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 雅迪控股 (1585.HK)
研究報告: 雅迪控股(1585.HK)目標價23港元。雅迪是中國領先的電動兩輪車品牌，專注于設計製造銷售電動踏板車、電動自行車及相關配件。公司在中國電動兩輪車市場份額為最大，約18%，擁有無錫、天津、慈溪及清遠四個生產基地。雅迪擁有廣泛的產品系列，采納高端定位策略，高端品牌產品銷量連續十餘年在中國領先。公司的盈利能力在行業中也處于領先地位。2020年上半年，雅迪的收入、毛利及股東應佔利潤均實現強勁增長。電動踏板車及電動自行車的總銷量由截至去年同期的約2,033,000台增加至截至報告期間約4,058,800台，主要由于共享微出行行業興起，連同COVID-19疫情的安全問題致使對替代公共交通工具的需求增加以及本集團線上及線下分銷網絡擴展，另外，去年新國標實施造成同期基數較低也是部分原因。期內，電動兩輪車、電池及充電器以及電動兩輪車零部件的銷售收入由去年同期的4,074.5百萬元增加87.5%至約人民幣7,638.7百萬元。上半年雅迪控股的毛利率為18.2%，較同期的16.8%提高1.4個百分點，主要由於(i)原材料采購量增加導致單位成本下降；及(ii)毛利率較高的電池及充電器的銷量增加的綜合影響所致。其他收入及收益淨額由76.4百萬元增加約43.8%至109.9百萬元，主要由於自購買的理財產品所產生的收入增加所致。由于上述原因的累計影響，淨利潤由180百萬元增加約113.8%至385百萬元。2019年底雅迪擁有 2511 家經銷商，12000 個終端門店，覆蓋中國所有省級市場，目前公司堅持積極搶占市場份額的營銷推廣策略，加速渠道下沉範圍和力度，預計今年將擴展到15000 個終端門店。公司具有嚴格的經銷商管理機制，會向經銷商提供技術支持，以保證客戶良好的銷售及售後體驗，包括售後培訓、維修支持等。2019年4月15日，電動自行車新國標開始正式實施，對電動兩輪車產品的最高車速、電機功率、整車質量、電池電壓和廠家生產資質方面均制定了針對性的强制標準。各地政府相繼出臺政策，為超標車設置過渡期，大部分為3年。我們認為此舉大大提高了行業准入門檻，有利于低端產能淘汰出局，行業集中度和競爭格局將有所優化，利好頭部企業。2020年11月，中國電動自動車產量同比增長17%，至207萬輛，前十一個月累計產量完成2762萬輛，同比增長34%。2020年中國電動兩輪車銷量約4760萬輛，同比增長23%，行業繼續保持快速增長趨勢。行業競爭格局上，頭部企業的市場份額在持續擴大。我國目前電動車存量超過3億，其中超標車超過2.5億輛，預計2021-2022年，國內電動車的替換更新需求將達到兩位數的增幅。數年的生產工藝積累和持續的研發投入，令雅迪擁有不斷研發新產品的能力，使得其在同行中的優勢更為明顯，雅迪 2019 年研發投入 3.8 億元，占收入比重達3.22%，成功研製出了行業領先的、較傳統鉛酸電池更先進的石墨烯電池；2019 年發布了AAT 自適應側挂電機、中置電機，進一步助其構築產品護城河。公司在營銷推廣方面不吝投入，廣宣費率常年維持在4-5%。同時公司也在積極開發海外市場，越南工廠已于2019年11月投產，第二個海外工廠將在印度尼西亞正式落戶，有助于加速雅迪拓展海外市場，開闢第二戰場，提升企業長遠發展空間。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
溢價 |
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