輝立研究部快訊

10月4日 (星期三)

兆科眼科(6622)
解構：
兆科眼科(6622)致力於療法的研發、生產及商業化，以滿足中國及全球巨大醫療需求缺口，其創新藥及仿製藥產品組合針對影響眼前節及眼後節的主要疾病，該等主要眼科適應症（以中國市場潛力計）為乾眼症、近視、老花眼、wAMD/DME、CED及青光眼。集團為中國唯一一間在乾眼症、近視及老花眼三大眼前節疾病中均有已屆後期（第III期或之後）階段的項目的眼科公司，其管線中有多種候選創新藥，相信將成為同類最佳或同類首創療法，未來將為集團收益作出重大貢獻.除創新候選藥物外，集團亦正致力於多款仿製藥，針對中國現時大部分眼科醫療需要缺口。就市場需求層面而言，其仿製藥管線與創新藥管線相輔相成，令其進佔更有利位置，為眼科醫生及患者提供全方位解決方案。於2023年上半年，集團首次錄得可觀的銷售收益，從純藥物研發公司演進為商業製藥公司，期內收益總額合共1130萬元人民幣。展望未來，集團仍將致力實行進取的「雙引擎」增長策略，同時聚焦於研發及商業化。集團預計將於2024年取得國家藥監局對首款創新藥環孢素A眼凝膠商業化的批准，同時亦正在探討藉結合其小型CHAMP試驗與夥伴Vyluma的全球CHAMP試驗的臨床數據，就NVK002提交新藥申請的可能性。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$3.65，目標價$4.10，止蝕價$3.40

新秀麗(1910)
解構：
於2023年首六個月，新秀麗（01910）業務的復甦步伐繼續加快，綜合銷售淨額、經營溢利、期內溢利、經調整EBITDA、經調整EBITDA 利潤率及經調整淨收入均有所改善，利潤狀況有根本性的改善。截至2023年6月30日止六個月，公司的銷售淨額為17.76億元（美元．下同），按年增加39.8%（按不變匯率基準計算則增加44.5%）。期內，公司所有地區銷售淨額復甦顯著加速，尤其是於亞洲（作為該地區最後一個重新開放的主要市場，中國於2023年年初解除限制）。毛利率增長310個基點至58.8%。該增長主要受毛利率最高的亞洲地區在銷售淨額中的佔比增加所推動。毛利率增長亦受惠於Tumi品牌在總銷售淨額中的佔比上升、渠道組合變化及促銷活動整體減少。股東應佔溢利為1.53億元，較2022年增長171.5%。經調整EBITDA為3.34億元，按年升70.9%；經調整EBITDA利潤率為18.8%，改善主要由於銷售淨額持續改善及毛利率上升，以及嚴格管理開支所致。由於北美洲及歐洲有待釋放的強勁需求、中國及亞洲其他主要市場近期重新開放以及國際航班數量持續復甦，尤其是中國出境旅遊的復甦仍處於初期階段，且預期將於未來數月加速，從而推動亞洲、歐洲及北美洲的銷售淨額進一步增長。
策略：
買入價$27.00，目標價$29.00，止蝕價$25.75

濱海投資 (2886.HK) - 下半年氣源價回落．料帶動全年財務表現
濱海投資主要從事銷售管道天然氣、提供工程施工及天然氣管道安裝服務、天然氣管輸服務及罐裝燃氣銷售。公司燃氣業務分佈於全國七省二市，共擁有40家燃氣項目公司，已經成為全國性的清潔能源供應商。現時，濱海投資第一大股東為天津泰達投資控股有限公司，持有股權40.00%，第二大股東為中國石化（00386）全資子公司中石化長城燃氣投資有限公司，持有股權29.99%。......更多

關注華為汽車產業鏈

華為近期宣佈，與奇瑞聯手打造的首款車型將在三季度亮相，並將首次搭載HarmonyOS 4，是華為智選車業務首款純電轎跑。華為和車企合作方式主要有三種：1）標準的零部件層面的合作，與傳統tier1零部件供應商無異；2）Hi模式，與車企合作深度程度高於傳統零部件廠商，參與產品配套銷售......更多

克利夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特(Loretta Mester)表示，美國聯儲局可能已經接近或達到利率頂峰，現時正在評估要在多長時間內，把利率維持在限制性水平。梅斯特在一個電話會議上稱，通脹仍有上行風險，如果經濟仍然穩健，她將支持在11月再度加息。
對沖基金橋水創辦人達里奧(Ray Dalio)認為，中美兩國關係處於紅線邊緣(on the brink of red lines)，但他不預期雙方將正式開戰。達里奧出席一個經濟論壇時稱，中美這兩個全球最強大國家存在不能調解的分歧，雙方關係正接近懸崖邊緣。達里奧認為，中美兩國都不希望開戰，因為無法估計戰爭後果，但雙方的矛盾及衝突在未來10年仍會不斷升溫。

國際財經
- 財長耶倫表示，對美國經濟前景感到非常樂觀，又指通脹正在回落，勞動力市場表現強勁。耶倫出席論壇時稱，中期而言美國有多項大型計劃或投資，將強化經濟現況，以及提升生產力。耶倫又對美國國會通過臨時撥款法案、避免聯邦政府停擺的行動感到欣慰。她亦相信，利率將於中期回落至正常水平。
- 據央視報道，中國可能成為全球最大的汽車出口國，年出口量將超過400萬輛。報道指出，今年1至8月，中國汽車出口量按年增長62%，至294萬輛。
- 短視頻平台TikTok表示，由於印尼對社交媒體上的電子商務交易實施新的禁令，該公司將從周三起停止其平台上的交易。TikTok在聲明中補充，將就未來計劃與印尼政府進行協調。
主要巿場
- 內地由9月29日至10月6日為中秋節及十一國慶長假期，金融市場休市，10月7月(周六)和8日(周日)為周末休市，10月9日起復市。
- 亞太區股市下滑。日本股市連跌4日，日經平均指數收報31237點，跌521點或1.64%。
- 美國職位空缺意外急增，10年期及30年期債息齊續創2007年以來新高，美股周二沽壓驟增。道指低開114點後急速向下，一度挫517點，失守33000點，低見32916點，創逾4個月新低；標指曾滑落1.68%，納指最多回吐2.25%。美股收市，道指仍挫430點或1.29%，報33002點，今年初以來累積的升幅全數蒸發，轉跌0.4%；標指下插1.37%，報4229點，今年初以來累計仍漲10%；納指急跌1.87%，報13059點。
環球綜評

美國國債孳息率持續飆升，重回2007年2009年經濟衰退時的高水平，加上美聯儲官員近日不斷重申利率將較預期高企更長時間，美元持續強勢，美匯指數升0.17%至107.082。

美國債息升至16年新高，美元滙價見11個月高位，牽動國際金價向下，再創7個月新低，收市跌幅收窄。紐約期金低見每盎斯1830.95美元，是3月以來新低，其後跌勢縮窄，收市挫5.7美元或0.31%，每盎斯報1841.5美元。...... 更多

三七互娛(002555.SZ)
研究報告: 三七互娛(002555.SZ)目標價33.00元人民幣。公司成立於2011年，業務佈局涵蓋全球網絡遊戲的研發與發行，旗下擁有全球頂尖的研發品牌三七遊戲、移動遊戲及網頁遊戲發行品牌37網遊、移動遊戲發行品牌37手游和海外發行品牌37GAMES。近年來，公司在ARPG品類研發優勢基礎上，深刻貫徹“精品化、多元化、全球化”戰略，研發團隊將遊戲品類拓展至MMORPG、SLG、SRPG、模擬經營等，覆蓋魔幻、仙俠、都市、青春校園、女性向等不同題材；發行策略從相對專一的“ARPG+SLG”調整為“多元化發展”，在國內和海外多地市場保持領先地位。此外，出海業務近年來成為公司發展的新動力，公司的海外品牌37GAMES已覆蓋200多個國家和地區。2012-2022年十年間，中國國內遊戲市場整體規模從約600億元增長至約2600億元（CAGR=16%），公司也經歷了數輪戰略升級迭代，成功抓住每一輪行業拐點，國內收入規模從5.9億元增長到104.1億元（CAGR=33%），且2020年來出海收入增速遠超行業增速。行業估算，2022年公司在國內移動遊戲、中國遊戲出海市場的市占率分別為9.1%/7.4%。2023年，隨著LLM及文生圖模型發展，生成式AI取得突破，技術對行業格局的影響再次面臨變革拐點。2018年起，公司就已將AI深度嵌入創意、研發、發行、運營全流程。研發側採用“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，“1+3+1系統”進行數據分析，提升研發效率的同時降低研發成本；發行側採用“圖靈”“量子”“天機”“易覽”幫助降低獲客成本，提升用戶生命週期價值。海外市場方面，公司出海業務起始於2012年，於2020-2022年高速增長，收入規模從2019年的10.5億元增長至2022年的近60億元（CAGR=79%），遠超同期行業增速（CAGR=14%），於2022年10月首次登頂中國手游廠商出海排行榜TOP1並穩居前列。2023年上半年，公司實現營業總收入77.61億，同比下滑4.1%，歸母淨利潤12.26億，同比下滑27.67%，扣非後歸母淨利潤為11.15億，同比下滑32.13%。業績承壓主要系主要由於Q2新品投放密集，銷售費用提升及代理類遊戲收入增加令毛利率短期維持在較低水平。公司發佈2023前三季度業務預告，預計三季度單季度實現歸母淨利潤區間為9.5億~10.5億，同比增長6917%~86.98%，扣非後歸母淨利潤區間為8.5億~9.5億，同比增長49.83%~67.46%。Q2上線的《凡人修仙傳：人界篇》、《最後的原始人》等產品預計將在Q3繼續帶來增量營收，同時隨著新產品陸續進入穩定增長期，產品利潤率預計將提升。根據公司公告顯示，目前公司儲備產品較多，包括13款自研產品以及21款代理遊戲，囊括多種題材和類型，範圍覆蓋境內和海外。《扶搖一夢》、《龍與愛麗絲》、《空之勇者》等產品預計將在未來陸續發行。下半年新遊戲陸續發行有望打開業績向上彈性空間。公司創始團隊優秀，團隊穩定性及凝聚力強（研發、發行團隊核心人員持股，持續推出員工激勵綁定核心人才）。公司“精品化、多元化、全球化”戰略持續落地，中長期看，全球化有望打開流水天花板，多元化將提升業績穩定性，精品化將提升利潤空間。

市況分析：亞太區股市下滑。日本股市連跌4日，日經平均指數收報31237點，跌521點或1.64%。......更多

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