輝立研究部快訊

10月3日 (星期四)

同程藝龍(780)
解構：
有騰訊控股（0700）及攜程持股，為中國在線旅遊平台，由同程及藝龍合併而成。以交易額計算，於2017年在中國在線旅遊市場中排名第三，於2015至2017年在中國OTA旅遊市場的在線交通票務及住宿預訂交易中同比增長最快。同程及藝龍的合併平均月活躍用戶2015至2017年複合增長率為16.9%，至2017年達1.21億，平均月付費用戶為1560萬，年複合增長率為99.6%。2019年上半年收入按年大幅增69%至33.74億元人民幣，經調整後溢利按年增96.6%至7.94億元人民幣。中國在線旅遊市場規模2013至2017年複合增長率為39.8%，預計至2022年為16%。中國旅遊市場滲透率預計將由2017年的31.5%提升至2017年的45.7%。中國大部分在線旅遊預訂均是通過OTA完成的，2013至2017年OTA旅遊市場規模年複合增長率為39.9%，至2022年複合增長率預計為16.2%。
策略：
買入價$12.28，目標價$13.50，止蝕價$10.00

中軟國際 (354.HK) - 純利增長低於預期因成本上升
中軟國際(中軟)為國內其中一家領先的軟件及信息服務企業，主要業務包括：咨詢服務、技術服務、外包服務及培訓服務。收入增長合符預期，惟純利因成本上升而低於預期。假設市盈率為15.5倍(約過去三年之平均值)，得出目標價$5.01港元。較早前目標價下調23.7%，主要反映集團成本上升及人民幣貶值。有鑑於股價已大幅下跌，我們維持“買入”評級，潛在回報約44.8%。(現價截9月30日)......更多

集采擴圍降價顯著，藥企結構性分化加快

事件：爲推進國家組織藥品集中采購和使用試點（下稱“4+7”試點）改革，在國家醫保局等部門指導下，25個省份參與了擴圍（4個直轄市已參加“4+7”試點，福建和河北此前已跟進），9月24日擬中選結果産生。

點評：此次聯盟采購標志著“4+7”試點......更多

政府統計處公布，8月零售業總銷貨價值的臨時估計為294億元，按年大跌23%，跌幅較7月進一步擴大。7月零售銷售修訂估計按年下跌11.5%。扣除價格變動後，8月零售業總銷貨數量臨時估計按年大跌25.3%。7月零售業總銷貨數量的修訂估計按年下跌13.1%。今年首8個月，零售業總銷貨價值臨時估計按年下跌6%；總銷貨數量臨時估計下跌6.9%。
政府發言人表示，零售業銷售在8月進一步明顯轉差，並錄得有紀錄以來最大的單月按年跌幅，較亞洲金融風暴期間在1998年9月錄得的跌幅更差。8月份零售業銷售急跌，除了由於經濟狀況欠佳令消費情緒疲弱外，亦主要反映本地社會事件對訪港旅遊業及與消費相關的活動構成的嚴重干擾。
發言人進一步稱，由於經濟前景轉差和涉及暴力的示威活動繼續拖累消費情緒及訪港旅遊業，零售業銷售在短期內料會持續低迷。政府會密切留意相關情況，以及對勞工市場和經濟的影響。

國際財經
- 美國政府公布，因應空巴補貼仲裁結果向歐盟貨品徵稅的清單，生效日期為10月18日，當中飛機徵稅10%，農產品及其他產品則徵稅25%。
- 世界貿易組織較早時正式作出最終裁決，指華府有權因應歐盟補貼空巴行為，向歐盟貨品徵關稅，涉及金額為75億美元(585億港元)。
- 據美國官員稱，華府與歐盟官員計劃在10月14日會面，討論有關問題。
主要巿場
- 亞太股市收市下跌，日經225指數跌106.64點或0.49%，收報21,778.60點；東證指數跌6.71點或0.42%，收報1,596.29。
- 世貿組織(WTO)在空中巴士補貼糾紛中支持美國，華府可以啟動向75億美元歐盟商品徵收關稅，歐盟表明報復，令歐美貿易關係惡化，加深了市場對環球經濟前景的憂慮，導致股市全面下挫。亞馬遜、蘋果等科網巨企跌幅最少均達1%。道瓊斯指數收市報26,078.62，跌492.42點，跌幅1.86%。納斯達克指數報7,785.25點，跌123.44點，跌幅1.56%。標準普爾500指數報2,887.61點，跌52.64點，跌幅1.79%。歐洲三大股指大幅收跌，均創一個月以來新低。英國富時100指數收市報7,122.54，跌237.78點，跌幅3.23%。法蘭克福DAX指數收市報11,925.25點，跌338.58點，跌幅2.76%。巴黎CAC指數報5,422.77點，跌174.86點，跌幅3.12%。
環球綜評

美匯指數跌0.1567，跌幅0.16% ，報99.0230。

市況分析：美國12月COMEX黃金期貨價格升18.9美元，升幅1.27%，收市報1,507.9美元/盎司。操作策略：建議投資者謹慎。...... 更多

網龍 (777.HK)
研究報告: 網龍(777.HK)目標價29.75港元。網龍為一家以遊戲及教育為重心發展的公司。集團公布中期業績，收入為26.7億人民幣，同比增長8.2%，股東應佔淨溢利則為4.21億人民幣，同比上升109.7%。期內，毛利率由56.85大幅上升至69.8%，主要由於較高毛利率的遊戲業務佔比上升。銷售及市場推廣開支、行政開支及開發成本佔收入比分別為15.8%、16.2%及18.8%，同比+2.3%、-0.4%和+0.9%。上半年遊戲業務表現亮麗，收入同比增長51.6%至15.8億人民幣；分類溢利同比增長85.4%至9.7億人民幣。期內，集團三大IP《魔域》，《英魂之刃》及《征服》的收入均有明顯增長，分別為57%、27%及43%。魔域方面，魔域端遊在今年6月30日推出了新資料片，集團亦曾表示希望每年推出兩次新資料片。英魂之刃方面，集團嘗試和其他IP合作打造IP聯動。今年，集團在英魂之刃上分別與日本動漫IP《Overlord》和國漫IP《鎮魂街》合作。此外，集團亦在《英魂之刃口袋版》加入自走棋的新休閑玩法，這有助保持遊戲新鮮感和吸引新玩家。目前，集團有超過10個遊戲正在處於開發或測試階段，而預計下半年將分別推出《終焉誓約》、《Heroes of Ages》及《魔域傳說》。其中，《終焉誓約》會是重點遊戲，主打二次元市場。集團已計劃與國內ACG影片分享網站Bilibili合作發行遊戲，希望更有效導入目標玩家。雖然該三款遊戲仍未獲放版號，但集團表示審批目前已到達國家審批，相信在短時間內將會批出。上半年教育業務收入有所下跌，同比下降24.2%至10.5億人民幣，主要是由於集團去年上半年錄得來自俄羅斯的招標訂單，但今年上半年則沒有。另外，分類虧損擴大至3.1億人民幣，由於俄羅斯招標時間性，及Edmodo合併6個月業績（去年為2個月）。假如扣除俄羅斯招標訂單，教育收入則同比增長5%。集團預期2019年下半年及2020年的招標訂單將會有所提升，其中集團上半年與埃及教育部簽署諒解備忘錄，承擔設計和供應26.5萬間「Pop-up Classroom」。Prometheam於今年第二季推出推出新產品元素系列，市場反應理想。扣除俄羅斯招標訂單，上半年銷量同比增長28%。目前Edmodo註冊用戶約1.06億，較去年底1.01億，增加約500百萬用戶，但較集團2018年下半年的每月增加100萬名用戶的增長稍為下降。集團準備在今年10月推出業輔導的應用程式AskMo，提供AI輔助學習及現場導師，此外亦會在今年12月推出1:4和1:1的在線輔導，希望嘗試將平台用戶變現。我們給予目標價$29.75港元。風險提示：1)海外收購整合進度緩慢、2)海外教育訂單競標失敗、3)主要遊戲 IP 收入下滑及4)遊戲行業政策風險。

市況分析：亞太股市收市下跌，日經225指數跌106.64點或0.49%，收報21,778.60點；東證指數跌6.71點或0.42%，收報1,596.29。操作策略：建議投資者謹慎......更多

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