輝立研究部快訊

3月29日 (星期二)

藥明生物(2269)
解構：
藥明生物(2269)的CRDMO業務模式平台有機結合合同研究組織（CRO）及合同開發及生產組織（CDMO）業務模式，能夠提供一站式端到端生物藥服務。於2021年度，集團實現收益102.9億元人民幣，同比增長83.3%；純利大幅增長107.3%至35.08億元。於2021年12月31日，集團未完成訂單總量（包括未完成服務訂單及未完成潛在里程碑付款訂單）為135.97億美元，較2020年同期增長20.1%。集團三年內未完成訂單總額亦由2020年12月31日的14.58億美元增長98.2%至2021年12月31日的28.9億美元。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$63.50，目標價$70.00，止蝕價$59.50

九龍倉置業(1997)
解構：
九龍倉置業（01997）於2021年收入雖然增加 3%至160.43億（港元．下同），惟受累於投資物業表現較為疲弱，營業盈利仍減少9%至90.64億元。由於新冠疫情曠日持久，九龍倉置業投資物業及酒店兩個分部承受巨大壓力。期內，基礎淨盈利也因此減少13%至65.18元，投資物業盈利減少 11%至64.97億元，酒店則繼續錄得虧損。若計入投資物業重估虧損淨額22億，股東應佔盈利為43.91億元，全年度業績由虧轉盈。然而，政府今年再推出消費券計劃，預料本港消費意欲將有所起色，而公司旗下的海港城和時代廣場在今年有望再一次錄得高於市場的零售銷售額增長。
策略：
買入價$38.65，目標價$41.40，止蝕價$37.10

特步國際 (1368.HK) - 預期2021年盈利增長逾七成
特步國際（下稱「特步」）一月中時已發布2021年盈利預喜，預計歸母淨利潤同比增長不低於70%。此外，特步同時公佈4Q2021內地業務的運營數據。其中，特步主品牌零售流水（包括線上線下渠道）增長20%至25%（3Q2021為中雙位數增長），零售折扣七五折至八折，存貨周轉約4個月，按季比較持平。全年度，主品牌零售流水增長逾30%，存貨周轉約4個月，優於去年同期的高單位數增長，及五個月以下的庫存周轉。......更多

雙碳政策支持．光伏玻璃有望保持較快的增長趨勢

玻璃屬於矽酸鹽類非金屬材料，按照生產工藝分，成型方法主要有浮法、壓延法、引上法、平拉法、溢流下拉法。浮法玻璃是目前平板玻璃生產的主流工藝，約佔平板玻璃總量90％，壓延法具有透光不透明的特點，主要應用於光伏玻璃。玻璃的主要原料有矽砂或硼砂......更多

美國財政部提出新機制，以落實企業稅率至少達到15%的建議。在經合組織(OECD)推動下，全球136個國家去年同意引入機制，落實企業稅率至少為15%的建議。美國總統拜登周一公佈下年度財政預算，財政部在文件中提議引入Undertaxed Profits Rule (暫譯:繳稅不足規例)，取代現有Base Erosion Anti-Abuse Tax, BEAT (暫譯:稅基侵蝕稅)，設立新機制，確保跨國企業支付的實際稅率必須高於15%。財政部官員解釋，新機制引入以普通收入為稅基基準，確保實際企業稅率高於15%。有關建議需要由國會通過立法生效。
俄羅斯與烏克蘭爆發戰事，導致市場供應不穩及油價高企，不過路透引述消息人士稱，石油出口國組織與盟國(合稱OPEC+)計劃維持原本漸進式恢復產量的方針不變，5月將進一步有限度收縮減產規模。據OPEC+去年公佈的計劃，由去年8月至今年4月，組織將每月收縮減產規模設定為每日40萬桶，5月起則因為調整個別成員的基準數額，收縮規模應為每日43.2萬桶。多名消息人士稱，OPEC+將維持上述策略不變，沙地阿拉伯則不願大幅增加產量，意味OPEC+不會按照美國及一些能源消耗國的要求，大幅增加產量。

國際財經
- 美國貿易官員表示，將調查四個東南亞國家向美國輸出太陽能板的情況，以確定是否向該等國家的相關進口商品加徵關稅，保護本國的太陽能板生產商。根據美國商務部網站公佈，加州太陽能板生產商Auxin作出投訴，指稱被調查的馬來西亞、泰國、越南及柬埔寨部分工廠，是由中國企業成立，藉以逃避美國對中國生產太陽能板加徵傾銷關稅的行動。
- 中國電訊設備商華為公佈，2021年銷售收入6368億元(人民幣．下同)，按年下跌28.6%，與公司去年底的業績預期持平；淨利潤1137億元，增長75.9%，主要受出售部分業務資產提振。去年，華為主要收入來自其運營商業務，錄得全年營收2815億元，按年跌約7%。終端業務營收2434億元，其中可穿戴設備和智慧屏業務收入增逾三成；同期企業業務營收1024億元，增約2%。
- 上海市土地交易市場公告稱，因疫情防控需要，中止該市國有建設用地使用權拍賣活動，後續將根據疫情防控工作整體安排及時重啟交易活動。公告稱，已交納的交易保證金在中止期內所產生的同期銀行活期存款利息，將在交易結束後退還。商品住房用地交易資金監管期限另行設定。
主要巿場
- A股個別發展，上海分區封鎖抗疫，上證指數開市即跌穿3200點，低見3159點，跌52點或1.63%，隨後有買盤吸納，大市回穩，最多升17點或0.56%，高見3230點，全日收市報3214點，升2點或0.07%，終止連跌兩日，成交3744.72億元人民幣。深成指低開低走，最多跌237點或1.97%，低見11835點，全日收市報11949點，跌122點或1.02%，成交4959.14億元。兩市成交合計縮減至約8704億元。
- 中國新冠疫情升溫，市場恐全球貿易等經濟前景受影響，亞太區股市受壓。日本股市終止9連升。日經平均指數收報27943點，跌205點或0.73%。
- 國際油價大幅回吐，美國債息亦從高位回順，5年期孳息率高於30年期孳息率，出現所謂孳息曲線倒掛，觸發市場對經濟可能衰退的憂慮，美股周一早段一度受壓，道指挫逾300點，中段由跌轉升，三大指數收市齊轉漲。美市收市，道指轉為攀升94點或0.27%，報34955點；標指上揚0.71%，報4575點；納指反彈1.31%，報14354點。
環球綜評

市場揣測美國聯儲局將進取地加息，債息升至多年高位，美元滙價呈強，兌日圓升至6年新高。ICE美滙指數曾經創下兩周新高，尾段報99.158，升0.313%。歐羅升0.03%，至1.0984美元。

美國債息及美元滙價扳升，加上市場對俄羅斯與烏克蘭的停火談判看法趨向樂觀，國際金價回吐，鈀價急挫8%。紐約期金周一收市跌0.7%，每盎報1939.8美元。...... 更多

德賽西威 (002920.CH)
研究報告: 德賽西威(002920.CH)目標價146.00元人民幣。德賽西威是國內領先的智慧網聯汽車供應商，公司的產品從傳統的汽車電子（駕駛資訊顯示系統、車載娛樂系統）逐步發展到智慧座艙、智慧駕駛、車聯網（智慧駕駛網域控制站、T-BOX、360 環視、自動泊車等）智慧網聯新業務。公司的客戶涵蓋了歐美、日系和自主品牌車企，包括大眾、豐田、馬自達、沃爾沃、一汽集團、上汽集團、吉利汽車、長城汽車、廣汽集團、奇瑞汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等。公司成立於 1986 年 11 月，前身為中德合資企業中歐電子工業，2010 年股東方德賽集團收購外方全部股權，由惠州市國資委全面控股，2017 年深交所中小板掛牌上市。2016年公司開始發力新興業務，2016 年公司成立智慧駕駛事業部，發力智慧駕駛。2019年佈局了智慧網聯OTA，車聯網平臺等業務，2018年起，新興業務開始陸續貢獻收入。車載資訊娛樂系統、駕駛資訊顯示系統等智慧座艙業務是德賽西威的傳統優勢領域，為公司收入的主要來源。截止2021年中報，公司智慧座艙業務佔據公司營收的81.75%。隨著新興業務ADAS（自動泊車、360 環視、網域控制站等）和車聯網產品開始放量，智慧駕駛和車聯網成為公司業務增長的新引擎。根據 2021 年中報，公司智慧駕駛業務和網聯服務及其他同比增速分別達到了 182.68%和 121.30%，遠高於智慧座艙的 44.13%。智慧座艙方面，國內市場智慧座艙的整體滲透率預計將從2019年的35%上升至2025年的76%，市場容量從2019年的441億達到2025年的1030億元，2019-2025年的年複合增長率將達到15.2%。公司的多屏智慧座艙產品已應用于長安、奇瑞、理想、廣汽乘用車。2019 年理想 ONE 使用了公司搭載的曉龍 820A 晶片的智慧座艙 3.0。2020 年搭載公司最新 AR 導航系統、基於Hypervisor 架構的新一代智慧座艙開始在奇瑞汽車旗下品牌的車型中量產，該產品是公司與黑莓合作開發。智慧駕駛方面，德賽西威是國內最早與英偉達展開合作的 OEM 智駕網域控制站供應商之一，較早投入開發基於英偉達 Orin 晶片的網域控制站，是國內英偉達自動駕駛晶片落地最受益的Tier1。目前公司的 IPU04 網域控制站客戶包括了理想、小鵬、上汽R 汽車等多家新勢力造車企業，市場份額明顯受益於公司的先發優勢。車聯網方面，公司車聯網服務主要提供 OTA、網路安全、藍鯨 OS3.0 終端軟體等服務，客戶涵蓋長安福特、江淮大眾等。2019 年德賽西威完成了對德國先進天線技術公司 ATBB 公司的收購，ATBB 公司是先進智慧天線解決方案的提供商，其原管理層、技術人才、研發技術中心及較強的市場競爭力將助力德賽西威日後海外市場的滲透。2021前三季度公司實現營收63.03億元，同比增長46.65%，歸母淨利潤4.91億元，同比增長54.36%；其中第三季度實現營收22.20億元，同比增長30.47%，環比增長8.76%；歸母淨利潤1.22億元，同比增長37.13%，環比下降13.83%。前三季度公司銷售毛利率24.52%，同比+1.54個pct，淨利率7.77%，同比+0.37個pct。其中，第三季度毛利率23.87%，同環比分別下滑0.23、0.85個pct，主要由於晶片和原材料價格上漲的影響，單季淨利率環比下降1.45個pct，在5%左右。德賽西威於1月10日公佈2021年全年業績預告。公司預計2021年實現歸母淨利潤約8-8.5億元，同比增長約54.4%-64.05%，對應四季度歸母淨利約3.09-3.59億元，達到公司單季歸母淨利的歷史高位，同比增長約54.46%-79.49%（環比增長：153.59%-294.68%）。2021年受晶片短缺及原材料漲價影響，公司的季度業績增速逐季放緩，但四季度以來負面因素逐漸褪去，東南亞疫情好轉及防疫政策調整，汽車缺芯問題有所緩解，疊加年底促銷力度加大，國內車市場較此前有所回暖，公司主要客戶銷量環比改善明顯，業績迎來拐點。未來隨著全自動泊車、360高清環視為代表的ADAS功能產品開始放量，新項目量產將帶動收入增長，貢獻業績增量。

市況分析：中國新冠疫情升溫，市場恐全球貿易等經濟前景受影響，亞太區股市受壓。日本股市終止9連升。日經平均指數收報27943點，跌205點或0.73%。......更多

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