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 牧高笛 (603908.SH)
研究報告: 牧高笛(603908.SH)目標價104.70元人民幣。牧高笛品牌成立於2003年。 牧高笛山系列產品開發以滿足運動和露營為主，覆蓋登山、徒步、遠足等與山融為一體的戶外運動。產品包涵帳篷、睡袋、自充墊、背包、戶外服飾、鞋品、配件等專業的戶外露營裝備。在全球疫情反復的影響下，隨著各地疫情防控政策持續動態調整，在多地“非必要不出省”的倡議下，人們出行可選範圍和時長受到限制，出行半徑逐漸縮短。由於活動範圍受到限制，跨市跨省出行存在風險的情況下，短距離出行成為優選，兼具了體育運動、旅遊、休閒娛樂和社交的多重屬性的戶外露營活動因此而受到人們的青睞。同時，一季度往往是國內露營的淡季，隨著疫情逐漸緩和，營地野餐、親近自然的休閒方式較傳統旅遊吸引力逐步提升，近程都市戶外遊、鄉村體驗遊等短途休閒熱度走高，為露營遊帶來了發展機會。根據京東消費數據顯示，截至2022年4月，露營類產品成交金額同比增長245%；野餐類產品成交額同比增長297%；戶外營地車成交額同比增長13倍；天幕成交額同比增長326%。中研普華數據顯示，2020年中國露營市場規模約7000億元（人民幣，下同），每年增速40%。預計到2027年，中國露營設備市場規模將達到159億美元，複合增長率為9.1%，整體市場規模5-10年將達到2萬億。艾媒諮詢資料顯示，2021年中國露營經濟核心市場規模達到747.5億元，同比增長62.5%；帶動市場規模為3,812.3億元，同比增長率為58.5%。預計2025年中國露營經濟核心市場規模將上升至2,483.2億元，帶動市場規模將達到14,402.8億元。隨著消費升級，越來越多的消費者加入到露營活動中，露營及其相關產業在中國有著較大的發展空間。牧高笛發佈2022年一季報，2022年第一季度實現營業收入3.27億元，同比上漲56.06%；歸母淨利潤為3,677萬元，同比增長73.38%。扣非歸母淨利潤為3,153萬元，同比增長77.03%。其中，外銷（OEM/ODM）業務收入23,439.9萬元，同比增長43.98%，外銷業務是公司主要業務收入來源，2022年一季度外銷業務在收入中占比高達71.61%；品牌業務收入9,291.7萬元，同比增長98.16%。品牌業務方面，大牧線下（專業裝備分銷、團購）實現主營業務收入4,488萬元，同比增長252.92%，對總收入貢獻比率最大，達到48.3%；大牧線上（自營）實現主營業務收入2,953萬元，同比增長119.19%，貢獻了總收入的31.8%；小牧直營/小牧加盟分別實現收入642/1208萬元，分別同比+9.6%/-18.6%。疫情影響下，國內外露營行業持續景氣，公司外銷及自主品牌業務收入均實現高增。從品牌來看，主打露營裝備的大牧，毛利率有所提高，主要得益於公司精緻露營產品放量、21年底對露營裝備的提價和持續的產品聯名推廣與上新等策略；主打戶外鞋服的小牧，由於受3月寧波疫情風控影響，參加公司線下訂貨會的訂貨商數量減少導致營收下降，但預計不會對小牧的全年收入造成太大影響。公司有選擇性地精簡線下門店，堅持產品創新，提高了整體盈利能力。展望未來，公司有望通過大牧品牌深度綁定優質客戶，小牧品牌優化直營業務構建產品體系，外銷業務深度挖掘新老客戶，抓緊露營行業高景氣機遇，實現未來公司收入增長目標。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
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