輝立研究部快訊

3月25日 (星期四)

雅迪控股(1585)
解構：
公司是中國領先的電動兩輪車品牌，擁有廣泛的產品系列，雅迪的高端品牌產品銷量連續十餘年在中國領先。雅迪控股2020上半年銷量406萬台比去年同期203萬台銷量翻倍，收入76.4億元，增長87.5%；毛利率18.2%，上升1.4個百分點，淨利潤3.85億元，增長113.8%。上半年收入、毛利及本公司股東應佔利潤均實現強勁增長，主要由于共享微出行行業興起，連同COVID-19疫情的安全問題致使對替代公共交通工具的需求增加以及線上及線下分銷網絡擴展。預計未來公司仍將持續受益于新國標帶來的需求替換效應和消費升級趨勢，同時海外市場的提前布局也有望進入收穫期。
策略：
買入價$15.60，目標價$21.00，止蝕價$12.70

特步國際 (1368.HK) - 疫情下新品牌發展延後，期待2021年新品牌發展
特步國際在3月18日公布公司截至2020年12月31日止年度的全年業績，公司在2020年收入基本持平，為人民幣81.72億元（2019年：人民幣81.83億元），與我們預期相符，全年淨利為人民幣5.13億元，同比減少29.5%（2019年：7.28億元），較我們預期高約13%，主要由於期內推廣費用的減少。若扣除2019年出售附屬公司和2020年出售Supra品牌的一次性收益，公司2020年下半年淨利同比增加23.9%。公司宣布派末期股息每股7.5港仙，加上中期股息，全年派息比率維持60.0%。......更多

物管行業盈喜不斷，具發展增值服務公司宜多加留意

在過去一個月內，不少物管股公佈盈喜和全年業績，反映出物管行業的公司基本面仍與過住的高確定性和高成長性相符，在利率上升憂慮中，物管板塊作為成長股亦出現回調，現時部分龍頭物管公司估值處於吸引的水平。在今年初，國家推出有關加強和改善物業管......更多

國務院常務會議決定，今年1月1日起，將製造業企業研發費用加計扣除比例由75%提高至100%，相當於企業每投入100萬元研發費用，可在應納稅所得額中扣除200萬元。實施這項政策，預計可在去年減稅超過3600億元基礎上，今年再爲企業新增減稅800億元。
財政部：自1月1日起取消港口建設費，4月1日起，將航空公司應繳納民航發展基金的徵收標準，在按照《財政部關於調整部分政府性基金有關政策的通知》降低50%的基礎上，再降低20%。

國際財經
- 國際貨幣基金組織（IMF）執行董事會舉行會議，就新增6500億美元特別提款權（SDR）以向全球經濟體系提供額外流動性展開初步討論。IMF總裁格奧爾基耶娃稱，新增特別提款權有望解決全球對儲備資産長期需求，使所有成員受益，並支援全球經濟從新冠疫情危機中復蘇。
- 美國2月耐用品訂單環比降1.1%，預期升0.8%，前值升3.4%；美國3月Markit製造業PMI初值59，預期59.3，前值58.6；Markit服務業PMI初值60，創2014年8月以來新高，預期60，前值59.8。標普稱，美國經濟開始加速復蘇，預計2021年GDP增長6.5%，此前預期爲4.2%；預計2022年實際GDP增速爲3.1%，此前預期爲3%；經濟衰退風險從20%-25%降至10%-15%。
- 歐元區3月製造業PMI初值爲62.4，預期57.7，前值57.9；服務業PMI初值爲48.8，預期46，前值45.7；綜合PMI初值爲52.5，預期49.1，前值48.8。德國3月製造業PMI初值爲66.6，創歷史新高，預期60.8，前值60.7；服務業PMI初值50.8，預期46.2，前值45.7；綜合PMI初值56.8，預期51.6，前值51.1。
主要巿場
- 日經225指數收跌2.04%，報28405.52點。
- 美國三大股指全線下跌，道指由漲轉跌0.01%，報32420.06點；標普500跌0.55%，收創2周新低，報3889.14點；納指跌2.01%，報12961.89點。中概股普跌，騰訊音樂跌逾27%；新能源汽車股重挫，小鵬汽車跌逾15%，理想汽車跌逾13%，蔚來跌逾10%；WSB概念股、區塊鏈概念股亦大跌；郵輪股尾盤跳水，而能源股逆市普漲。
環球綜評

周三（3月24日），美元指數漲0.26%報92.59，刷新去年11月下旬來高位；非美貨幣普遍下跌，歐元兌美元跌0.3%報1.1813，英鎊兌美元跌0.49%報1.3683，澳元兌美元跌0.55%報0.7582，美元兌日元漲0.12%報108.73，美元兌瑞郎漲0.18%報0.9357，離岸人民幣兌美元跌94個基點報6.5293。中期來看經濟基本面及資金流向等，支援美元進入強勢通道。

市況分析：週三（3月24日），COMEX黃金期貨漲0.48%報1733.4美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.25%報25.165美元/盎司。美股大跌抵消美元上漲帶來的不利影響，另外美債收益率下行在一定程度上也支撐了金價走勢。...... 更多

明源雲 (909.HK)
研究報告: 明源雲(909.HK)目標價45.00港元。 明源雲科技為中國領先的房地產ERP解決方案及SaaS產品提供商。明源雲科技成立於2003年，於2006年為房地產開發商推出一整套ERP解決方案，以管理其整個組織的業務流程。2014-2017年先後推出雲採購、雲客、雲空間、雲鏈等明星產品。2019年，公司服務約3,000名房地產開發商，且直接及間接服務99名百強地產開發商付費終端集團客戶。此外，超過70家百強地產開發商曾使用公司的軟件解決方案超過五年。另一方面，中國房地產軟件解決方案行業較為集中，前五大行業參與者合共市佔率（按2019年收益計）為39.3%。其中，明源雲為前五大行業參與者之中的絕對龍頭，市佔率為18.5%，高於行業第二大參與者金蝶國際（港股上市公司）的6.2%市佔率約12.2ppts。細分來看，公司的2019年房地產SaaS服務市佔率為23.3%，而ERP解決方案市佔率則為16.6%，兩大業務市佔率均排名第一。此外，與普遍的SaaS/ERP產品供應商一樣，公司採用了直銷及區域渠道合作夥伴分銷兩種模式為其SaaS產品及ERP解決方案作銷售及交付。公司的直銷團隊一般位處於一線城市，主要原因為房地產龍頭總部的一般設置於一線城市，公司通過其直銷團隊將能更有效地與房地產龍頭企業建立長遠關係及作實時溝通，以提升龍頭企業的產品體驗。另一方面，公司通過與區域渠道合作夥伴的合作，向在中國其他區域的客戶（一般為中小型的房地產開發商）營銷ERP解決方案及SaaS產品，以提高成本效益。公司近年的分銷收入比率按年上升，2017/2018/2019年的分銷收入比率分別為32%/41%/44%，主要原因為公司近年來致力擴大中國一線城市以外區域市場的業務，以吸引中小型區域房地產開發商選用公司的ERP解決方案及SaaS產品，區域渠道合作夥伴數量亦從2017年初的36名增加至2020年3月底的69名。公司產品目前滲透率僅為10%，而客戶群體主要為龍頭客戶，因此我們認為公司的客戶群體仍有巨大的開拓空間，尤其是位於非一線城市的中小型房地產開發商。最後，公司的主要競爭者主要為通用型公司，如金蝶及用友。我們認為對比通用型軟件解決方案供應商，作為中國頭部的房地產垂直行業軟件解決方案供應商的明源雲具備1）專業化 2）成本效益兩大優勢，值得長線看高一線。

市況分析：日經225指數收跌2.04%，報28405.52點。......更多

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