輝立研究部快訊

1月31日 (星期三)

中國通號(3969)
解構：
中國通號(3969)核心業務為軌道交通控制系統及其衍生業務，同時開展軌道交通配套工程施工業務、市政信息化及其配套工程總承包業務和海外軌道交通建設相關業務等。就鐵路行業而言，國家政策持續性為國內鐵路基礎設施建設提供了發展機遇，預計近幾年也仍將處於相對較高水平。同時高鐵領域投資從新建向改造、運維轉移趨勢明顯。根據開通運營超過10年的線路預計，截至目前已有過萬公里高速鐵路陸續進入大修改造期。普速鐵路將重點圍繞既有線電化、標準提升和擴能改造等持續推進通道項目改建，同時結合正在開展前期研究規劃的項目情況分析，新建普速鐵路將在「十四五」後呈逐年增長態勢。就城市軌道交通行業而言，雖然國家收緊政策，但新的地鐵規劃批覆仍然足以支撐國內行業的發展，「十四五」期間國內地鐵新建市場還將保持較高的投資水平；市域快軌建設比重逐年增大，已成為新的建設增長點；同時受准入門檻限制，中低運量軌道交通成為更多城市的重要選項，預計未來建設總量逐漸增大。全球方面,總體仍有一定的市場空間，東南亞、中東、中南美洲等地區市場空間相對較大。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$2.74，目標價$2.96，止蝕價$2.62

固生堂(2273)
解構：
固生堂創始於2010年，是國內最大的民營中醫醫療服務連鎖集團之一，公司的門店數量由2018年底的34家增長至1H23底的53家，還通過線上平臺構建了OMO（online-merge-offline）服務模式。從2018到2022年，公司營收從7.27億元增至16.25億元，複合增速達22.26%，淨利潤由-1.73億元增至1.83億元。公司 2022 年就診人次達 295 萬，回頭率達64%，積累了龐大的客戶群。公司擁有 20.3 萬名會員（會員平均消費金額為非會員客戶的 1.7 倍），回頭率維持在 88%左右。近年來國家政策持續利好中醫行業，公司作為國內連鎖中醫醫療服務龍頭企業，跨區域業務模式複製性能力強，自建門店和外延並購有望打開未來長期成長空間。
策略：
買入價$39.80，目標價$51.00，止蝕價$34.00

豐盛生活服務 (331.HK) - 未完成合約總額高達130億元．具穩定的自然增長潛力
豐盛生活服務（「豐盛生活」）是一家生活服務綜合企業，擁有三個主要業務分部：（i）物業及設施管理服務、（ii）綜合生活服務及（iii）機電工程服務。公司的服務透過屬下八組成員集團公司提供，包括富城集圑、僑樂集團、惠康服務集團、豐盛環保科技集團、香島園藝有限公司、大眾安全集團、新域保險集團及豐盛機電工程集團。......更多

試點開始，智能網聯汽車關注度提升

事件：2023年11月17日，國內工信部、公安部、住建部、交通部四部委聯合發佈關於開展智能網聯汽車准入和上路通行試點工作的通知，總體要求具備量產條件的L3（有條件自動駕駛）、L4（高度自動駕駛）級別智能網聯車在限定區域內開展上路通行試點。我們認為，這標誌智能......更多

房地產專案“白名單”第一筆貸款在廣西南寧落地。南寧市已建立房地產融資協調機制，並向當地金融機構推送第一批107個房地產專案“白名單”。“白名單”中的北投荷院專案已獲得民生銀行南寧分行3.3億元開發貸款。住建部1月26日召開城市房地產融資協調機制部署會稱，1月底前第一批地產專案白名單就可能落地並爭取貸款。
全球首例腦機介面設備人體移植成功。美國知名企業家埃隆·馬斯克表示，旗下腦機介面公司“神經連接”公司進行腦機介面設備首例人體移植，移植者目前恢復良好。據介紹，“神經連接”公司首款腦機介面產品名為“心靈感應”，大腦植入設備後，只需通過意念就能控制手機、電腦，並通過它們控制幾乎所有設備。

國際財經
- 國際貨幣基金組織（IMF）將今年全球經濟增長預期上調至3.1%，較去年10月預測值高出0.2個百分點，預計明年全球經濟增速為3.2%，與前值持平。IMF預計，中國今明兩年經濟增速分別為4.6%和4.1%，歐元區為0.9%和1.7%，美國為2.1%、1.7%，印度均為6.5%。IMF預測，美聯儲、歐央行和英格蘭央行政策利率在今年下半年之前將維持當前水準。此後，隨著通脹接近目標水準，政策利率將逐漸下行。日本央行將維持總體寬鬆立場。
- 歐洲央行行長拉加德：歐洲央行只有一項使命，就是實現2%的通脹率；歐洲央行將致力實現這一目標；歐洲央行將適時達到2%通脹率目標；所有歐洲央行決策層官員都同意下一步行動將是降息。
- 多地樓市限購政策持續優化。上海優化住房限購政策，自1月31日起，在上海市連續繳納社會保險或個人所得稅已滿5年及以上的非本市戶籍居民，可在外環以外區域（崇明區除外）限購1套住房。
- 工信部要求著力推動傳統產業改造升級，調整優化產業結構，擴大“工業互聯網+安全生產”推廣應用，持續實施“機械化減人、自動化換人”“機器人替人”和“智改數轉網聯”工程，統籌推進民爆行業高水準安全和高質量發展。
主要巿場
- 日經225指數漲0.11%，報36065.86點。
- 週二（1月30日），美國三大股指收盤漲跌不一，道指漲0.35%報38467.31點，錄得四連陽並續創歷史新高，標普500指數跌0.06%報4924.97點，納指跌0.76%報15509.9點。摩根大通漲2.05%，高盛集團漲1.66%，領漲道指。蘋果跌1.92%，特斯拉漲0.35%。中概股普遍下跌，億航智能跌12.85%，嘉楠科技跌9.15%。中概新能源汽車股全線走低，蔚來汽車跌5.55%，小鵬汽車跌3.08%，理想汽車跌0.93%。
- 週二（1月30日），大盤跳空低開後弱勢震盪，尾盤跌幅擴大，雙創指數均再創新低，創業板指2019年8月以來首次失守1600點整數位。截至收盤，上證指數跌1.83%報2830.53點，深證成指跌2.4%，創業板指跌2.47%，北證50跌1.74%。A股全天成交6716.2億元，環比大幅縮量；北向資金尾盤再現加速回流，全天淨買入逾17億元。盤面上，中字頭午後回落加速指數下墜，成交量也同步大幅萎靡，場內個股連續2個交易日出現百股跌停，上海鳳凰更是出現“地天地板”式尷尬過山車。
環球綜評

週二（1月30日），紐約尾盤，美元指數跌0.07%報103.40，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元漲0.11%報1.0845，英鎊兌美元跌0.1%報1.2700，澳元兌美元跌0.13%報0.6602，美元兌日元漲0.07%報147.61，美元兌瑞郎漲0.05%報0.8618，離岸人民幣對美元微跌4個基點報7.1880。

市況分析：週二（1月30日），國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.52%報2055.3美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.17%報23.29美元/盎司。...... 更多

九興控股 (1836.HK)
研究報告: 九興控股(1836.HK)目標價14.00港元。鞋履及皮具產品的開發商及製造商九興控股（01836）正在推行的三年規劃（2023-2025）（三年規劃）。該戰略的關鍵部分為強化公司的客戶類別組合，包括與更多的奢華及高端時尚品牌合作，將運動及運動休閒鞋履系列引入其產品組合。事實上，縱使持續通脹及主要西方市場生活成本上升而導致全球消費疲弱，惟奢華及高端時尚品牌客戶需求更多優質及複雜產品和款式，令其表現優於一般的鞋履市場。此外，公司也在持續提升印尼梭羅市的新工廠的產能，同時以符合需求步伐來推進其他產能擴張項目的發展。若回顧2023年中期的業績情況，九興們在三年規劃中的增長策略持續改善了盈利能力。上半年綜合收入減少13.4%至7.16億（美元．下同）。在產品類別方面，由於部分運動鞋履客戶在回顧期間進行去庫存以管理存貨問題，公司的運動鞋類銷量下降12.4%，佔製造業務總收入的42.9%。歸屬於奢華及時尚類別的收入按年分別減少13.8%及6.1%，與公司的預期相符，並分別佔製造業務總收入的8.8%及25.7%。為配合三年規劃的策略，公司將產能調配至發展其他產品類別，因此休閒類別的收入下降22.9%，並佔製造業務總收入的22.6%。如按地域劃分，北美及歐洲分別佔九興總收入的43.9%及27.4%，其次為中國（包括香港）、亞洲（中國除外）及其他地區，於回顧期間分別佔公司總收入的16.0%、9.2%及3.5%。而公司的品牌業務（包括自有零售鞋履品牌Stella Luna在歐洲的零售業務及其批發業務）收入於上半年下降52.6%至270萬元，乃由於決定對業務進行重新定位以支持核心製造業務的營銷活動，繼續整固在歐洲的零售網絡。期內，鞋履產品的平均售價於回顧期間增加6.5%至每雙29.6元（2022年上半年：每雙27.8元），部分抵銷了出貨量下降18.6%至2360萬雙雙（2022年上半年：2900萬雙）的影響。九興在過去兩年新增至客戶組合中的奢華及高端時尚品牌。此外，公司的運動、奢華及高端時尚客戶要求更高檔的產品款式。這兩種趨勢令2023年上半年產品的平均銷售價格有所上升，有助於抵銷出貨量下降的影響。同時，因為通過改善生產及提高生產力，毛利率提高3.3個百分點至23.1%。儘管運動類別的出貨量有所下降，但通過提升專屬運動類客戶的工廠成本控制及工作效率，減輕了其對財務上的影響。加強包括數碼化等措施，在運營管理方面取得良好進展，經營利潤率（扣除金融工具之公平值變動前）提高0.7個百分點至9.0%。除去公司於Lanvin Group投資的公平值淨額變動，經調整純利6030萬元（2022年上半年：6020萬元）。經調整純利率為8.4%，而2022年上半年則為7.3%。公司早前已公布了去年第四季及全年業務發展最新情況：其中，去年第四季核綜合收入增加約13.5%至3.895億美元；全年核綜合收入下降約8.5%至14.927億美元，跌幅明顯較上半年有所收窄。去年第四季的出貨量按年增長約10.9%，這是由於公司的鞋履產品持續為客戶帶來良好的銷售業績。全年出貨量也較上半年有所改善，按年僅下降約12.5%，主要受「三年計劃」（2023-2025）中關於產品及客戶組合的調整，以及年內部分客戶削減庫存所致。於兩段時期的平均售價均有所增加，主要受到公司的產品組合及客戶組合變化所帶動。隨著九興繼續推行三年規劃，憑藉來自新增的奢華及高端時尚客戶的訂單將繼續從小規模增長，預料將支持產品和客戶組合的進一步增強；管理層表示滿懷信心能實現其「三年計劃」的中期目標，即在這三年期間實現經營利潤率10%及稅後利潤年度增長率達至低十數百分比。此外，公司的財務狀況穩健，截至去年6月底止維持淨現金1.63億元，並且公司表示派息率會維持在70%左右的通常水平，以向股東返還利潤及提供有吸引力的回報。公司公布第四季營運數據後，股價表現正面，反映市場對業績的持續改善「收貨」，可耐心候回吐時吸納，中線先上望14元。

市況分析：日經225指數漲0.11%，報36065.86點。......更多

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