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 濰柴動力 (2338.HK)
研究報告: 濰柴動力(2338.HK)目標價20.00港元。2020年上半年中國的重卡市場走出了一個V形曲線：1月份銷量創下歷史新高，同比增長18.2%，取得開門紅；2、3月份因為疫情影響，分別同比大跌51.8%、19.3%；4月份，銷量呈現快速恢復性反彈，刷新了銷量紀錄，達到19.1萬輛，同比增長61%；5月份，重卡銷量接近18萬輛（17.9萬輛），同比增長66%；6月份，重卡市場繼續呈現出產銷兩旺勢頭，當月銷量雖環比小幅下滑8%，但同比繼續大幅增長59%，達到16.5萬輛。2020年上半年累計達到約81.62萬輛，同比增長24%，驗證了重卡行業高景氣度延續。支撐二季度重卡行業超預期的原因，除了疫情期間的購車需求延後，主要是國三及以下排放貨車的提前淘汰政策力度較大，帶來銷量同比大幅增長。同時，二季度各企業復工複產促發重卡訂單井噴，且各地治理超載政策趨嚴，也提振了銷量。。面對疫情後嚴峻的經濟形勢，政府部門加大了逆週期調節政策的力度，財政部擴大地方政府專項債券發行規模，多省市密集出臺投資計劃。按照今年政府債券融資安排和6月17日國常會“加大貨幣金融政策支持實體經濟力度”的要求，預計下半年社融增速仍有進一步上行空間。我們預計，基建投資增速有望回升，後續將拉動工程類重卡的爆發。三月底國務院宣佈將以中央財政，採取以獎代補，支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車，對二手車經銷企業銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%徵收增值稅。預計將促進國三及以下柴油車淘汰國三車加速淘汰促進更新需求，推動重卡銷量位於較高水平。我們預計隨著下半年重卡行業高景氣度持續，2020年全年的重卡銷量有望達到140萬輛左右的水平。濰柴動力2020年一季報顯示，實現營收390億元，同比減少14%，歸母淨利潤20.6億元，同比下降20%，主要因為一季度疫情衝擊導致的生產中斷。整體毛利率達到22.44%，分別同比+0.78/環比+1.3個百分點，反映毛利率高的產品占比提升。一季度公司本部仍然實現3%的營收增長，表現出了很強的韌性，淨利同比下滑12%，毛利率約25%，同比-3.8/環比+4個百分點，我們估計主要是由於貴金屬原材料變動。此外，海外子公司凱傲營收下滑2.7%，淨利潤同比下滑24%，對整體利潤構成拖累。自4月底開始，海外工廠基本全部實現了復工，預計二季度經營情況將大幅改善。從目前重卡行業格局來看，中國重汽和陝西重汽等頭部企業市場佔有率不斷擴大，上半年兩者合計佔據了28%的份額 ，利好公司配套重卡業務穩健增長。中期來看，公司的“動力+液壓+新能源”戰略框架清晰，國內國外兩個市場齊頭並進，盈利水平有望進一步抬升。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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