江南布衣 (3306.HK) 研究報告: 江南布衣(3306.HK)目標價14.00港元。江南布衣（03306）的收入主要來自於向經銷商銷售產品及在自營店和線上渠道向終端客戶銷售產品。公司的的零售網絡覆蓋中國內地所有省、自治區和直轄市及全球其他9個國家和地區；當中，成熟品牌有JNBY，成長品牌就有CROQUIS（速寫）、jnby by JNBY、LESS，另有一些新興的其他品牌包括POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME等。截至2023年6月底止，公司在全球國家及地區的獨立實體零售店舖（不包含銷售點）共計1990家。參考截至6月底止的2023財年的總收入為44.65億元（人民幣．下同），較2022財年增長9.3%。收入的增加主要由於實體店可比同店銷售增長，線上渠道銷售的快速增長以及線下門店規模的增長所致。毛利為29.17億元，增長11.9%；毛利率為65.3%，按年上升1.5個百分點，主要由於綜合的品牌力提升所致。銷售及營銷開支佔收入的比率為38.0%，按年輕微上升1個百分點。期內，純利為6.21億元，較2022財年增長11.2%；純利率由2022財年的13.7%增長至2023財年的13.9%；末期股息每股0.67港元。回顧2023財年，雖然疫情延宕對零售大環境造成巨大影響，江南布衣的收入仍有所上升。公司的成熟品牌，近30年歷史的JNBY品牌的收入增長8.7%至2.02億元。成長品牌組合，包括於2005年至2011年期間相繼推出的CROQUIS（速寫）、jnby by JNBY和LESS品牌產生的收入合計增長9.9%。新興品牌組合錄得收入8530萬元，合計佔收入總額比重1.9%。按銷售渠道劃分，公司在線下渠道銷售所得收入的絕對金額有所上升；零售店舖可比同店增長達到9.1%。線上渠道銷售收入按年增長24.5%，其收入佔比也從2022財年的16.7%增加到2023財年的19.1%。透過運用互聯網+思維和技術賦能銷售，包括「不止盒子」、「微商城」及「多元化社交電商」等在內的數智零售渠道的GMV達到11.07億元，較2022財年的6.49億元增長超過70.4%。目前，公司已經擁有會員賬戶數（去重）逾690萬個（於2022年同期：逾590萬個）。於2023財年，會員所貢獻的零售額佔零售總額的比重進一步提升，達到八成左右。活躍會員賬戶數（去重） 51萬個（2022財年：逾42萬個），活躍會員賬戶數繼續穩步增長。期內，年度購買總額超過5,000元的會員賬戶數近26萬個（2022財年：逾21萬個），其消費零售額亦達到35.4億元（2022財年：27.8億元），貢獻了超過六成線下渠道零售總額，這一定程度反映頭部會員的忠誠度繼續保持穩定增長。伴隨着經濟社會全面恢復常態化運行疊加穩增長、擴內需政策舉措落地見效，中國內需市場逐步回暖；與此同時，國內消費升級及消費者的年輕化，追求生活品味的人群快速增長，消費者對於個性化和時尚產品的需求不斷上升，年輕消費者對擁有強品牌力的產品和品牌好感度日漸增長，設計師品牌所處的細分化市場潛力巨大。消費者從傳統零售向多元化的新興消費場景轉移的進程，也促使消費者轉而青睞他們更為信任的品牌，因此設計師品牌所處的細分化市場呈現了向頭部集中的競爭趨勢。江南布衣作為國內其中一個具影響力的設計師品牌時尚集團，明顯受益於多元化的設計師品牌組合。值得注意的是，公司股價整固後最近再呈現突破，向上挑戰2023年初高位，一旦破位，有望再展開一輪新升浪，中線目標先定14元整數關口。
江南布衣 (3306.HK)
