輝立研究部快訊

10月5日 (星期四)

珍酒李渡(6979)
解構：
珍酒李渡(6979)主要從事生產及銷售醬香型、兼香型及濃香型白酒，其中醬香型白酒是其主要增長引擎。按2022年收入計，集團是中國第四大民營白酒公司。在中國，集團經營四個主要白酒品牌，包括旗艦品牌珍酒、蓬勃發展的品牌李渡，以及兩個地區品牌湘窖及開口笑。集團戰略性地聚焦於﹕(i)持續推進產品結構優化，包括增加高端白酒產品及在相同價格範圍內毛利率較高的白酒產品的收入貢獻；(ii)開發中端價格白酒產品，以相宜價格滿足市場對優質白酒產品的需求；(iii)投入資源加速推動渠道周轉和終端動銷；(iv)將經銷商持有的渠道庫存維持在健康水平；及(v)優化經銷商群體。這些舉措令集團收入取得增長，盈利水平得到提升。於截至2023年6月30日止六個月，集團實現收入35.19億元人民幣，較去年同期增長15%；淨利潤為15.84億元人民幣，大幅增長202.1%；毛利率由去年上半年的55.6%上升今年上半年的57.9%。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$11.00，目標價$12.20，止蝕價$10.40

江南布衣(3306)
解構：
江南布衣（03306）截至2023年6月底止年度的總收入為44.65億元（人民幣．下同），按年增長9.3%；純利為6.21億元，按年上升11.2%。收入的增加主要由於實體店可比同店銷售增長，線上渠道銷售的快速增長以及線下門店規模的增長所致。期內，線下零售店舖可比同店增長達到9.1%，主要受益於本集團加大對各品牌店舖形象升級及視覺開發的戰略投入，並成功打造了若干「江南布衣+」多品牌集合店舖，令粉絲全觸達及店舖服務質量進一步提升；此外，公司繼續運用互聯網+思維和技術賦能銷售，包括「不止盒子」、「微商城」及「多元化社交電商」等在內的數智零售渠道的GMV達到11.07億元，按年增長超過70.4%。2023財年，公司會員所貢獻的零售額佔零售總額約八成，活躍會員賬戶數近51萬個，購買總額超過5,000元的會員賬戶數近26萬個，其消費零售額亦達到人民幣35.4億元，貢獻了超過六成線下渠道零售總額。隨著開放重啓，中國將繼續扮演全球消費增長的引擎，伴隨著消費升級及消費者的年輕化，追求生活品味的人群快速增長，消費者對於個性化和時尚產品的需求不斷上升，年輕消費者對擁有強品牌力的產品和品牌好感度日漸增長，公司所處的細分化市場潛力巨大。
策略：
買入價$10.38，目標價$11.20，止蝕價$9.70

研究部九月研究報告回顧
英恒科技是中國一家快速發展的汽車電子解決方案提供商，主營業務涉及新能源汽車、車身控制、安全及動力傳動系統的關鍵汽車電子部件。公司成立於2001年，2018年於港交所IPO上市，2021年完成增發。基於對市場前景的把握，公司策略性地跟隨汽車行業趨勢建立解決方案組合，2009年起，公司業務重心從汽車電子傳統應用領域（車身控制、安全及動力傳動）擴展至新能源汽車相關業務，2015年又進軍智能汽車等新興應用領域。......更多

關注華為汽車產業鏈

華為近期宣佈，與奇瑞聯手打造的首款車型將在三季度亮相，並將首次搭載HarmonyOS 4，是華為智選車業務首款純電轎跑。華為和車企合作方式主要有三種：1）標準的零部件層面的合作，與傳統tier1零部件供應商無異；2）Hi模式，與車企合作深度程度高於傳統零部件廠商，參與產品配套銷售......更多

外電報道，隨着蘋果公司股價從紀錄高位回落，其行政總裁庫克出售了稅後價值約4100萬美元(約3.2億港元)的持股，這是他逾兩年以來的最大減持。根據周二提交給美國證券交易委員會(SEC)的文件，庫克沽出51.1萬股蘋果股票。數據顯示，目前庫克仍持有蘋果約328萬股。
評級機構惠譽認為，麥卡錫(Kevin McCarthy)被罷免美國國會眾議院議長一職，意味美國政府今年較後時間可能停擺，但不會影響美國主權評級。惠譽高級董事Richard Francis在報告內稱，麥卡錫由於與民主黨達成臨時撥款共識、而被共和黨強硬派拉下馬，令到兩黨達成開支共識的可能性變得更微小，聯邦機構停擺風險扳升。

國際財經
- 日本央行的貨幣市場數據顯示，當局很可能於周二並未干預滙市，因為準備金賬戶餘額預計在市場預估範圍之內。日本央行對周四貨幣市場狀況的預測顯示，將有100億日圓的盈餘，在貨幣經紀商預期的0至2000億日圓的範圍內，不包括干預。
- 內地媒體引述「恒大地產在深圳」微信公眾號消息，指恒大集團深圳公司於今年首8個月，累計交付逾6000套。
- 歐盟委員會決定對進口自中國的純電動載人汽車發起反補貼調查。中國商務部新聞發言人表示，歐方發起此次反補貼調查僅依據對所謂補貼項目和損害威脅的主觀臆斷，缺乏充足證據支持，不符合世貿組織相關規則，中方對此表示強烈不滿。歐方要求中方在極短時間內進行磋商，且未提供有效的磋商材料，嚴重損害了中方權利。
主要巿場
- 內地由9月29日至10月6日為中秋節及十一國慶長假期，金融市場休市，10月7月(周六)和8日(周日)為周末休市，10月9日起復市。
- 美股三大指數隔晚均跌逾1%，亞太區股市跟隨下滑。日本股市連跌5日，日經平均指數收報30526點，挫711點或2.28%。
- 美國私營企業職位增長數字遠遜預期，美債息從高位回順，美股周三好淡爭持。道指高開31點，一度轉跌129點，低見32873點，其後拗腰反彈，曾漲154點，高見33156點；標指曾升0.92%；以科技股為主的納指最多抽高1.53%。美市收市，道指漲127點或0.39%，報33129點；標指漲0.81%，報4263點；納指揚升1.35%，報13236點。
環球綜評

最新數據反映美國經濟疲弱，美元匯價及美國債息由高位回吐。美匯指數一度下滑0.46%至106.509，尾段為106.69，跌0.3%。

美元匯價與美國債息由高位回吐，但金價缺乏承托力，周三收市持續偏軟，跌幅則收窄。紐約期金連續第8個交易天下滑，曾低見每盎斯1831.6美元，收市報1834.8美元，跌6.7美元或0.36%。...... 更多

三七互娛(002555.SZ)
研究報告: 三七互娛(002555.SZ)目標價33.00元人民幣。公司成立於2011年，業務佈局涵蓋全球網絡遊戲的研發與發行，旗下擁有全球頂尖的研發品牌三七遊戲、移動遊戲及網頁遊戲發行品牌37網遊、移動遊戲發行品牌37手游和海外發行品牌37GAMES。近年來，公司在ARPG品類研發優勢基礎上，深刻貫徹“精品化、多元化、全球化”戰略，研發團隊將遊戲品類拓展至MMORPG、SLG、SRPG、模擬經營等，覆蓋魔幻、仙俠、都市、青春校園、女性向等不同題材；發行策略從相對專一的“ARPG+SLG”調整為“多元化發展”，在國內和海外多地市場保持領先地位。此外，出海業務近年來成為公司發展的新動力，公司的海外品牌37GAMES已覆蓋200多個國家和地區。2012-2022年十年間，中國國內遊戲市場整體規模從約600億元增長至約2600億元（CAGR=16%），公司也經歷了數輪戰略升級迭代，成功抓住每一輪行業拐點，國內收入規模從5.9億元增長到104.1億元（CAGR=33%），且2020年來出海收入增速遠超行業增速。行業估算，2022年公司在國內移動遊戲、中國遊戲出海市場的市占率分別為9.1%/7.4%。2023年，隨著LLM及文生圖模型發展，生成式AI取得突破，技術對行業格局的影響再次面臨變革拐點。2018年起，公司就已將AI深度嵌入創意、研發、發行、運營全流程。研發側採用“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，“1+3+1系統”進行數據分析，提升研發效率的同時降低研發成本；發行側採用“圖靈”“量子”“天機”“易覽”幫助降低獲客成本，提升用戶生命週期價值。海外市場方面，公司出海業務起始於2012年，於2020-2022年高速增長，收入規模從2019年的10.5億元增長至2022年的近60億元（CAGR=79%），遠超同期行業增速（CAGR=14%），於2022年10月首次登頂中國手游廠商出海排行榜TOP1並穩居前列。2023年上半年，公司實現營業總收入77.61億，同比下滑4.1%，歸母淨利潤12.26億，同比下滑27.67%，扣非後歸母淨利潤為11.15億，同比下滑32.13%。業績承壓主要系主要由於Q2新品投放密集，銷售費用提升及代理類遊戲收入增加令毛利率短期維持在較低水平。公司發佈2023前三季度業務預告，預計三季度單季度實現歸母淨利潤區間為9.5億~10.5億，同比增長6917%~86.98%，扣非後歸母淨利潤區間為8.5億~9.5億，同比增長49.83%~67.46%。Q2上線的《凡人修仙傳：人界篇》、《最後的原始人》等產品預計將在Q3繼續帶來增量營收，同時隨著新產品陸續進入穩定增長期，產品利潤率預計將提升。根據公司公告顯示，目前公司儲備產品較多，包括13款自研產品以及21款代理遊戲，囊括多種題材和類型，範圍覆蓋境內和海外。《扶搖一夢》、《龍與愛麗絲》、《空之勇者》等產品預計將在未來陸續發行。下半年新遊戲陸續發行有望打開業績向上彈性空間。公司創始團隊優秀，團隊穩定性及凝聚力強（研發、發行團隊核心人員持股，持續推出員工激勵綁定核心人才）。公司“精品化、多元化、全球化”戰略持續落地，中長期看，全球化有望打開流水天花板，多元化將提升業績穩定性，精品化將提升利潤空間。

市況分析：美股三大指數隔晚均跌逾1%，亞太區股市跟隨下滑。日本股市連跌5日，日經平均指數收報30526點，挫711點或2.28%。......更多

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