66%、62%的增長。
主要巿場
- 亞股個別發展，韓股漲1.7%，但澳洲股市下跌。日本為慶祝新天皇登基而連休10天，下周二才復市。
- 美股周一造好，標指和納指連續第二個交易日齊創收市歷史新高，但升幅溫和。標指創新高報2949點，但收市僅漲0.11%，報2943點。納指最多漲逾0.36%，高見8176點新高，收市回順報8161點，升幅0.19%；收市後公布業績的谷歌母公司Alphabet，高收1.47%；Facebook也抽高1.72%。道指收市升11點或0.04%，報26554點，全日高低點數只相差逾81點；金融股高盛和摩根大通成為升幅最大兩隻道指成分股，分別收漲1.89%與1.44%；晶片股英特爾回落2.52%，為表現最差的道指成分股。歐股方面，德法英三大市場輕微高收，英國富時100指數收市報7,440.66點，升12.47點或0.17%；德國DAX指數報12,328.02點，升12.84點或0.10%；法國CAC 40指數報5,580.98點，升11.62點或0.21%；西班牙IBEX 35指數收報9,517.20點，回升11.2點或0.12%。
環球綜評

美匯指數跌0.18%，報97.85點。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格下跌7.4美元，收市報1,299.4美元/盎司。...... 更多

ＲＩＣＯＨ理光（7752.JT）
1936年由理化學研究所中負責發明・考案工業化的理化學興業的感光紙部門分離並成立。業務有辦公室印刷﹑辦公室服務﹑商用印刷、産業印刷和熱感產品等。2月7日公佈的截止2019財年首3季業績(2018年4-12月), 銷售額比去年增加1.8％至1兆4,894億日元, 營業利潤比去年增加64.3%至791.79億日元、淨利潤為去年同期的2.9倍的506.33億日元。辦公室服務收入提升,加上商用印刷新產品的引進令利潤增加, 惟熱感產品原材料成本高, 令收入上升利潤下跌。全年計畫方面, 銷售額比去年減少1.1％至2兆400億日元, 營業利潤為850億日元,淨利潤為600億日元, 兩者都由虧轉盈。去年商譽減值為1458億日元。公司會於4月11日舉行投資者發佈會。公司將開發針對辦公室的IT服務, 成為新收入來源。截至2023年3月的中期計畫, 目標銷售額和營業利潤分別為2兆3,000億及1850億日元。建議於1131円買入，目標價1170円，跌破1105円止蝕。

中國東方航空 (670.HK)
研究報告: 中國東方航空(670.HK)目標價6.30港元。中國東方航空總部位於上海，是我國三大國有骨幹航空運輸集團之一。公司主要業務範圍為國內和經批准的國際、地區航空客、貨、郵、行李運輸業務及延伸服務。此外，公司還獲准開展通用航空業務等與航空相關的其他業務。東方航空2018年實現營收1149.3億，同比增長13.0%，歸母淨利27.1億，同比下滑57.4%，符合此前公司業績預告。基本EPS錄得0.187元。由於公司正處于引入吉祥航空集團的定向增發的審核階段，不派息。2018年度，公司的各項生產經營指標穩步增長，旨在加強市場營銷，提升服務品質的各項改革舉措也在有序推進。但受油價上漲，匯兌損失和往年一次性基數原因造成業績較往年波動劇烈。1）受航油全年平均價格上漲24.93%影響，航油成本大幅增加85.5億（其中因油價上漲增加航油成本67.2億，因用油量增長而增加成本18.3億）；2）同時，期內人民幣匯率貶值導致公司產生匯兌損失20.4億（上年同期為匯兌淨收益20億）；3）此外，2017年公司轉讓了東航物流100%股權，獲得投資收益約人民幣17.54億元，而2018年度沒有該項投資收益。如果剔除匯兌和非經常損益的影響，公司的淨利潤則為同比增長16%左右。在航空出行需求穩定增長，民航總局嚴控時刻供給的前提下，2018年公司的航空客運業務繼續保持較快的增長。公司客運投入同比增長 8.3%，淨增53架飛機。旅客總周轉量同比增長 10.0%，運輸旅客同比增長 9.4%。截至 2018 年 12 月末，公司“東方萬裏行”常旅客會員人數已達到 3,963萬人，同比增長 18.8%。行業供給偏緊和票價市場化提價令航企量價雙升的態勢顯現，公司客座率同比增長 1.2個百分點至 82.3%，單位客公里收益錄得 0.538 元，同比增長 4.1%，座公里收入為0.443 元，同比增長 5.7%。公司年底的資產負債率較2017年底減少0.22個百分點至74.93%。帶息負債中美元債務的比例迅速降低，從2016年底的45%，2017年底的28%降至 2018年的21.51%，美元匯率若升1%，只影響公司淨利潤1.78億。2018年，公司在上海、北京、昆明樞紐的市場份額（以旅客吞吐量為統計口徑）分別提升 0.6、0.4 和 0.8 個百分點，西安同比持平。未來三年公司計劃分別淨增飛機59，51，8架，飛機機隊達到751，802，810架。波音飛機停飛事件和民航總局嚴控時刻的雙重壓力下，行業運力偏緊的趨勢將有增無減，航綫票價市場化改革的利好仍有望持續，航空業景氣度旺盛值得期待。我們預計公司2019/2020年每股收益0.50/0.58元。考慮混合所有制改革可能帶來的長期效率提升，和航空業景氣度改善，我們看好公司未來的業績彈性，目標價6.3港元。

亞股個別發展，韓股漲1.7%，但澳洲股市下跌。日本為慶祝新天皇登基而連休10天，下周二才復市。......更多

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