輝立研究部快訊

7月24日 (星期五)

阿里健康(241)
解構：
阿里健康以用戶為核心，全管道推進醫藥電商及新零售業務，並為大健康行業提供線上線下一體化的全面解決方案。公司截至今年3月止財年收入96億人民幣，勝於市場預期 6%，虧損減少至660萬人民幣，亦勝於市場預期的虧損8,330萬元人民幣。近日中國國務院辦公廳發布意見，在保證醫療安全和質量前題下，將進一步放寬互聯網診療範圍。阿里健康作爲該行業的龍頭將成爲政策開放的主要受惠者。此外，我們相信公司可憑藉來自於阿里巴巴集團的支持及協同，進一步把握該行業的機遇及鞏固其龍頭地位。
策略：
買入價$22.30，目標價$24.50，止蝕價$21.20

貓眼娛樂(1896.HK) - 強大股東的支援向上游產業延伸
過往的中國線上電影票務市場較為分散。行業內較大的參與者（如貓眼娛樂及阿裏影業）近年紛紛花費了不少票務補貼以吸引更多用戶提高其市佔率。這種以“燒錢”來換取市佔率的商業模式在近年互聯網行業是非常常見的（如外賣平臺及打車平臺）。但目前線上票務行業已相對集中，行業第一大及第二大的票務平臺的合共市佔率已超過90%，故此我們認為公司未來已無需再依靠花費龐大的票務補貼來維持其龍頭地位。事實上，公司營銷及推廣開支（主要為票務補貼開支）佔線上票務收入的佔比於近年有著明顯下降的趨勢，從2017年的86%下降至2019年的56%。公司2019年的營銷及推廣開支為12.8億元人民幣，按年下降26%，該大幅的下降亦是公司2019年首次轉虧為盈的主要原因。我們預計公司未來龍頭地位穩健，營銷及推廣開支佔總收入佔比亦有望延續下降的趨勢。......更多

內房基本面復甦能力較強，下半年將迎來行業旺季

中國目前疫情可算受控，經濟基本面向好，次季GDP有望實現V形反彈，由負轉正。此外，中國經濟更是一枝獨秀，國際貨幣基金組織（IMF）預測，中國將是今年GDP唯一錄得正增長的主要經濟體。

目前世界各國為了救市紛紛“放水“（包括降準、降息、大量�......更多

瑞銀投資銀行亞洲經濟研究主管暨首席中國經濟學家汪濤表示，上調今年中國實際GDP增速預測至2.5%。汪濤稱，鑑於中國第二季度GDP增速反彈幅度超預期，將全年實際GDP增速預測從此前的1.5%上調至2.5%。考慮到大部分經濟活動已基本恢復常態，雖然整體經濟還有望進一步回暖，但三、四季度GDP環比增長勢頭可能會明顯減弱。不過，她指出，隨着國內消費轉為正增長，房地產和基建投資繼續保持穩健，即便環比增速大幅放緩，下半年實際GDP按年增速也應能反彈至5.5%至6%。同時，考慮到近期南方洪災的影響和整體經濟反彈超預期，將今明兩年CPI增速預測分別小幅上調至2.5%和2.1%。
摩根士丹利駐倫敦跨資產策略主管Andrew Sheets認為，眼下的股市行情並非熊市反彈，而是牛市已經啟動，只是未來兩個月對於股市而言，可能仍是一個充滿挑戰的時期。Andrew Sheets指出，3月低位終將是低位，那是熊市的終點，如今股市正處於一個新的牛市之中，屬於一個全球經濟復甦的早期階段，由於有機會缺少所需要的催化劑，所以8月、9月對於股市而言將會頗為艱難，但是兩個月後，可望受惠於疫苗開發方面的進展，市場人氣會出現很大的改觀。

國際財經
- 美國上周首次申請失業救濟人數達141.6萬人，按周增加10.9萬人，為3月以來首次增加，市場預期為130萬人。數據顯示隨着美國經濟重啟速度放緩，就業市場亦持續呈現低迷，市場對於經濟復甦的預期趨於保守。
主要巿場
- 美國突然要求中國關閉駐休斯敦總領事館，中美關係更趨惡化，而上周首次申請失業救濟人數又出乎意料回升，美股受壓，在蘋果及微軟等大型科網企業拖累下，道指曾跌445點，全日低見26560點，收市仍挫353點或1.31%，終止過去三日連升局面。標指及納指均反覆回落，標指收市回吐1.23%，報3235點；納指下滑2.29%，收報10461點，盤中最多跌2.78%，見10407點。
環球綜評

美滙指數在失業救濟數據出爐後，即由原本升0.2%掉頭回落，尾段下滑0.19%，報94.8；兌日圓跌0.3%，至每美元兌106.84日圓。歐羅升0.18%，報1.1591美元，繼續企在4周高位；英鎊跌0.01%，報1.2733美元。

市況分析：中美兩國關係緊張，令金市避險情緒升溫，加上美元滙價偏軟，都支持國際金價周四上揚。銀價則有回吐壓力，4日來首度下滑，本周走勢首次與金價背馳。紐約期金收市升24.9美元或1.3%，每盎斯報1890美元，再創下2011年9月以來最高水平。期銀收市跌15.6美仙或0.7%，每盎斯報22.988美元。...... 更多

柳藥股份 (603368.CH)
研究報告: 柳藥股份(603368.CH)目標價35元人民幣。 柳藥股份是一家綜合性醫藥企業，主要從事藥品和醫療器械的批發和零售業務。公司的營銷網路和配送服務已覆蓋廣西區內 14 個地級市，憑藉其突出的渠道優勢，公司與眾多供應商達成了穩定合作。截至 2019 年末，公司與超 4200 家上游供應商達成了合作，已基本實現與國內外主流藥品供應商達成在廣西區內的合作；取得了吉利德、美國安進、葛蘭素、羅氏、拜耳、西安揚森等眾多知名藥企旗下創新藥物在廣西區內的獨家經營權。公司在廣西省的優勢地位明顯，2017年商務部醫藥批發資料顯示，柳藥股份、國藥廣西分別占廣西省醫藥批發市場的28.4%和12.2%，而公司的增速遠遠高於國藥廣西的增速，未來計劃達到40-50%的市占率份額。而在醫藥零售領域，柳藥股份市占率也居廣西之首，10%以上。截至 2019 年底，公司藥店數量達 600 家，同比增長達 35.4%；其中，醫保店達 404 家，同比增長 67.3%， DTP 藥店數達 97 家。 2019年公司實現營業收入148.6億元，同比增長26.8%；實現母淨利潤6.9億元，同比增長29.8%；實現扣非後歸母淨利潤6.7億元，同比增長27.0%。其中，批發業務收入為125.2億元，同比增長22.4%；毛利率8.7%，同比提升0.6ppts，主要系銷售規模擴大的同時，代理級別提高，供應商返利政策增加。零售業務收入18.9億元，同比增長44.6%；毛利率24.6%，同比下降1.9ppts。醫藥工業收入4.1億元，同比增長153.8%；毛利率53.4%，同比提升10.0ppts。主要系公司完成對萬通制藥的收購且實現並表。工業業務的高毛利品種銷售占比提升，提高了醫藥工業板塊的毛利率水平。 2020年第一季度，在疫情下公司仍保持業績穩健增長：實現營業收入36.2億元，同比增長6.8%；實現歸母淨利潤1.9億元、扣非後歸母淨利潤1.8億元，分別同比增長15.3%、14.2%。一季度因為疫情影響，醫院診療人次大幅減少，醫院用藥明顯下降。公司積極應對挑戰，作為廣西戰略物資儲備單位，在抗疫過程中發揮重要作用。預計公司一季度醫院純銷業務仍保持10%增長，目前廣西醫院門診基本恢復正常，預計2020全年批發業務收入同比增長10-15%。醫藥零售收入在口罩、消毒液等產品推動下1Q20實現35-40%的銷售高增長，2020全年有望維持30%以上增長。並且在疫情穩定後回款也有望恢復。 2020 年 1 月 16 日，公司成功發行 8.02 億可轉債，期限 6 年，主要用於南寧中藥飲片產能擴建（2.5 億）、連鎖藥店擴展（1.1 億）、玉林物流運營中心（2 億）、補充流動資金（2.4 億），全方位提升公司競爭實力：募投專案有利於提升中藥飲片產能，增強公司在中藥飲片領域的整體實力和競爭力；提升藥店覆蓋廣度和深度，以及提升藥店專業化水平；提升配送效率以及緩解公司資金壓力。作為廣西地區醫藥龍頭，公司有望繼續通過提高區域代理級別、提升藥械銷售結構、擴大市占率等保障未來業績持續穩健成長。

日經休市......更多

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