輝立研究部快訊

2月7日 (星期三)

快手(1024)
解構：
快手(1024)持續推動健康及可持續運營增長，擴大用戶、內容創作者、營銷客戶及商家的規模，同時在其生態系統中整合更多的商業場景並優化運營效率，令各項業務均得到顯著提升。2023年第三季度快手應用的平均日活躍用戶達到歷史新高的3.866億，同比增長6.4%。同時，平均月活躍用戶亦達到歷史新高的6.847億,增長9.4%。每位日活躍用戶日均使用時長達到129.9分鐘，用戶總時長增長6.9%。集團日益重視用戶增長的效率和質量，使得2023年第三季度單位用戶的獲客成本同環比繼續下降，並實現了ROI的持續改善。同時進一步加大了包括短劇在內的優質原生內容的渠道投放力度，取得了較好的用戶留存。在搜索業務方面,2023年第三季度，平均月度使用快手搜索的用戶超4.7億，日均總搜索次數超6億次，峰值破7億次。集團加速搜索服務的商業化變現，去年第三季度搜索營銷收入同比增長超120%。線上營銷服務方面，去年第三季度線上營銷服務收入達到147億元人民幣，同比增長26.7%，佔總收入的52.6%，同時活躍營銷客戶數量同比增長超140%。電商方面，去年第三季度GMV增速約30%，遠超行業增長。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$42.80，目標價$47.00，止蝕價$40.00

同程旅行(780)
解構：
於2023年第三季度，中國旅遊業延續了前幾個季度強勁的復甦勢頭，出現顯著增長。隨著多樣化需求於暑期期間進一步釋放，旅遊市場持續蓬勃發展，旅遊活動及消費均有所增加。作為行業內知名的在線旅遊平台，而且受旅遊需求旺盛所推動，同程旅行（00780）收入同比增加61.1% 32.99億元（人民幣．下同）。經調整EBITDA增加88.2%至8.70億元；經調整EBITDA利潤率由2022年第三季度的22.6%增加至2023第三季度的26.4%。經調整溢利淨額同比增加146.5%至6.21億元；經調整淨利潤率由2022年第三季度的12.3%增加2023年第三季度的18.8%。在回顧期內，公司的月均活躍用戶及月均付費用戶再次創下歷史新高，主要歸因於有效的用戶獲取及留存策略，以及卓越的運營能力。截至去年九月底止三個月，平均月付費用戶同比增長20.1%至44.2百萬人；而截至同年九月底止十二個月，公司的年付費用戶達到224.7百萬人的歷史高位。得益於本季度的業務量激增，總交易額同比增長75.1%至人民幣711億元。展望今年出境遊的需求將穩步增加，加上短途旅行及本地度假持續上升的需求亦將為行業創造新機會，預期將為行業帶來額外增長。
策略：
買入價$16.56，目標價$17.94，止蝕價$15.36

中國重汽 (3808.HK) - 盈喜超預期，市占創新高
中國重汽為中國領先重型卡車製造商之一，專營研發及製造重型卡車、輕卡以及客車及相關主要總成及零部件。重型卡車乃公司的主要產品，產品廣泛服務於基礎設施、建築、集裝箱運輸、物流、礦山、鋼鐵及化工等行業的客戶群。......更多

試點開始，智能網聯汽車關注度提升

事件：2023年11月17日，國內工信部、公安部、住建部、交通部四部委聯合發佈關於開展智能網聯汽車准入和上路通行試點工作的通知，總體要求具備量產條件的L3（有條件自動駕駛）、L4（高度自動駕駛）級別智能網聯車在限定區域內開展上路通行試點。我們認為，這標誌智能......更多

中國證監會表示，近期股市持續波動，部分不法分子非法牟利，損害投資者合法權益，中證監加大交易行為監管力度，豐富線索篩查手段，統籌安排專項核查，加強「穿透式」交易監控，運用多維技術手段收集市場情報，會同公安部開展聯合研判，發現多宗涉嫌操縱市場惡意做空案件。
明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡里(Neel Kashkari)在文章中指出，經濟顯韌性及可能更高的中性利率，意味着美國聯儲局在決定減息之前可以花些時間，以減小經濟持續復甦面臨的風險。卡什卡里表示，由於勞動力、商品和服務供應改善，通脹正朝聯儲局2%的目標快速前進，雖然可能出現一些經濟疲軟的跡象，但目前的整體情況是持續增長和低失業率，而不是經濟因聯儲局高政策利率影響而承壓的表現。

國際財經
- 美國財政部官員向路透表示，華府的5名高級官員本周將抵達北京，洽談經濟合作，討論焦點是中國的非市場操作。根據報道，訪華的美國官員代表團，以財政部國際事務副部長尚博(Jay Shambaugh)為首，雙方展開中美兩國經濟工作組會議。
- 近期「兩融」融資業務全市場平均維持擔保比例有所下降，中國證監會新聞發言人表示，截至目前，全市場平均維持擔保比例226%，較年初有所下降，最低維持擔保比例(平倉線)通常為130%。從實際平倉數據看，1月以來全市場累計平倉金額約9億元人民幣，佔融資規模的萬分之六，且標的和投資者都高度分散，整體風險可控。
- 彭博引述知情人士報道，由於復星國際加速資產出售以削減債務，該公司考慮出售比利時最大保險商Ageas的少數股權。據悉，復星正在與顧問合作，探討部分或全部出售其持有的Ageas的10%股權。知情人士稱，復星可能通過一筆或多筆大宗交易出售股權。若按上周五收市價計算，該股權價值約7.36億歐羅。
主要巿場
- 人行降準今天生效，A股個別發展。上證指數最多挫95點或3.48%，低見2635點，創5年來盤中新低，其後出現趁低吸納，大市曾拗腰倒升9點或0.35%，高見2739點，尾段再回軟，全日收市報2702點，跌27點或1.02%，成交4248.77億元人民幣。深成指最多挫372點或4.62%，低見7683點後有承接，一度轉升，最多升115點或1.44%，高見8171點，全日收市報7964點，跌91點或1.13%，成交4525.03億元。兩市成交合計增至8774億元。
- 亞太區股市個別發展。日本股市連升兩日，日經平均指數收報36354點，升196點或0.54%。
- 聯儲局主席鮑威爾再次淡化3月減息的可能，美國2年期債息直撲4.5厘，美股周一受壓，道指低開107點後繼續向下，一度瀉434點，報38220點；標指曾挫0.82%；以科技股為主的納指最多回吐1.01%。美市收市，道指仍挫274點或0.71%，報38380點；標指下跌0.32%，報4942點；納指跌幅縮至0.2%，報15597點。
環球綜評

美國服務業活動好轉，市場對聯儲局減息的揣測持續降溫，美元匯價周一升至11周新高。美匯指數曾高見104.604，是11月14日以來最高，升幅達0.66%。美國2年期國庫券孳息率一度升11.46基點，至4.4784厘。

美國經濟數據優於預期，市場對聯儲局減息的揣測持續降溫，美元匯價與美國債息上升，國際金價周一滑落，創下逾一周新低。紐約期金收市跌0.53%，每盎斯報2042.9美元。...... 更多

濰柴動力 (2338.HK)
研究報告: 濰柴動力(2338.HK)目標價16.20港元。濰柴動力是國內重卡動力總成市場龍頭，構築起了動力總成(發動機、變速箱、車橋)、整車整機、液壓控制和汽車零部件四大產業板塊全產業鏈，其重卡發動機功率覆蓋範圍廣，扭矩、熱效率指標領先，市占率處於國內領先地位。2017-2022年，中國重卡市場銷量一路走高，2017年起年銷量始終保持在110萬輛以上，2020年更是達到了162萬輛的全球歷史新高，同比增長了38%；2021年再度迎來開門紅，2021 年7月1日起，國內重型車國六a階段標準將在全國實施，單車價格將提升2-4 萬元/輛。因此2021年下半年起，國內重卡銷量出現大幅回落，2022年也持續低迷。2023年起，在透支效應逐漸消退，更新需求逐步浮現，以及出口市場高景氣度帶動下，重卡市場在去年的低基數基礎上出現反彈。根據中汽協數據和第一商用車網初步數據，2023年中國重卡行業共計銷售91萬輛，同比+36%，增加了23.9萬輛。其中，新能源重卡累計銷售3.3萬輛，同比+31.5%；出口重卡27.5萬輛，同比+60%；天然氣（LNG）重卡銷量達到15.2萬輛，同比+310.8%。市場增量主要來自於出口市場和天然氣重卡的熱銷。受益於重卡行業銷量的恢復，與重卡行業高度相關的濰柴動力母公司、陝重汽、法士特收入均有望繼續恢復，盈利能力均持續改善。濰柴動力發佈2023年預告，預計濰柴動力公佈2023年業績預告，預計2023年全年實現歸母淨利潤85.84-93.20億元，同比分別+75.0%-90.0%；扣非歸母淨利潤73.90-82.10億元，同比分別+125.1%-150.1%。2023年第三季度，公司就已取得佳績：營業收入542.5億元，同比+23.9%，環比+2.9%，歸母淨利潤26.0億元，同比+181.2%%。毛利率21.8%，同比+6.5pct，環比+1.6pct，毛利率持續提升。公司於23年發佈股權激勵方案，考核目標24-26年銷售利潤率不低於8%/9%/9%，相當於24-26年公司利潤總額底線是168.16/208.08/233.01億元，超出預期。鑒於激勵員工人數達到716人，涉及人員較多，助力公司中長期發展。公司仍在持續加大在戰略新興領域的研發投入，包括高端動力總成及零部件、氫燃料電池、液壓和CVT、大缸徑發動機以及智慧物流業務。在氫燃料電池領域，公司已佈局電池電堆、電機、雙極板、空壓機等關鍵技術，未來持續完善燃料電池產業鏈佈局；在CVT動力總成方面，公司240馬力CVT產品已通過可靠性驗證，340馬力CVT產品成功下線開展整車試驗；公司的液壓產品也已配套徐工機械（000425 CH）、三一重工（600031 CH）、山推股份（000680 CH）等主流工程機械廠商。公司氫燃料電池產品在可靠性、壽命、成本等綜合性能方面表現突出，處於行業領先地位。目前，氫燃料電池發動機工廠已經投產。中期來看，公司的“動力+液壓+新能源”戰略框架清晰，國內國外兩個市場齊頭幷進，新業務的拓展有望為公司打開未來成長空間。

市況分析：亞太區股市個別發展。日本股市連升兩日，日經平均指數收報36354點，升196點或0.54%。......更多

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