輝立研究部快訊

7月30日 (星期二)

藥明康德(2359)
解構：
藥明生物（2269）母企，按2017年收益計算，為亞洲最大的藥物研發服務平台，佔全球藥物外包服務市場份額1.1%，在中國市場份額為8.3%。其專注於小份子藥物的發現、開發及生產流程，同時提供細胞及基因療法的研發及生產服務，佔全球及美國細胞及基因療法CMO/CDMO市場份額的8.1%及18.2%，分別位列市場第四及第二位。2018年收入按年增23.8%至96.13億元人民幣（下同），純利按年增84.22%至22.6億元。全球製藥市場規模在2013至3017年複合增長率為4.9%，預計至2022年的複合增長率為5.7%。當中中國為全球第二大製藥市場，預計未來五年政策將繼續鼓勵發展創新專利藥物，預計仿製藥及專利藥物至2022年的複合增長率將為8%。細胞及基因療法CMO/CDMO在2013至2017年的複合增長率為23.2%，預計至2022年複合增長率為24.2%。
策略：
買入價$73.65，目標價$80.00，止蝕價$65.00

互聯網平臺經濟迎利好，支持社會資本進入醫療健康等服務領域

中國國務院總理李克強7月17日主持召開國務院常務會議，確定支持平臺經濟健康發展的措施，壯大優結構促升級增就業的新動能；部署進一步加強知識產權保護工作，切實保護各類市場主體合法權益。會議指出，互聯網平臺經濟是生產力新的組織方式�......更多

中美貿易談判今日在上海重新拉開帷幕。在美國總統特朗普等白宮官員先後潑冷水的背景下，外媒預期雙方能在這次為期兩天的談判取得突破的機會不大，並認為雙方似乎皆不急於達成協議，難作出重大讓步。在北京，外交部期望美方採取具體行動落實承諾，為雙方經貿合作或磋商取得進展，營造有利條件。
《華爾街日報》就引述知情人士報道，中美在導致5月初談判停擺的問題上，不太可能取得重大突破，僅或取得溫和進展。相關問題包括美國堅持要求中國承諾修改法律，以保護知識產權，並放棄企業補貼，中方則要求美國取消所有關稅，作為達成協議條件之一。此前，新華社指出，中企續詢價並採購美國農產品；特朗普允速批美企向中國電訊設備巨頭華為供貨的豁免許可。

國際財經
- 聯儲局本周議息會議前夕，美國總統特朗普批評局方做得很少。他在Twitter帖文表示，歐盟和中國將進一步降低利率，並向它們的體系注入資金，使它們的製造商更容易銷售產品。同時，特朗普又稱，在通脹率非常低的情況下，聯儲局什麼也不做，可能將來相比之下也會做得很少，更形容這「太糟糕了」。
- 英國新任首相約翰遜首次正式與美國總統特朗普通電話，雙方同意在英國脫歐後加強雙邊經濟關係。美國白宮發表聲明，稱特朗普在本月26日與約翰遜通電話，兩國領導人討論了繼續加強美國和英國之間特殊關係的重要性。雙方並同意在英國脫離歐盟後，立即深化和擴大雙邊經濟關係。
主要巿場
- 亞太股市收市分別發展，日經225指數跌41.35點，或0.19%，收報21616.8點，東證股價指數跌8.3點或1.66%，收報1576.87點。
- 市場觀望中美重啟貿談及議息等結果，道指微升，收報27221點，升28點或0.11%；標指納指偏軟，標指收報3020點，跌4點或0.16%；納指收報8293點，跌36點或0.44%。
環球綜評

美匯指數升0.04%至97.84。

市況分析：金價靠穩，紐約期金收報1420.4美元，升1.1美元或近0.1%。現貨金於1424美元水平。...... 更多

金山軟件 (3888.HK)
研究報告: 金山軟件(3888.HK)目標價21.24港元。集團公布2019年首季業績，收入為17.3億人民幣﹐同比增長37%，但環比下降2%。當中，遊戲收入6億人民幣，倒退5.2%；雲服務收入8.4億人民幣，大幅增長約一倍；而辦公軟件及服務以及其他收則為2.9億人民幣，增長35%。毛利率同比下降10.6%至38.1%，主要由於較低毛利率的業務佔比上升所致。在遊戲方面，《劍網3：指尖江湖》在6月正式上線，根據七麥數據，截至7月3 日，IOS和Android平台累積下載量已有700萬。雖然遊戲在各平台的排名已開始下跌，但我們認為排名在首星期玩家導入期後下跌屬於正常情況。我們相信憑籍著端遊劍網3龐大的玩家數目，相信劍網3手遊表現亦將會不俗，另外，劍網2手遊亦預期在2019年第三或四季度推出，將帶動下半年手遊收入。在端遊方面，集團為《劍網3》端遊引入職業聯賽俱樂部，以增加其電子競技的性質，同時集團亦開始進駐入騰訊Wegame平台。我們估計端遊收入將保持平穩。由於受遊戲行業政策所影響，集團的遊戲收入在2018年全年和2019年首季均出現倒退，但我們認為在新手遊帶動下，2019年遊戲收入有望輕微回升。在雲服務方面，在移動視頻火熱和政府客戶快速增長下，雲服務增長強勁，更超越管理層早前的全年增長指引，表示把全年增速指引由60%提升至70%。此外，管理層亦表示雲業務的淨虧損改善比預期更好，首季經營利潤率已有改善。另外，金山雲亦開展了與中國建設行和中國招商銀行的合作，將開拓金融方面等業務，我們預計雲業務將保持快速增長，並成為集團的主要增長動力。在辦公室軟件方面，WPS收入環比下跌23%，但管理層解釋這主要是由於季節性因素，相信來季會回復增長。集團在三及四月分別推出WPS Office 2019 for Linux專業版以及WPS office for Mac版，有望進一步面向更多用家。現時，WPS已經成功向增值收費轉型，其約75%的收入均來自增值服務，我們相信該收費模式能夠為集團帶來穩定現金流。集團亦準備把WPS在科創板上市，這將有助更真實地反映這業務的價值。假設2020年的市盈率為35倍(歷史預測市盈率加一個標準差)，我們給予目標價$21.24港元。風險提示：1)新手遊反應不及預期、2)雲業務增長低於預期、及3)WPS用戶人數增長低於預期。

亞太股市收市分別發展，日經225指數跌41.35點，或0.19%，收報21616.8點，東證股價指數跌8.3點或1.66%，收報1576.87點。......更多

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