輝立研究部快訊

3月8日 (星期五)

京東物流(2618)
解構：
在2023年，京東物流(2618)穩中求進，扭虧為盈，錄得淨利潤12億元人民幣，而於2022年則錄得淨虧損11億元人民幣。集團2023年度的總收入達到1666億元人民幣，同比增長21.3%，其中來自外部客戶的收入為1166億元人民幣，增長30.8%，佔總收入的比例達到70%，外部收入佔比相較2022年進一步提高。集團擁有包括倉儲網絡、綜合運輸網絡、最後一公里配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡和跨境網絡的高度協同的六大網絡。其倉儲網絡管理面積合計超過3,200萬平方米，已幾乎覆蓋全國所有的縣區，包括直接經營的1,600多個倉庫和由雲倉生態平台上第三方業主經營的2,000多個雲倉。其綜合運輸網絡包括陸運、空運、海運和多式聯運等多種運輸方式，包括自營運輸車輛超過4萬輛和6架自有全貨機，通過合作方式覆蓋的鐵路路線超過600條，覆蓋的航空貨運航線超過1,000條。此外，集團在中國運營了約400個分揀中心。在最後一公里配送網絡方面，集團擁有近35萬名自有配送等操作人員，運營超過1.9萬個配送站及網點，覆蓋中國33個省級行政區的300多個地級市行政區。大件網絡方面，集團擁有超過200個大件及重貨倉庫及超過200個大件及重貨分揀中心，總管理面積超過400萬平方米。冷鏈網絡方面，集團運營約100個針對生鮮、冷凍和冷藏食品的溫控冷鏈倉庫，運營面積約50萬平方米。此外，還運營超過30個藥品和醫療器械專用倉庫，運營面積超過30萬平方米。跨境網絡方面，集團擁有接近90個保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，總管理面積接近90萬平方米。未來將依託覆蓋全國的物流基礎設施網絡和領先的數智化能力，不斷加強以一體化供應鏈解決方案和優質物流服務為核心的差異化競爭優勢，促進效率提升、成本優化、客戶體驗提升和業務可持續發展，幫助眾多企業客戶實現降本增效。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$7.90，目標價$8.70，止蝕價$7.50

六福集團(590)
解構：
六福集團（00590）公佈截至2024年3月底止財政年度（2024財年）第三季，有關公司之零售銷售表現。香港、澳門及內地自2023財年第四季全面通關後，港澳零售市場持續復甦並仍然保持理想增長勢頭，疊加11月及12月份的低基數效應，2024財年第三季整體同店銷售為升67%，即使季內國際平均金價（每盎司兌美元）按年升逾14%，但黃金產品的同店銷售仍有80%增幅，而定價首飾產品則為升37%，定價首飾中包含鑽石及定價黃金產品，其同店銷售分別為升18%及70%，港澳市場為增長的主要動力。對比疫情前的2019財年，公司整體同店銷售為升16%，主要依賴黃金產品的銷售，儘管平均金價較2019財年第三季升達61%。六福集團於第三季在內地淨增加62間店舖，其中44間為「六福」店，18間為「福滿傳家」店，2間為「六福精品廊」店，4間「Love LUKFOOK JEWELLERY」店，及減少6間「Goldstyle」店。在港澳的旅遊業及宏觀經濟持續改善下，預期可令其業務維持良好增長勢頭，加上受惠於營運槓桿效益，預料本財年業績將可超越疫情前表現。
策略：
買入價$22.00，目標價$24.00，止蝕價$20.70

研究部二月研究報告回顧
中國重汽此前發佈正面業績公告，預計截至2023年股東應占溢利將較2022年的約人民幣16.7億元(人民幣，下同) +200%至240%，至約50.1億-56.78億元，超出市場預期。管理層將業績增長主要歸因於重卡行業需求回升，同時疊加出口勢頭強勁。同時，公司通過搶抓市場機遇，不斷進行產品結構與業務結構調整，產品銷量出現大幅增長，高端產品占比持續提升，盈利能力顯著增強。我們分析，銷量大幅上漲令到產能利用率提升，淨利潤上漲幅度大幅高於銷量增長幅度。......更多

試點開始，智能網聯汽車關注度提升

事件：2023年11月17日，國內工信部、公安部、住建部、交通部四部委聯合發佈關於開展智能網聯汽車准入和上路通行試點工作的通知，總體要求具備量產條件的L3（有條件自動駕駛）、L4（高度自動駕駛）級別智能網聯車在限定區域內開展上路通行試點。我們認為，這標誌智能......更多

美國聯儲局主席鮑威爾連續第二日到國會出席聽證會，他周四向參議院銀行委員會表示，十分清楚減息太遲的風險，如果經濟狀況符合預期，局方今年開始就會減息，目前距離有信心減息已經不遠鮑威爾稱，聯儲局將「謹慎地撤除」限制性的利率政策立場。
中國外滙儲備回升。人民銀行數據顯示，截至2月底，中國外滙儲備規模為32258.2億美元，較1月底增加64.97億美元，升幅為0.2%。中國2月底黃金儲備7258萬盎斯，較1月底增加39萬盎斯。

國際財經
- 美國克利夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特(Loretta Mester)維持原有看法，即聯儲局今年較後時間可能減息，但目前沒有作出減息決策的迫切性。梅斯特在一份預先發表的演說稿中稱，聯儲局貨幣政策處於良好水平，經濟現況也可以讓當局有耐性地等待一段時間，直至合適時間才減息。
- 全國政協經濟委員會副主任寧吉喆在全國政協十四屆二次會議第二次全體會議上作大會發言時說，過去一年，中國經濟回升向好、高質量發展扎實推進，同時必須看到今年經濟發展仍面臨不少困難挑戰。
- 嗶哩嗶哩(09626)去年第四季經調整淨虧損收窄，董事長兼首席執行官陳睿在業績會表示，實現盈利目標是集團今年重點工作之一，有信心今年第三季在Non-GAAP經營利潤層面扭虧，並實現盈利。
主要巿場
- 內地股市先升後跌，上證指數最多升23點或0.78%，高見3063點，在高位有沽壓湧現，大市轉跌，最多跌16點或0.55%，低見3023點，全日收市報3027點，跌12點或0.41%，成交4233.91億元人民幣。深成指最多升58點或0.63%，高見9454點後出現獲利回吐，午後跌幅逐步擴大，以全日低位收市，收報9267點，跌128點或1.37%，成交5582.71億元。市場交投活躍，兩市成交合計增至9817億元。
- 亞太區股市個別發展。日本股市連跌3日，失守4萬點大關。日經平均指數收報39598點，跌492點或1.23%。日本1月經通脹調整後的實質工資則連續22個月按年下跌，跌幅為0.6%，為13個月以來最小，亦低於市場預期。
- 美國聯儲局主席鮑威爾暗示今年稍後減息，美股周四繼續上揚，道指高開123點後，升幅曾擴至249點，高見38910點；標指一度漲1.19%，至5165點破頂，納指最多再升1.73%，同樣破頂高見16309點。道指收市漲130點或0.34%，報38791點；標指及納指分別升1.03%及1.51%，報5157點和16273點。
環球綜評

美國聯儲局主席鮑威爾表示，央行距離減息路途不遠，美元匯價受壓。歐洲央行維持利率不變，歐羅兌美元先跌後反彈。美匯指數一度下跌0.53%至102.82。美國10年期國庫券孳息率最多挫5.22基點，至4.0498厘。

市場繼續憧憬聯儲局快減息，國際金價造好，再創下紀錄新高。紐約期金收市升0.2%，每盎斯報2165.2美元。...... 更多

三花智控 (002050.CH)
研究報告: 三花智控 (002050.CH): 目標價人民幣28.59元。三花智控是一家全球領先的生産和研發製冷空調控制項元件和零部件的OEM廠商，公司主營産品包括：1）四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等，主要應用於空調、冰箱、冷鏈物流、洗碗機等領域；2）熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、電子水泵等，主要應用在傳統燃油車、混合動力車及純電動車等乘用車熱管理領域。公司成立於1994年，2005年於深交所上市。公司發起人張亞波父子三人是公司的實際控制人合計占公司約46%的股份，持股較爲集中，股權結構穩定。2012年公司收購德國亞威科進入洗碗機、咖啡機、洗衣機等白色家電零部件市場。2015年和2017年通過定向增發注入大股東的微通道業務和汽車零部件業務，2022 年，公司汽零業務下新增三個汽零生產基地。至此，公司形成了國內國外兩大市場（分區域），家電零部件和汽車熱管理零部件兩大板塊（分行業），收入占比61.5%/38.5%（2023H年數據）；製冷/微通道/汽車零部件/亞威科四大業務單元（分産品），公司收入從200年的1.34億元增長至2022年的213.48億元，年化複合增長率達29%。公司 2022 年毛利率和淨利率分別為 26.08%和12.22%，同比均有所上漲，2023 前三季度毛利率和淨利率分別為 27.49%和 11.58%，同比分別增長 2.36/1.01pct，原因系公司高毛利產品占比提升、規模效應增強、美元升值帶動匯兌收益、海運費回落所致。經過三十多年的發展，三花智控已在全球製冷空調智控元器件市場中確立了行業領先地位，公司的電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等産品市場佔有率位居全球第一；截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器市場份額居全球前列。電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器、截止閥的全球市占率分別爲39%，49%，30%，35%。同時，公司專注於新能源汽車空調及熱管理産品的研發，成爲首家獲得美國《汽車新聞》PACEAWARD大獎的中國企業。總部在浙江紹興，三花智控注重拓展全球版圖，分別在美國、墨西哥、波蘭、泰國建立了海外工廠以覆蓋海外市場。公司與松下、大金、三菱、東芝、日立、富士通、LG、三星、開利、特靈、約克、格力、美的、海爾等世界著名製冷空調廠商形成了穩定的合作關係，幷成爲法雷奧、馬勒、大"886;、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、比亞迪、蔚來等國際汽車整車和零部件巨頭的供應商。持續的研發投入形成的産品競爭力，客戶基數不斷擴大，爲公司收入增長奠定了較好的基礎。此外，全球化佈局方面，已在美國、波蘭、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生產基地，具備全球交付能力。受益於海外生産基地的建設以及營銷網絡的鋪設，海外訂單量保持增長，海外收入近年來的增速超過20%，占比逐步提升至總收入一半，2022年公司國外業務收入占比46.5%。1月3日，三花智控公司公告，近日公司及控股子公司先途電子與杭州錢塘新區管理委員會簽訂《三花智控未來產業中心專案投資協議書》，計畫投資≥50億元用於建設先途智慧變頻控制器生產基地專案、機器人機電執行器和網域控制站研發及生產基地專案。該協議的落實有利於公司擴大製冷空調電器零部件和汽車零部件業務規模，提升公司在暖通家電以及汽車熱管理領域的綜合競爭實力，同時機器人伺服機電執行器集成專案的開展有利於公司提高綜合競爭力，充分受益于機器人產業化浪潮，賦能長期業績增長。此外，公司在汽車領域的積累有助於快速切入機器人產業鏈，看好隨著機器人量產與應用放量，為公司業績增長持續注入動力。

市況分析：亞太區股市個別發展。日本股市連跌3日，失守4萬點大關。日經平均指數收報39598點，跌492點或1.23%。日本1月經通脹調整後的實質工資則連續22個月按年下跌，跌幅為0.6%，為13個月以來最小，亦低於市場預期。......更多

查詢熱線：2277 6666 或 investornotes@phillip.com.hk
如果頁面顯示不正常請點擊此處查看連結於萬維網上的版本。

本文所包含的資料均為輝立証券(香港)有限公司或其附屬公司 (「集團」) 從相信為準確的來源搜集，但對任何因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。本集團 (或其僱員) 可能持有本文所述有關的投資產品。各類產品的風險，請參閱本公司網頁 http://www.phillip.com.hk《風險披露聲明》。

如您不想再收取電子推廣郵件，請按此處。