輝立研究部快訊

6月21日 (星期三)

珍酒李渡(6979)
解構：
珍酒李渡(6979)主要在中國從事釀造、生產及銷售以醬香型為主的次高端白酒產品，旗下經營四個主要白酒品牌，包括旗艦品牌珍酒、蓬勃發展的品牌李渡，以及兩個湖南市場的地區領先品牌湘窖及開口笑。過去幾年，集團實現了強勁的增長和良好的盈利能力。於2020年、2021年及2022年，其總收入分別為23.98億元人民幣、51.01億元及58.55億元，即2020年至2021年增長了112.7%，而2021年至2022年則增長了14.8%。於2020年、2021年及2022年，集團的淨利率分別為21.7%、20.2%及17.6%，而同期的經調整淨利率分別為21.7%、21.0%及20.4%。集團生產及銷售醬香型、兼香型及濃香型白酒，其中醬香型白酒是其主要增長引擎。據估計，醬香型白酒的中國市場規模預期將由2022年的2,033億元增加至2026年的3,217億元，複合年增長率為12.2%。中國白酒市場的醬香型白酒的市場份額預期將由2022年的32.7%增加至2026年的41.8%，超越濃香型白酒成為所有香型中市場規模最大的香型。為滿足日益增加的需求，集團擬透過擴充現有生產設施及興建新生產設施，逐步提升整體產能。現時集團已開始擴建三個現有生產設施，以及正在建設一個新生產設施，該等計劃項目預期將於2024年前使基酒年產能增加26,000噸，其中16,600噸為醬香型基酒。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$7.85，目標價$8.90，止蝕價$7.45

國泰航空(293)
解構：
國泰航空（00293）早前公布2023年4月份客、貨運量數據，反映顧客於假期的出行需求殷切。年初至今的出遊意欲持續强勁，帶動國泰今年首四個月的載客人數接近600萬人次。4月份不少顧客利用假期出遊，而月初復活節假期的客運需求尤為強勁，4月9日的單日載客人次高達53,233人，是疫情以來的新高。另一方面，貨運業務的需求受4月份假期影響，載貨量按月下跌了10%，共運載了109,372 噸貨物。5月份及以後，隨著夏季旅遊旺季臨近，國泰逐步增加客運航班運力。公司於8月起恢復每周三班往返香港及約翰內斯堡的航班，再度連接香港與非洲兩地。此外，芝加哥航班服務將會於10月起恢復每周三班往返香港，進一步擴闊北美航線網絡至七個航點，加強香港與北美的聯繫。貨運方面，雖然5月初的勞動節及黃金周假期影響短期需求，但情況於往後數周已有所改善。隨著客運航班增加，客機腹艙運力亦不斷提升，各特殊貨運方案在不斷增長的航班網絡中。基於中港兩地航空競爭環境在疫情以後有所舒緩，以及國內外遊需求推動，預料將繼續支持國泰2023至2024年盈利加快增長。
策略：
買入價$8.16，目標價$8.84，止蝕價$7.60

拓普集團 (601689.CH) - 業績繼續高增長
拓普集團是汽車NVH（噪聲Noise、振動Vibration與聲振粗糙度Harshness)領域的行業龍頭，近年來，公司在原有減震器和內飾功能件業務的基礎上，積極佈局了輕量化底盤系統模塊以及汽車電子業務作為未來“2+3”戰略發展項目，以順應汽車電動化、智能化和輕量化發展趨勢。目前公司已經形成NVH（減震降噪）/隔音/輕量化底盤/汽車電子四大產品線，5000多個產品。......更多

C919完成首次商業飛行，國產大飛機產業鏈迎來市場化發展新階段

2023年5月28日上午10時32分，中國東方航空使用中國商飛全球首架交付的C919大型客機執行MU9191航班，從上海虹橋機場起飛，12時31分抵達北京首都國際機場，順利完成這一機型全球首次商業載客飛行。飛機為164座兩艙佈局，公務艙8座，經濟艙1......更多

國務總理李強在與德國總理肖爾茨會談後的記者會上表示，今年以來中國經濟活力不斷增強，消費投資加快恢復，就業物價保持穩定，經濟回升向好的態勢明顯；中國經濟長期向好的基本面沒有變，有能力、也有信心推動經濟持續健康發展。
主管銀行監管事務的美國聯儲局副主席巴爾(Michael Barr)表示，聯儲局可能要求金融機構進行更多不同類別的壓力測試，包括反向壓力測試，以顯示其應對經營環境惡化的能力是否完備。目前壓力測試主要針對外部經濟情況發生劇變時、銀行應對資本的壓力，但在矽谷銀行倒閉牽動地區銀行危機爆發後，當局研究進行反向壓力測試，顯示銀行倘若要清盤能否平穩進行，此項測試將有利強化監管機構在金融危機來襲時處理問題的能力。

國際財經
- 聯邦快遞(FedEx)公布，截至5月底止第四季淨利潤錄15.4億元(美元‧下同)，去年同期盈利5.58億元；期內每股經調整盈利4.94元，預期為6.87元：收入按年跌10.2%至219億元，預期為226.6億元。聯邦快遞估計，2024年度每股盈利介乎16.5至18.5元，預期為18.31元；資本開支預料為57億元。
- 蔚來汽車(09866)宣布，已與阿布扎比政府擁有多數股權的投資主體CYVN Holdings訂立股份認購協議，CYVN Holdings將通過直接認購公司新發行A類普通股，及收購現有股東持有普通股的方式，合計持有公司已發行股份約7%。CYVN Holdings將投入現金總額7.385億美元(約57.6億港元)，以按每股股份購買價8.72美元認購公司新發行的8469.55萬股A類普通股。CYVN Holdings還將購買騰訊(00700)一間聯屬公司實益擁有的蔚來4013.76萬股A類普通股。
- 中國恒大(03333)公布季度訊息更新，稱集團努力爭取多家建築公司和建築材料供應商的支持，677個已售和未交付項目已有效復工。今年首5個月，累計交付約12.2萬套房屋，總建築面積約1389萬平方米。今年1至5月，集團實現合約銷售金額337.67億元人民幣，合約銷售面積492.58萬平方米。
主要巿場
- 內地股市個別發展，上證指數低開低走，最多跌18點或0.55%，低見3237點，全日收市報3240點，跌15點或0.47%，成交4332.44億元人民幣。深成指最多跌25點或0.23%，低見11248點後有買盤承接，大市回升，最多升64點或0.57%，高見11338點，全日收市報11305點，升31點或0.28%，成交6565億元。兩市成交合計縮減近至1.09萬億元。
- 亞太區股市個別發展。日本股市靠穩，日經平均指數收報33388點，升18點或0.06%。
- 美股周二假期後復市，投資者連續第二個交易日獲利回吐。道指低開92點後跌幅不斷擴大，最多下滑383點，低見33915點；標指一度回落0.96%，而以科技股為主的納指亦曾挫0.93%。美市收市，道指收復部分失地，仍跌245點或0.72%，報34053點；標指跌0.47%，報4388點；納指續回落0.16%，報13667點。
環球綜評

市場觀望美國聯儲局主席鮑威爾本周在國會發表的講話，美元匯價變動不大，兌歐羅輕微上揚。美匯指數周二尾段升0.06%。美元最高曾見1.0946兌每歐羅，其後報1.0918美元，升0.03%。美元兌日圓跌0.44%。

市場靜待美國聯儲局主席鮑威爾發言，美元匯價上揚，國際金價受壓。紐約8月期金跌1.19%，每盎斯收報1947.7美元。...... 更多

東方甄選 (1797.HK)
研究報告: 東方甄選(1797.HK)目標價39.00港元。東方甄選（01797）前稱「新東方在線」自2022財年以來，成立電商平台東方甄選，並依託新東方集團的品牌知名度及多年的運營歷史，以公司的直播教室技術和現有人才庫，透過使用抖音及騰訊商城等不同的社交媒體平台試點直播營銷銷售以農產品、日用品及圖書為主的優質產品。目前，公司定位是經營一個專注於為客戶甄選優質產品的直播平台；並以持續提供「東方甄選」自營農產品為內核產品的優秀產品和科技公司；以及一家為客戶提供愉快體驗的文化傳播公司。事實上，受益於國內農業基礎設施、商業基礎設施、網絡支付平台和5G網絡已經發展成熟，為東方甄選品牌的轉型提供了良好的基礎和機遇。截至2022年11月30日止六個月，東方甄選在業務經營及財務表現方面均取得了突破，持續經營業務的淨營收達到2,080.1百萬元（人民幣．下同），按年增加590.2%；持續經營業務的淨利潤585.3百萬元，按年增638.5%；Non-GAAP下經調整淨利潤超6億元，同比扭虧。業務的快速增長，正好反映公司從專注於線上教育向自營產品及直播電商的戰略轉型取得重大進展。由於終止K-12業務和自營產品及直播電商業務大幅增長，持續經營業務的總營收成本1,097.6百萬，按年大增804.4%；加上對新業務的投資所致，毛利率也由2021年同期59.7%下滑至2022年的47.2%。期內，公司的自營產品及直播電商分部總營收為1,765.8百萬元，GMV已達到48億元；其中自營產品已達65種（包括不同口味的黑豬肉烤腸、五常大米、藍莓原漿及其他熱門產品），總營收超過10億元。儘管東方甄選僅從2021年12月才開始在抖音（佔公司GMV的絕大部分）等部分知名短視頻平台上試點直播活動，但其自營產品已深受數百萬會員的喜愛。公司目前已在抖音開設六個直播賬號，形成直播矩陣，逐步擴大產品類別及SKU，包括農產品、食品、圖書及生活用品。該等直播賬號中，東方甄選已吸引近28百萬名粉絲，且東方甄選之圖書、東方甄選美麗生活及東方甄選自營產品已合共吸引超過七百萬名粉絲。截至2022年11月30日止六個月，抖音上第三方產品及自營產品的已付訂單總數為70.2百萬單。相關的分部毛利為人民幣749.8百萬元，而毛利率為42.5%。大學教育分部方面，公司的課程主要供正準備應考統一考試或尋求提高英語能力的大學學生及在職專業人士。2022年考試季，付費學生人次大幅增14.5%，達31.5萬人；於國內大學備考正式課程業務的每名付費學生平均開支維持於1,025元水平左右。2022年12月，公司已在抖音創建專業賬號，其GMV預期將成為新的增長點；的賬號發展及運營步入正軌，小紅書的多賬號矩陣已建成並投入運營。在優化課程組合及為學生客戶提供全流程解決方案的過程中，公司持續升級海外備考的營銷戰略，重點開拓海外市場，積極與上下游機構合作；隨著這些舉措開始取得成效，加上市場需求回暖及加強品牌建設的積極影響，於報告期內，大學教育分部總營收295.1百萬元，按年增10.3%；大學教育分部的付費學生人次由2021年同期的27.5萬人增加至2022年的31.5萬人。受惠於員工成本減少，相關的總營收成本減少33.5%至77.6百萬元；分部毛利率由去年同期56.4%增加至73.7%。機構客戶分部方面，東方甄選向機構客戶（主要包括高等學校、公共圖書館、電信營運商及在線流媒體視頻供應商）提供服務。除「新時代工匠學院」項目外，公司亦在新能源與智慧建築項目、全媒體運營商項目等方面投入研發。期內，自機構客戶收取的總營收19.2百萬元，按年減少43.2%；分部毛利15.2百萬元，同比減少47.9%；由於開發職業教育新課程所致，毛利率由86.4%減少至79.2%。公司的自營產品及直播電商業務的表現取得顯著進展，自營產品及直播電商業務已成為主要增長動力。事實上，根據新抖數據公佈了4月抖音主播帶貨榜，排名第一的依然是東方甄選，這已經是第四次蟬聯抖音“銷量冠軍”；此外，在“618”電商節銷售期，東方甄選旗下“美麗生活”直播間於5月27日（周日）的商品交易總額（GMV）單日創下8000萬的新高，公司旗下六個渠道的GMV共9000萬元，取得自去年12月28日以來新高；可以預計，至6月18日，東方甄選旗下美妝、家紡、家電等品類特賣活動將令“美麗生活”渠道單日GMV進一步創新高。總體來看，業績有高速增長支持，加上持續獲北水垂青，能夠在近期牛皮市況中呈較大動力，中短線具有一定的投機入市價值。

市況分析：亞太區股市個別發展。日本股市靠穩，日經平均指數收報33388點，升18點或0.06%。......更多

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