輝立研究部快訊

9月30日 (星期一)

慶鈴汽車股份(1122)
解構：
集團主要從事生產及銷售五十鈴輕型、中型、重型商用車、皮卡車、多功能車，以及柴油和汽油發動機。集團公布2019年上半年業績，期內收入下降6.1%，至人民幣24.1億；歸母淨利潤則上升9.5%，至人民幣2.1億。集團在過去派息穩定，以現價計算股息率達到約8%以上。另外，集團的資產負債表穩健，賬面上的現金及存款高達人民幣60億，並且沒有任何有息借貸，這有助集團保持穩定派息，即使業務因經濟周期出現下降。此外，集團現時市賬率只有0.53倍，由於資產大多為現金，必要時可把多餘的資金作分紅，從而提升估值。
策略：
買入價$1.85，目標價$2.30，止蝕價$1.50

東方航空 (670.HK) - 匯率對公司影響于三大航中爲最低
期內營業成本同比增9%，高于收入增速，毛利率因而同比下降1.2個百分點。其中因燃油價格波動較小，燃油成本166.3億，同比增9%；扣油成本增長9.4%，單位扣油成本小幅下降1%，反映公司持續推進的成本管控措施繼續顯效。因人民幣匯率變動不同，上半年公司匯兌淨損失大約2億，較去年同期的5.5億淨損失收窄了64%。......更多

集采擴圍降價顯著，藥企結構性分化加快

事件：爲推進國家組織藥品集中采購和使用試點（下稱“4+7”試點）改革，在國家醫保局等部門指導下，25個省份參與了擴圍（4個直轄市已參加“4+7”試點，福建和河北此前已跟進），9月24日擬中選結果産生。

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財政司司長陳茂波發表網誌稱，2019年的第三季即將結束，雖然GDP的估計數字在10月底才發布，但大致經濟情況大家也許已「心中有數」。當出口、零售以至投資都疲弱時，整體經濟數字難被寄予厚望。本港第二季的GDP按季呈負增長0.4%，如果第三季亦呈負數，本港經濟將陷入技術性衰退。
網誌提到，即使政府對香港中長期經濟看法仍是審慎正面，短期而言，不利因素將繼續困擾香港經濟表現。企業盈利受壓將令利得稅收入受到影響，與此同時，物業及股票市場交投轉趨淡靜，可以預期相關印花稅收入將沒有預期般理想。
另一方面，啟德一幅早前被撻訂的商業用地再度流標，可見全年賣地收入亦存變數。在今年初發表的《財政預算案》中，原本估計2019/20財政年度可能有160多億元的盈餘。但考慮到上述情況，連同政府近月推出紓緩措施的支出，這個財政年度「埋數」時不排除會出現財政赤字。
陳茂波指出，現時經濟面對較大下行壓力，不論企業或打工仔都需要較多支援，重申政府財政實力穩健，在這時候不宜削減開支，會善用多年累積的財政儲備，適時考慮推出逆周期措施，刺激經濟、紓解民困。

國際財經
- 美國納斯特交易所(Nasdaq)正在採取措施，打擊以不良手法通過首次公開招股(IPO)途逕，到納斯特上市的中國小型企業。
- 路透報道，納斯特採取的主要措施包括收緊上市規則，以及放慢審批中國企業上市程序。
- 路透通過分析上市文件、訪問企業行政人員及投資銀行家，發現越來越多的中國小型企業，其上市目的並非為吸引美國投資者認購股份，最終圖謀是要向來自中國的投資者伸手拿錢。
- 在納斯特上市的大部分小型中資公司，由於股權集中操控在少數內幕人士手中，因此，大部分股份成交都十分稀少。成交稀疏意味着難以吸引大型機構投資者沾手，這與納斯特的原意相左。
主要巿場
- 上週五，亞太股市收市下跌，日經225指數跌169.34點或0.77%，收報21,878.90點，週跌0.91%；東證指數跌19.02點或1.17%，收報1,604.25，週跌0.74%。
- 上週五，正當市場期待中美為即將舉行的貿談營造良好氣氛之際，有報道指白宮擬限制美國投資者對中國的金融投資，消息令美股週五早段逾百點的升幅全部蒸發，美國上市的中概股急跌，阿里巴巴及京東一度挫約7%。道瓊斯指數收市報26,820.25，跌70.87點，或0.26%，週跌0.43%。納斯達克指數報7,939.63點，跌91.03點，或1.13%，週跌2.19%。標準普爾500指數報2,961.79點，跌15.83點，或0.53%，週跌1.01%。歐洲股市造好。英國富時100指數收市報7,426.21，漲75.13點，或1.02%，週漲1.11%。法蘭克福DAX指數收市報12,380.94點，漲92.40點，或0.75%，週跌0.7%。巴黎CAC指數報5,640.58點，漲20.01點，或0.36%，週跌0.88%。
環球綜評

上週五，美匯指數跌0.0829，跌幅0.08% ，報99.1277。

市況分析：上週五，美國12月COMEX黃金期貨價格跌8.8美元，跌幅0.58%%，收市報1,506.4美元/盎司，創9月19日以來收盤新低，週跌0.57%。...... 更多

網龍 (777.HK)
研究報告: 網龍(777.HK)目標價29.75港元。網龍為一家以遊戲及教育為重心發展的公司。集團公布中期業績，收入為26.7億人民幣，同比增長8.2%，股東應佔淨溢利則為4.21億人民幣，同比上升109.7%。期內，毛利率由56.85大幅上升至69.8%，主要由於較高毛利率的遊戲業務佔比上升。銷售及市場推廣開支、行政開支及開發成本佔收入比分別為15.8%、16.2%及18.8%，同比+2.3%、-0.4%和+0.9%。上半年遊戲業務表現亮麗，收入同比增長51.6%至15.8億人民幣；分類溢利同比增長85.4%至9.7億人民幣。期內，集團三大IP《魔域》，《英魂之刃》及《征服》的收入均有明顯增長，分別為57%、27%及43%。魔域方面，魔域端遊在今年6月30日推出了新資料片，集團亦曾表示希望每年推出兩次新資料片。英魂之刃方面，集團嘗試和其他IP合作打造IP聯動。今年，集團在英魂之刃上分別與日本動漫IP《Overlord》和國漫IP《鎮魂街》合作。此外，集團亦在《英魂之刃口袋版》加入自走棋的新休閑玩法，這有助保持遊戲新鮮感和吸引新玩家。目前，集團有超過10個遊戲正在處於開發或測試階段，而預計下半年將分別推出《終焉誓約》、《Heroes of Ages》及《魔域傳說》。其中，《終焉誓約》會是重點遊戲，主打二次元市場。集團已計劃與國內ACG影片分享網站Bilibili合作發行遊戲，希望更有效導入目標玩家。雖然該三款遊戲仍未獲放版號，但集團表示審批目前已到達國家審批，相信在短時間內將會批出。上半年教育業務收入有所下跌，同比下降24.2%至10.5億人民幣，主要是由於集團去年上半年錄得來自俄羅斯的招標訂單，但今年上半年則沒有。另外，分類虧損擴大至3.1億人民幣，由於俄羅斯招標時間性，及Edmodo合併6個月業績（去年為2個月）。假如扣除俄羅斯招標訂單，教育收入則同比增長5%。集團預期2019年下半年及2020年的招標訂單將會有所提升，其中集團上半年與埃及教育部簽署諒解備忘錄，承擔設計和供應26.5萬間「Pop-up Classroom」。Prometheam於今年第二季推出推出新產品元素系列，市場反應理想。扣除俄羅斯招標訂單，上半年銷量同比增長28%。目前Edmodo註冊用戶約1.06億，較去年底1.01億，增加約500百萬用戶，但較集團2018年下半年的每月增加100萬名用戶的增長稍為下降。集團準備在今年10月推出業輔導的應用程式AskMo，提供AI輔助學習及現場導師，此外亦會在今年12月推出1:4和1:1的在線輔導，希望嘗試將平台用戶變現。我們給予目標價$29.75港元。風險提示：1)海外收購整合進度緩慢、2)海外教育訂單競標失敗、3)主要遊戲 IP 收入下滑及4)遊戲行業政策風險。

市況分析：上週五，亞太股市收市下跌，日經225指數跌169.34點或0.77%，收報21,878.90點，週跌0.91%；東證指數跌19.02點或1.17%，收報1,604.25，週跌0.74%。......更多

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