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 濰柴動力 (2338.HK)
研究報告: 濰柴動力(2338.HK)目標價21.00港元。2020年中國重卡10月銷量約約12.9萬輛，同比+41.2%，環比-14.3%，連續7個月創單月銷量記錄。前十個月重卡累計銷售約136.3萬輛，累計同比+39.0%。由於基數原因，我們預計11月和12月重卡行業增速將有所放緩，但全年銷量由之前的140萬輛上調至160萬輛。市場格局來看，重卡的龍頭企業十月銷量增速好於行業平均，市占率進一步提升，東風集團（2.64萬輛，+31%）、中國重汽（2.5萬輛，+93%）、一汽解放（2.46萬輛，+7%）、陝汽集團（1.95萬輛，+59%）、福田汽車（1.25萬輛，+69%）。累計銷量上，福田汽車，中國重汽，江淮重卡一汽解放銷量增速快於平均。濰柴系的重卡陣營表現明顯領先。支撐重卡行業超預期的原因，除了疫情導致的購車需求延後，主要是國三及以下排放貨車的提前淘汰政策力度較大，帶來銷量同比大幅增長。同時，各企業復工複產、房地產基建等行業趕工也促發重卡訂單井噴，且各地治理超載政策趨嚴，也提振了銷量。展望2021年，由於疫情造成的低基數，預計一季度整體的重卡行業仍將保持高增長態勢。2021 年7月1日起，國內重型車國六a階段標準將在全國實施，單車價格將提升2-4 萬元/輛。因此我們預計上半年重卡行業仍有望迎來一波購買高峰。對於老舊的國三排放車型，國務院也計劃以中央財政，採取以獎代補，支援京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車，對二手車經銷企業銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%徵收增值稅，料將為重卡行業帶來支撐。濰柴動力2020年三季報顯示， 2020年前三季度累計實現收入1473.84億元，同比+16.32%；歸母淨利潤71.06億元，同比+0.67%，對應EPS0.90元。第三季度，公司實現收入528.89億元，同比+47.5%；歸母淨利潤24.26億元，同比+37.0%。如果扣除匯兌波動和非經常性損益影響，第三季度實際盈利同比增加70%。三季度整體毛利率恢復至19.33%，其中公司本部毛利率為24.9%，環比大幅提升了4個百分點。二、三季度先後推出的產品中貴金屬用量已持續下降，反映公司通過經營改善和研發，及時緩解了貴金屬漲價帶來的成本壓力。公司9月在山東發布全球首款熱效率突破50%的商業化柴油機，該產品已經達到商業化水平，體現了濰柴在內燃機領域的深厚積澱，也將進一步增強濰柴在內燃機領域的領先地位和產品競爭力。三季度海外子公司凱傲實現營業收入20.7億歐元，同比僅小幅下滑4.0%，恢復迅速；實現淨利潤8190萬歐元，同比下滑32.2%，相比二季度虧損1710萬歐元明顯改善。從目前重卡行業格局來看，中國重汽和陝西重汽等頭部企業市場佔有率不斷擴大，目前兩者合計占據了28%的份額 ，利好濰柴動力配套重卡業務穩健增長。中期來看，公司的“動力+液壓+新能源”戰略框架清晰，國內國外兩個市場齊頭並進，盈利水平有望進一步擡升。
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公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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