輝立研究部快訊

12月6日 (星期五)

四川成渝高速公路(107)
解構：
四川成渝高速公路(107)公布，成功中標天府新區至邛崍高速公路項目，天邛高速公路是《四川省交通運輸“十三五”發展規劃》中重要的聯絡線之一，總長約42公里，估算總投資約86.85億元人民幣，收費期24年90天（以正式合同為準）。項目中標將有利於四川成渝主業的可持續發展，強化收費路橋板塊的競爭優勢。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$2.30，目標價$2.55，止蝕價$2.15

石藥集團(1093)
解構：
石藥集團經過二十餘年發展，由國內最主要的原料藥生產商成功轉型為以創新品牌藥為主導的高技術企業，石藥集團的創新藥板塊主要瞄準心腦血管和抗腫瘤兩大領域，公司營銷效率高，研發投入大，人均產出和研發實力領先。2019年首三季收入增長27.5%至167.6億人民幣，其中創新藥增長勢頭迅猛（+52%），毛利率大幅提升6pts至71%，淨利潤同比增長24%。
策略：
買入價$17.40，目標價$20.00，止蝕價$15.50

金山軟件 (3888.HK) - 第三季度表現符合預期，雲業務擬分拆上市
金山軟件於11月13日公佈2019年第三季度業績：2019Q3公司營收達20.22億元（人民幣，下同），同比增長32%，環比增長8%。毛利為人民幣822.9百萬元，較上年同期增長18%，較上季度增長 15%。毛利率為41%，較上年同期下降了四個百分點，較上季度上升了三個百分點。毛利率同比的下降主要反映了集團業務組合的變化。毛利率環比的提升主要由于雲業務運營效率的提升。母公司擁有人應佔溢利0.36億元。......更多

經濟放緩憧憬寬鬆政策留意內需股投資機會

中美貿易戰進展仍待觀望之際，中國經濟下行壓力持續明顯，剛公佈的10月工業增加值、固定資產投資及零售增速，全低於市場預期。當中工業增加值按年增4.7%，低於9月及市場預期的5.8%及5.2%。零售額增長7.2%，也低於9月及預期的7.8%。首10個月的固定資產投資增5......更多

商務部表示，中方認爲，如果中美雙方達成第一階段協定，應該相應降低關稅；雙方經貿團隊一直保持密切溝通，目前沒有更多細節可以透露。
商務部回應“中國正醞釀加入《全面且先進的跨太平洋夥伴關係協定》（CPTPP）”稱，只要符合WTO原則，開放、包容、透明，有利於推動經濟全球化和區域經濟一體化，都持積極態度。商務部同時表示，區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）法律文本審核工作已經啓動；印度仍有重要問題需要解決。

國際財經
- 日本經濟刺激政策草案：總規模爲26萬億日元，其中財政刺激措施規模爲13.2萬億日元，實際支出規模約爲9.4萬億日元，額外預算約爲4.3萬億日元；預計財政刺激計劃將提振實際GDP增速1.4個百分點。
- 日本和韓國將在12月16日在東京舉行貿易政策談判。
- 美國上周初請失業金人數爲20.3萬人，爲近七個月低位，預期21.5萬人，前值21.3萬人；續請失業金人數爲169.3萬人，預期165萬人，前值164萬人。10月貿易帳錄得逆差472億美元，預期逆差487億美元；進口2543.2億美元，出口2071.2億美元。美國10月進口下滑，使得貿易逆差連續第二個月下降，並跌至近一年半來新低，或將在第四季度提振美國GDP增速。
- 德國10月季調後製造業訂單環比減0.4%，預期增0.3%，前值從增1.3%修正爲增1.5%。
主要巿場
- 日經漲0.71%，報收23300。
- 周四美股微幅收高，連漲兩日。截至收盤，道指漲0.1%報27677.79點，標普500漲0.15%報3117.43點，納指漲0.05%報8570.7點。市場聚焦國際貿易局勢的最新動向以及OPEC會議結果。
環球綜評

紐約尾盤，美元指數跌0.24%報97.391，非美貨幣漲跌不一，歐元兌美元漲0.26%報1.1105，英鎊兌美元漲0.47%報1.3166，澳元兌美元跌0.25%報0.6832，美元兌日元跌0.09%報108.765，離岸人民幣兌美元漲113個基點報7.041。

市況分析：COMEX黃金期貨收漲0.06%報1481.1美元/盎司，COMEX白銀期貨收漲0.64%報17.025美元/盎司。相互矛盾的貿易磋商信號引發的不確定性，蓋過了美國樂觀經濟數據的影響。供不應求推動鈀金延續創紀錄漲勢。...... 更多

日本車輛製造（7102）
公司於1896年成立, 提供鐵路車輛﹑運輸機器・鋼鐵結構、建設機械﹑工程﹑其他領域的製造・施工・銷售, 以及相關服務。所製造的新幹線車輛數目於2010年超過3000輛大關。於民用大型貨車領域中, 公司於日本的市場分額超過70%。在大型打樁機領域中, 公司於日本的市場份額也接近100%。10月25日公佈2020財年上半年業績 (4-9月), 銷售額比前年同期增加31.4% 至460.37億日元, 營業利潤比前年同期增加4.4%至35.11億日元。淨利潤比前年同期減少13.5%至31.91億日元。包括供應予東海旅客鐵道(9022)的N700A新幹線列車在內, 來自鐵路車廂和運輸機器・鋼鐵結構產品的銷售收入增加, 但受匯率因素影響, 非營業收益減少。公司於公佈上半財年業績時, 也調高全年目標。銷售額目標為比前年減少0.2% 的910億日元(原先計劃僅870億日元),淨利潤比前年減少59.8%至37億日元(原先計劃:25億日元)。公司於11月19日公佈獲得來自東海旅客鐵道的384輛新幹線車廂的訂單, 而訂單金額保密。這訂單可以為2021財年以後的業績帶來貢獻。Target Price : 3,280 yenBuy Price : 2,900 yenCut-Loss : 2,700 yen

金山軟件 (3888.HK)
研究報告: 金山軟件(3888.HK)目標價23.40港元。金山軟件於11月13日公佈2019年第三季度業績，2019Q3公司營收達20.22億元（人民幣，下同），同比增長32%，環比增長8%。毛利率為41%，較上季度上升三個百分點。母公司擁有人應佔溢利0.36億元。 Q3遊戲收入6.64億元，同比下降2%。收益同比下降主要由現有遊戲的收益下降導致，部分被今年新手遊的收益貢獻所抵銷。自主研發的二次元手游《雙生視界》已於日本上線，不久也將登陸國內。此外，公司還儲備了三款新遊戲，預計在2020年上線。隨著新遊戲的不斷推出，預計2020年遊戲業務有望迎來復甦。Q3雲服務收入9.76億元，較上年同期增長62%，較上季度增長6%。雲業務仍保持強勁增長，主要受視頻雲及企業雲驅動。同時，Q3雲業務毛利率轉正。目前金山云不斷拓展遊戲雲、政務雲、金融雲等領域，相信雲業務仍能保持高速增長，完成管理層全年70%的增長指引難度不大。金山辦公收入3.81億元，同比增長50%，主要來自WPS Office個人版增值服務收益的強勁增長。WPS的用戶活躍度及付費用戶數持續攀升，Q3付費會員數同比大幅增加120%，預計全年能錄得40%的增長。WPS也正式發布國際版佈局海外市場。此外，金山辦公進一步開拓政企用戶市場，國內授權軟件業務預計將錄得強勁提升。金山辦公於11月18日正式在科創版上市，上市後金山軟件將持有金山辦公52.71%的股份。預計公司2019/2020年收入為78.2億元/100.6億元，調整後淨利潤為-14.4億元/18.7億元。由於遊戲業務表現乏力，給予10倍動態市盈率；WPS 前景樂觀，給予35倍動態市盈率；雲業務給予5倍市銷率。對應2020年目標價為23.4港元。風險包括：監管收緊；新手游反應不及預期；雲業務競爭激烈。

市況分析：日經漲0.71%，報收23300。......更多

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