輝立研究部快訊

5月31日 (星期二)

同程旅行(780)
解構：
同程旅行（00780）截至2022年3月底止3個月，收入微增6.5%至17.18億元（人民幣．下同），但鑑於三月內地病毒爆發，期內經調整溢利減少18.0%至2.45億元，經調整淨利潤率為14.3%。然而，公司的業務仍保持韌性，平均月活躍用戶同比增加4.5%至244.8百萬人；年付費用戶同比增長21.4%，創下205.6百萬人的歷史新高；期內總交易額為324億元。此外，受益於下沉市場的精準運營以及汽車票行業在線滲透率提升，汽車票票量增長超過170%。由於新型冠狀病毒疫情造成的衝擊，旅遊活動暫時受到干擾，但一旦疫情形勢穩定，旅遊市場將全面恢復。受惠於線上滲透率於疫情期間加快，也為在線旅遊平台創造了巨大機遇。
策略：
買入價$14.66，目標價$15.83，止蝕價$14.10

華潤醫藥 (3320.HK) - 推進數字化轉型和並購合作，通過創新和差異化發展打造競爭優勢
華潤醫藥是中國領先的綜合醫藥公司，公司業務涵蓋醫藥產品的製藥、分銷、零售和其他業務營運，產品組合包括化學藥、中藥、生物藥以及營養保健品等廣泛的治療領域，在研產品覆蓋心血管系統、呼吸系統、抗腫瘤、中樞神經系統、免疫系統、泌尿生殖系統、血液、消化道和新陳代謝、抗感染、中藥經典名方等。華潤醫藥公佈2021年全年業績，公司實現總收入2,368.06億港元，同比增長18.2%，主要得益於疫情緩解，業績實現恢復性增長。尤其以醫藥分銷業務對於收入增長貢獻佔比最大。整體淨利潤達到66.47億港元，同比增長24.9%；歸屬於母公司所有者淨利潤37.69億港元，同比增長14.3%。......更多

糧價預計維持高位，帶動種植行業景氣上行

受到俄烏衝突、新冠疫情、氣候多變性等因素的影響，世界各國正面臨著糧食和農業生產力和永續性方面的挑戰，全球糧食危機擔憂加劇。聯合國糧農組織發佈的《2021 年世界糧食安全和營養狀況》報告中表示，中度或重度糧食不安全狀況近六年來一直在緩慢攀升，現在�......更多

美國白宮宣佈，總統拜登將於周二與聯儲局主席鮑威爾會面，討論美國及全球經濟，特別應對高通脹的事宜。這是鮑威爾獲確認連任聯儲局主席以來，兩人首度會面。白宮表示，拜登極重視高通脹對於美國一般家庭的影響，而應對高通脹也是拜登政府的最優先經濟議題，希望美國經濟可從新冠疫情期間及俄烏衝突影響下穩定復原。
日本豐田汽車表示，集團4月未能達成全球產量目標，僅達69.23萬輛，按年下降9.1%，之前訂下的目標為75萬輛，主要由於新冠肺炎疫情及零部件短缺拖慢復甦步伐。豐田指出，4月全球銷量下降11.1%至76.37萬輛。

國際財經
- 聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)表示，支援未來數次議息會各加息半厘，直至有跡象顯示通脹趨向2%指標。在聯邦公開市場委員會具貨幣政策決定權的沃勒，周一出席活動致詞時稱，除非通脹趨近2%，否則不會否定加息半厘的可能。
- 中國央行研究局課題組發文稱，今年中國經濟平穩開局，但受世界局勢複雜演變，國內疫情多點散發等因素影響，經濟增長面臨的挑戰有所加大。應該看到，中國經濟增長韌性強、潛力大，促進消費和投資增長大有可為，經濟長期向好的基本面沒有改變。文章表示，應促進消費有序恢復發展，通過優先就業、消費補貼、政策保障，穩定低收入群體消費；創新消費模式，發掘新型消費潛力。
- 中國財政部今日召開全國財政支援穩住經濟大盤會議，指出要加快財政支出進度，盡早發揮資金和政策效益；加快專項地方債發行使用並擴大支援範圍，各省要合理選擇發行時間，確保新增專項債券在6月底前基本發行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢。會議指出，要全力以赴支援中小微企業紓困解難，有效擴大投資和消費，釋放內需潛力；支援保產業鏈供應鏈穩定，對國內客運航班運行實施階段性財政補貼，實施住房公積金階段性支援政策，盡力降低疫情對繳存人的影響。
主要巿場
- A股上揚，上證指數高開後一度跌7點或0.23%，低見3123點後有買盤承接，最多升20點或0.66%，高見3150點，全日收市報3149點，升18點或0.6%，連升4日，成交3766.68億元人民幣。深成指上升，高見11327點，升133點或1.19%，低見11185點，跌7點或0.07%，全日收市報11310點，升116點或1.04%，成交4343.49億元。兩市成交合計縮減至8110億元。
- 美國經濟數據反映通脹可能見頂，市場憧憬聯儲局「鷹氣」或軟化，亞太區股市走高。日本股市連升兩日，日經平均指數收報27369點，升587點或2.19%。
- 美股周一假期休市。投資者預期歐美加息幅度未必如早前預期般大，歐股收市造好。英國富時100指數收報7600點，升14點或0.19%。德國DAX指數收報14575點，漲113點或0.79%。
環球綜評

彭博美元滙率指數連續第三天下跌，美元指數今早最新升0.1%報101.45。

由於風險偏好升溫導致美元下跌，現貨金價小幅走高，升0.1%，報每盎斯1855.23美元。...... 更多

蔚藍鋰芯 (002245.SZ)
研究報告: 蔚藍鋰芯(002245.SZ)目標價24.00元人民幣。公司主要從事LED晶片業務、鋰電池及金屬物流配送三大業務，擁有10多家控股子公司,遍佈於長三角及珠三角的蘇州、上海、淮安、揚州、東莞等地區。公司下屬的江蘇天鵬電源有限公司是專業從事鋰離子電池研發、生產、銷售的高新技術企業，作為國內較早選定三元體系用於電動工具用鋰離子電池的企業，在三元材料動力型圓柱電池領域具有將近10年的研發和製造經驗的積累，擁有先進的圓柱型鋰電池生產線，具有較大規模的圓柱型動力鋰離子電池生產能力，在工具型動力鋰電池領域處於領先地位。公司憑藉著規模化的運營、精細化的管理體制及專業的服務，在金屬物流行業得到客戶的普遍認可，作為規模化企業在金屬物流配送市場中具有領先優勢與競爭力。公司以先進成熟的技術工藝為基礎，結合業內領先的核心裝備和公司優秀的管理理念，成為LED外延晶片行業技術水準、營運效率、盈利最好的企業之一，LED晶片憑藉穩定的性能和高性價比獲得市場的高度認可。公司營業收入從 2016 的 19.89 億元增長到 2021 年的 66.8 億元，年均複合增速為 27.4%。歸母淨利潤從 2016 的 2.06 億元增長到 2021 年的 6.7 億元，年均複合增速為 26.6%，業績快速增長。受益於全球新能源產業發展浪潮以及電動工具的國產替代趨勢，鋰電池業務帶動公司業績高速發展，整體處於滿產滿銷狀態2021 年鋰電營收占比相比 2020 年的 34.04%，提高 5.98pcts；毛利占比也從 28%（2017 年）逐步躍升至 55%（2021 年），成為公司主流業務2021年公司全年歸母淨利潤是6.7億元，相當於鋰電池業務貢獻利潤占比79%。LED業務方面，2020 年，公司的 LED 業務實現扭虧為盈，毛利率企穩回升，進一步帶動公司毛利率實現增長，2021 年 LED 業務實現營收 12.83 億元，同比增長 49.3%。實現淨利潤5.3億元，同比增長98.7%。金屬物流配送業務也實現了較好盈利。金屬物流業務在 2017- 2021 年期間持續保持 15%-16%穩定毛利率，為公司提供長期穩定現金流。費用方面，整體呈現穩步下降趨勢。2021 年，公司的銷售費用率與管理費用率進一步下降，銷售費用率降至 0.6%，經營效率不斷提高。2018-2020 期間，公司的銷售費用分別占營收比例為 1.06%、1.43%、1.45%，管理費用分別占營收比例為 7.47%、6.71%、6.54%，財務費用分別占營收比例為 2.15%、2.79%、2.43%，公司的研發費用分別占營收比例為 5.26%、4.14%、3.70%。未來行業展望，鋰電池在電動工具的應用滲透率逐年提升，2019 年鋰離子電動工具應用滲透率已達 87%。未來電動工具無繩化是大勢所趨，國產替代趨勢愈加明顯。全球電動工具用鋰電池裝機份額逐漸向國內傾斜，公司龍頭地位明顯，有望首先獲益。例如，公司在電動工具電池領域具有較強的競爭力：1）高倍率性能產品率先突破：2019 年在 30A 高倍率電池上取得重大進展，實現了批量穩定供貨，打破日韓壟斷。2）客戶結構優良。2019 年與百得、博世、TTI 等國際大廠的認證與批量供貨。2020 年，是國內唯一進入全球 TOP5 電動工具公司供應鏈的小型動力電池主要供應商。同時公司近期公告，和史坦萊百得確認了 2022 年-2024 年三元圓柱鋰電池供貨量分別為 1.2 億顆、2.4 億顆、2.8 億顆。3）在 NCA 和 21700 等產品上步伐節奏快。正在研發高能量 21700 產品，容量將達 5Ah，比肩國際標杆地位，未來將積極運用在高端電動工具產品4）業務橫向擴展能力優5）電動工具電池受本輪碳酸鋰等原材料價格上漲影響相對較小。2020 年開始，公司貫徹實施“高端產品和高端市場路線”的戰略決策，持續進行產品結構優化與客戶結構調整。 1）產品線上，逐步開展從“普通照明” 到 “背光+高光效” 高端產品路線轉變。同時在 MiniLED 上，2019 年開始佈局，2020 年實現批量出貨；同時推出大尺寸倒裝 TV 背光產品，實現國內首創應用。客戶方面：從過去的依賴單一客戶調整為與所有韓系、台系及國內第一梯隊等主流客戶展開穩定合作，並進入大批量供貨階段。在產能方面：公司於 2021 年淘汰了部分早期購入的已不具有繼續規模化生產使用經濟性的閒置老舊外延片生產設備，逐步購置了具有更優異性能的新型 MOCVD 設備。在這些帶動下，公司2021 年整體產品均價持續提升，毛利率提升，實現了扣非業績的扭虧為盈。隨著高端化戰略步入收穫期，後續有望持續盈利。估值上，一致預期公司 2022-2023 年 EPS分別為0.97、1.5、1.98 元/股。對應PE 倍數显示估值低估。

市況分析：美國經濟數據反映通脹可能見頂，市場憧憬聯儲局「鷹氣」或軟化，亞太區股市走高。日本股市連升兩日，日經平均指數收報27369點，升587點或2.19%。......更多

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