輝立研究部快訊

6月1日 (星期三)

雲音樂(9899)
解構：
雲音樂(9899)主要在中國營運在線音樂平台，通過產品創新及內容優化，持續改善差異化的社區生態系統及用戶參與度，同時通過增強商業化能力及優化內容成本結構，成功提高盈利能力。2022年第一季度，集團實現收入20.67億元人民幣，較去年同期增長38.6%；毛利潤為2.51億元，而去年同期則錄得毛虧損5,395萬元；毛利率達12.2%，而去年同期為負毛利率3.6%；經調整淨虧損為1.51億元，同比大幅減少46.6%。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$83.50，目標價$92.50，止蝕價$80.00

微盟集團(2013)
解構：
微盟集團（02013）截至2021年12月底止總收入達到26.86億元（人民幣．下同），較2020年同期的19.69億元增長36.4%；毛利按年增長51.3%至15.17億元；然而，卻錄得經調整淨虧損5.66億元（2020年利潤為1.08億元）。虧損主要是由於微盟去年增加了研發投入，重點建設「WOS」新商業操作系統；及2021年及以前年度收購公司所帶來的虧損。期內，數字商業收入合計19.67億元，同比增長70.9%；其中，訂閱解決方案的收入為11.88億元，同比增長90.9%，付費商戶數102,813名，按年增長5%；每用戶平均收益11,553元，按年增加57.7%。商家解決方案的收入為7.79億元，同比增長47.5%，付費商戶數增長26.7%至57,909名，每用戶平均收益增加至13,454元。數字媒介收入為7.19億元，廣告主數量達到2,287名，平均開支為363,346元。目前，國內SaaS還處於起步和成長期，而微盟一直深耕此市場，其潛在發展空間仍然非常廣闊。
策略：
買入價$4.71，目標價$5.70，止蝕價$4.29

華潤醫藥 (3320.HK) - 推進數字化轉型和並購合作，通過創新和差異化發展打造競爭優勢
華潤醫藥是中國領先的綜合醫藥公司，公司業務涵蓋醫藥產品的製藥、分銷、零售和其他業務營運，產品組合包括化學藥、中藥、生物藥以及營養保健品等廣泛的治療領域，在研產品覆蓋心血管系統、呼吸系統、抗腫瘤、中樞神經系統、免疫系統、泌尿生殖系統、血液、消化道和新陳代謝、抗感染、中藥經典名方等。華潤醫藥公佈2021年全年業績，公司實現總收入2,368.06億港元，同比增長18.2%，主要得益於疫情緩解，業績實現恢復性增長。尤其以醫藥分銷業務對於收入增長貢獻佔比最大。整體淨利潤達到66.47億港元，同比增長24.9%；歸屬於母公司所有者淨利潤37.69億港元，同比增長14.3%。......更多

糧價預計維持高位，帶動種植行業景氣上行

受到俄烏衝突、新冠疫情、氣候多變性等因素的影響，世界各國正面臨著糧食和農業生產力和永續性方面的挑戰，全球糧食危機擔憂加劇。聯合國糧農組織發佈的《2021 年世界糧食安全和營養狀況》報告中表示，中度或重度糧食不安全狀況近六年來一直在緩慢攀升，現在�......更多

國務院發布關於印發紮實穩住經濟一攬子政策措施的通知，引導金融機構繼續推動實際貸款利率穩中有降；支援內地企業在香港上市，推進符合條件的平臺企業赴境外上市，以及增加民航應急貸款額度1500億元(人民幣．下同)和支援航空業發行2000億元債券。該通知包括6個方面33項措施，其中財政政策7項、貨幣金融政策5項、穩投資促消費等政策6項、保糧食能源安全政策5項、保產業鏈供應鏈穩定政策7項、保基本民生政策3項。
美國商務部長雷蒙多(Gina Raimondo)表示，正調查部分中國企業涉嫌違反美國制裁措施，嚴肅考慮把更多中國企業納入「實體清單」(Entity list)。被納入實體清單的中國企業，將不獲准向美國進口貨品。雷蒙多稱，部分被納入清單的企業以迂迴方式逃避制裁，手法包括成立新公司，商務部正調查相關情況，將以進取態度應對，但未有最終決定。雷蒙多強調，暫時無意對被納入實體清單的中國企業放寬制裁。

國際財經
- 美國財長耶倫表示，她過去一年對通脹的路徑估計有錯，重申應對物價升勢是總統拜登政府的最優先工作，拜登支援聯儲局的應對策略。耶倫接受訪問時稱，過去一年在公開發言時多次淡化通脹威脅的判斷是錯的，因為經濟情況往往是最難準確判斷的，而食品與能源價格升勢，以及供應鏈樽頸效應對經濟的影響也是很難確定的。
- 國家財政部與國家稅務總局表示，為促進汽車消費，支援汽車產業發展，發布關於減徵部分乘用車車輛購置稅的公告。公告提出，對購置日期在今年6月1日至12月31日期間，且單車價格(不含增值稅)不超過30萬元人民幣的2升及以下排量乘用車，減半徵收車輛購置稅。
- 國家發改委副主任趙辰昕表示，完全能夠保障中國合理用煤的需求，隨著產能釋放，後續供應能力還會進一步加強。趙辰昕在關於穩經濟一攬子措施情況發布會上表示，電力方面要做好迎峰度夏有堅實基礎，同時用電用氣價格保持穩定。目前中國主要汽氣企業庫存保持高位運行，天然氣緩存也處在高位水平，能夠有效保障用能需求。
主要巿場
- 中國經濟數據勝預期，加上國務院推33條措施穩經濟，提振A股在5月最後一個交易日高收。上證指數最多跌7點或0.22%，低見3142點後有買盤湧現，大市顯著走高，最多升39點或1.26%，高見3188點，全日收市報3186點，升37點或1.19%，成交4325.28億元人民幣。深成指低見11241點，跌69點或0.61%，大市低位有承接轉升，高見11543點，漲232點或2.06%，全日收市報11527點，升217點或1.92%，成交5035.01億元。市場交投暢旺，兩市成交合計增逾15%至9360億元。總結5月，滬指累升4.57%，深成指累漲4.59%。
- 日本經濟數據好壞參半，投資者觀望歐洲通脹數據，亞太區股市個別發展。日本股市終止兩連升，日經平均指數收報27279點，跌89點或0.33%。日股5月累升1.61%。
- 投資者憂慮全球通脹惡化，美債息再抽高，美股周二長假期後重開受壓，道指低開52點後，迅即插水460點，低見32752點；標指及納指挫逾1%後一度收復失地。美市收市，道指仍跌222點或0.67%，報32990點；標指回吐0.63%，報4132點；納指下滑0.41%，報12081點。
環球綜評

全球通脹有升溫跡象，牽動投資者避險情緒上漲，美元滙價呈強，美國債息同步向上。ICE美滙指數尾段升0.3%至101.76。5月累計，美滙指數跌1.4%，為一年最差表現。

通脹憂慮升溫，美元滙價及美國債息上揚，避險資金流出金市，國際金價周二偏軟；5月累計回落，連跌月數延伸至2個月。紐約期金收市跌0.99%，每盎斯報1833美元。...... 更多

蔚藍鋰芯 (002245.SZ)
研究報告: 蔚藍鋰芯(002245.SZ)目標價24.00元人民幣。公司主要從事LED晶片業務、鋰電池及金屬物流配送三大業務，擁有10多家控股子公司,遍佈於長三角及珠三角的蘇州、上海、淮安、揚州、東莞等地區。公司下屬的江蘇天鵬電源有限公司是專業從事鋰離子電池研發、生產、銷售的高新技術企業，作為國內較早選定三元體系用於電動工具用鋰離子電池的企業，在三元材料動力型圓柱電池領域具有將近10年的研發和製造經驗的積累，擁有先進的圓柱型鋰電池生產線，具有較大規模的圓柱型動力鋰離子電池生產能力，在工具型動力鋰電池領域處於領先地位。公司憑藉著規模化的運營、精細化的管理體制及專業的服務，在金屬物流行業得到客戶的普遍認可，作為規模化企業在金屬物流配送市場中具有領先優勢與競爭力。公司以先進成熟的技術工藝為基礎，結合業內領先的核心裝備和公司優秀的管理理念，成為LED外延晶片行業技術水準、營運效率、盈利最好的企業之一，LED晶片憑藉穩定的性能和高性價比獲得市場的高度認可。公司營業收入從 2016 的 19.89 億元增長到 2021 年的 66.8 億元，年均複合增速為 27.4%。歸母淨利潤從 2016 的 2.06 億元增長到 2021 年的 6.7 億元，年均複合增速為 26.6%，業績快速增長。受益於全球新能源產業發展浪潮以及電動工具的國產替代趨勢，鋰電池業務帶動公司業績高速發展，整體處於滿產滿銷狀態2021 年鋰電營收占比相比 2020 年的 34.04%，提高 5.98pcts；毛利占比也從 28%（2017 年）逐步躍升至 55%（2021 年），成為公司主流業務2021年公司全年歸母淨利潤是6.7億元，相當於鋰電池業務貢獻利潤占比79%。LED業務方面，2020 年，公司的 LED 業務實現扭虧為盈，毛利率企穩回升，進一步帶動公司毛利率實現增長，2021 年 LED 業務實現營收 12.83 億元，同比增長 49.3%。實現淨利潤5.3億元，同比增長98.7%。金屬物流配送業務也實現了較好盈利。金屬物流業務在 2017- 2021 年期間持續保持 15%-16%穩定毛利率，為公司提供長期穩定現金流。費用方面，整體呈現穩步下降趨勢。2021 年，公司的銷售費用率與管理費用率進一步下降，銷售費用率降至 0.6%，經營效率不斷提高。2018-2020 期間，公司的銷售費用分別占營收比例為 1.06%、1.43%、1.45%，管理費用分別占營收比例為 7.47%、6.71%、6.54%，財務費用分別占營收比例為 2.15%、2.79%、2.43%，公司的研發費用分別占營收比例為 5.26%、4.14%、3.70%。未來行業展望，鋰電池在電動工具的應用滲透率逐年提升，2019 年鋰離子電動工具應用滲透率已達 87%。未來電動工具無繩化是大勢所趨，國產替代趨勢愈加明顯。全球電動工具用鋰電池裝機份額逐漸向國內傾斜，公司龍頭地位明顯，有望首先獲益。例如，公司在電動工具電池領域具有較強的競爭力：1）高倍率性能產品率先突破：2019 年在 30A 高倍率電池上取得重大進展，實現了批量穩定供貨，打破日韓壟斷。2）客戶結構優良。2019 年與百得、博世、TTI 等國際大廠的認證與批量供貨。2020 年，是國內唯一進入全球 TOP5 電動工具公司供應鏈的小型動力電池主要供應商。同時公司近期公告，和史坦萊百得確認了 2022 年-2024 年三元圓柱鋰電池供貨量分別為 1.2 億顆、2.4 億顆、2.8 億顆。3）在 NCA 和 21700 等產品上步伐節奏快。正在研發高能量 21700 產品，容量將達 5Ah，比肩國際標杆地位，未來將積極運用在高端電動工具產品4）業務橫向擴展能力優5）電動工具電池受本輪碳酸鋰等原材料價格上漲影響相對較小。2020 年開始，公司貫徹實施“高端產品和高端市場路線”的戰略決策，持續進行產品結構優化與客戶結構調整。 1）產品線上，逐步開展從“普通照明” 到 “背光+高光效” 高端產品路線轉變。同時在 MiniLED 上，2019 年開始佈局，2020 年實現批量出貨；同時推出大尺寸倒裝 TV 背光產品，實現國內首創應用。客戶方面：從過去的依賴單一客戶調整為與所有韓系、台系及國內第一梯隊等主流客戶展開穩定合作，並進入大批量供貨階段。在產能方面：公司於 2021 年淘汰了部分早期購入的已不具有繼續規模化生產使用經濟性的閒置老舊外延片生產設備，逐步購置了具有更優異性能的新型 MOCVD 設備。在這些帶動下，公司2021 年整體產品均價持續提升，毛利率提升，實現了扣非業績的扭虧為盈。隨著高端化戰略步入收穫期，後續有望持續盈利。估值上，一致預期公司 2022-2023 年 EPS分別為0.97、1.5、1.98 元/股。對應PE 倍數显示估值低估。

市況分析：日本經濟數據好壞參半，投資者觀望歐洲通脹數據，亞太區股市個別發展。日本股市終止兩連升，日經平均指數收報27279點，跌89點或0.33%。日股5月累升1.61%。......更多

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