輝立研究部快訊

8月1日 (星期四)

用友網絡(600588)
解構：
集團公布2019年首季業績。期內，收入1.25億人民幣，同比上升16.6%；營業虧損1.55億人民幣，較去年增加增加約4,000萬人民幣。此外，毛利率下降1.6%至62.5%，但集團成本控制有所改善，銷售及管理費用佔收入比分別下降3.5%及4.7%。淨利潤則為1.02億人民幣，較去年比轉虧為盈，主要由於集團今年出售隨銳科技部份股份所致。歸屬公司股東扣除非經常性損益後的淨虧損為5,477萬人民幣，同比減少 51.2 %。雲服務收入1.25億人民幣，同比增長95%。目前，雲服務企業用戶約477萬家，付費企業客戶則約38萬家，同比增長46.3%。其他業務方面，軟體業務收入8.46億人民幣，同比增長20.6%；支付服務收入0.74億人民幣，同比增長230.1%；惟互聯網投融資資訊服務業務收入同比下降29.7%，至1.97億人民幣。有媒體報導，華為ERP團隊造訪用友北京產業園，因此有猜測華為可能放棄目前的SAP轉為使用國內，我們認為可能性頗高。在中美貿易戰下，華為成為美國其中一個打擊對象，並禁止美國企業向華為提供任何服務。為了減輕對國外軟件的依賴，我們相信華為有充份誘因把目前的國外ERP系統轉為國內。雖然目前並未有落實的消息，但這次造訪亦反映出華為的意向。
策略：
買入價￥28.00，目標價￥32.50，止蝕價￥24.50

中銀航空租賃 (2588.HK) - 2018年業績超預期，觀望737 MAX事件發展
中銀航空租賃 (BOCA) 是全球領先的亞洲飛機運營租賃公司，目前擁有310架自有飛機和25架代管飛機。我們根據市賬率與股本回報率框架下進行估值，維持“增持”評級，並得出目標價74.8港元，潛在升幅約10.5%。(現價截至7月29日)......更多

互聯網平臺經濟迎利好，支持社會資本進入醫療健康等服務領域

中國國務院總理李克強7月17日主持召開國務院常務會議，確定支持平臺經濟健康發展的措施，壯大優結構促升級增就業的新動能；部署進一步加強知識產權保護工作，切實保護各類市場主體合法權益。會議指出，互聯網平臺經濟是生產力新的組織方式�......更多

美國聯儲局在香港時間周四凌晨2時公布議息結果，決定減息四分一厘，把聯邦基金目標利率下調為2至2.25厘，符合市場預期，是2008年金融海嘯後10年來首次減息，更屬罕有地採取「預防性減息」(insurance cut)。
議息聲明指出，就業市場繼續強勁，失業率維持在低水平，但環球經濟及通脹壓力仍溫和，經濟前景的不確定因素持續。局方會採取適當措施，保證美國經濟持續擴張，令就業市場保持強勁及通脹處於「對稱性的2%目標」附近，未來將繼續監察各項數據。聲明同時指出，聯儲局將提早於8月結束原定於9月才終止的縮減資產負債表行動。

國際財經
- 中美結束在上海舉行的第12輪高級別經貿磋商。白宮發言人格里沙姆(Stephanie Grisham)表示，中國將增加購買美國農產品，但未提供其他細節。她在聲明中指出，是次會談屬建設性的，雙方將於9月初在華盛頓繼續進行磋商。中國商務部表示，雙方就經貿領域共同關心的重大問題進行了坦誠、高效、建設性的深入交流。
- 美國總統特朗普表示，將尋求與巴西達成貿易協議。特朗普在白宮向傳媒指出，巴西是美國的一個主要交易夥伴。他們對美方收了很多關稅，但除此之外，喜歡美巴之間的關係。美方將努力與巴西達成自由貿易協議。
主要巿場
- 亞太股市收市下降，日經225指數跌155.23點，或0.72%，收報21366.3點，東證股價指數跌5.34點或0.34%，收報1559.8點。
- 聯儲局減息0.25厘，主席鮑威爾稱並非減息周期的開端，道指一度挫478點，最終收報26864點，瀉333點或1.23%，創5月31日以來最大單日跌幅；標指收報2980點，跌32點或1.09%；納指收報8175點，跌98點或1.19%。
環球綜評

美匯指數升0.23%至98.578。

市況分析：美國減息0.25厘早已被市場消化，加上美元上升，金價下跌，紐約期金收報1437.8美元，跌4美元或0.3%。現貨金於1412美元水平。...... 更多

金山軟件 (3888.HK)
研究報告: 金山軟件(3888.HK)目標價21.24港元。集團公布2019年首季業績，收入為17.3億人民幣﹐同比增長37%，但環比下降2%。當中，遊戲收入6億人民幣，倒退5.2%；雲服務收入8.4億人民幣，大幅增長約一倍；而辦公軟件及服務以及其他收則為2.9億人民幣，增長35%。毛利率同比下降10.6%至38.1%，主要由於較低毛利率的業務佔比上升所致。在遊戲方面，《劍網3：指尖江湖》在6月正式上線，根據七麥數據，截至7月3 日，IOS和Android平台累積下載量已有700萬。雖然遊戲在各平台的排名已開始下跌，但我們認為排名在首星期玩家導入期後下跌屬於正常情況。我們相信憑籍著端遊劍網3龐大的玩家數目，相信劍網3手遊表現亦將會不俗，另外，劍網2手遊亦預期在2019年第三或四季度推出，將帶動下半年手遊收入。在端遊方面，集團為《劍網3》端遊引入職業聯賽俱樂部，以增加其電子競技的性質，同時集團亦開始進駐入騰訊Wegame平台。我們估計端遊收入將保持平穩。由於受遊戲行業政策所影響，集團的遊戲收入在2018年全年和2019年首季均出現倒退，但我們認為在新手遊帶動下，2019年遊戲收入有望輕微回升。在雲服務方面，在移動視頻火熱和政府客戶快速增長下，雲服務增長強勁，更超越管理層早前的全年增長指引，表示把全年增速指引由60%提升至70%。此外，管理層亦表示雲業務的淨虧損改善比預期更好，首季經營利潤率已有改善。另外，金山雲亦開展了與中國建設行和中國招商銀行的合作，將開拓金融方面等業務，我們預計雲業務將保持快速增長，並成為集團的主要增長動力。在辦公室軟件方面，WPS收入環比下跌23%，但管理層解釋這主要是由於季節性因素，相信來季會回復增長。集團在三及四月分別推出WPS Office 2019 for Linux專業版以及WPS office for Mac版，有望進一步面向更多用家。現時，WPS已經成功向增值收費轉型，其約75%的收入均來自增值服務，我們相信該收費模式能夠為集團帶來穩定現金流。集團亦準備把WPS在科創板上市，這將有助更真實地反映這業務的價值。假設2020年的市盈率為35倍(歷史預測市盈率加一個標準差)，我們給予目標價$21.24港元。風險提示：1)新手遊反應不及預期、2)雲業務增長低於預期、及3)WPS用戶人數增長低於預期。

亞太股市收市下降，日經225指數跌155.23點，或0.72%，收報21366.3點，東證股價指數跌5.34點或0.34%，收報1559.8點。......更多

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