輝立研究部快訊

3月20日 (星期三)

建滔積層板(1888)
解構：
建滔積層板(1888)2023年度業績呈現倒退，總營業額同比下跌25%至167.5億港元；股東應佔之帳面純利為9.07億港元，下跌52%；不包括非經常性項目之股東應佔基本純利為9.91億元，下跌51%。但下半年度業績較上半年度有所改善，主要由於集團覆銅面板部門積極拓展新的市場領域和新客戶，並全力推動終端客户認証，目前擁有更加龐大及多元化業務的客戶網絡，同時產品組合優化取得理想進展。展望未來，覆銅面板去庫存周期基本已見底，出口訂單逐漸回升，新能源汽車及其周邊產品例如充電椿等需求迅速增長、光伏等清潔能源普及，以及人工智能及大數據技術廣泛應用，預期覆銅面板市場會逐步企穩反彈，有助提升2024年的毛利率。集團用於AI算力的相關低介電常數/低熱膨脹系數產品均已完成產品開發，國產材料比例高，目前正在與客戶進行全面測試，配合集團PCB和行業需求，正積極推向市場。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$5.75，目標價$6.40，止蝕價$5.50

敏華控股(1999)
解構：
回顧2023年9月底止六個月中期，敏華控股（01999）的中國業務在消費降級和經濟彈性不足中實現雙位數收入增長，海外市場於該財年的第二季度也實現較好復蘇，但期內整體收入依然受到海外復蘇過程影響，收入89.38億（港元．下同），同比下降3.8%。股東應佔淨利潤11.36億元，同比增長4.0%。其中，中國區品牌銷售業務佔總收入超過67%，淨利潤人民幣口徑增長9.8%。公司根據在全國城市門店佈局及今年經濟和消費市場現狀，偏重開拓下沉市場門店及新增一二線城市性價比系列，於2023年9月底，於中國總共擁有6,888間品牌專賣店，實現專賣店店舖數目淨增長417間，並保持個位數關店率約7.3%於健康水準。目前中國功能沙發仍處於低滲透度、高增長潛力期間，預料公司可在未來的存量大市場中取得市佔率的持續增長。
策略：
買入價$5.57，目標價$6.03，止蝕價$5.16

江南布衣 (3306.HK) - 線下客流量復蘇．內地通縮陰霾成潛在隱憂
江南布衣是一家設計師品牌時尚公司，創立於1994年，2016年在港交所上市（代號：03306），總部位於中國杭州。公司主營業務為設計、推廣及銷售時尚服飾、鞋類、配件及家居產品，品牌組合包括三個階段的多個品牌：成熟品牌JNBY，成長品牌包括CROQUIS（速寫）、jnby by JNBY及LESS，以及新興品牌包括POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME等。截至2023年12月底，在全球經營的實體零售店總數為2,036家（包括「江南布衣+」多品牌集合店），零售網絡覆蓋中國內地所有省、自治區和直轄市及全球其他9個國家和地區。......更多

新一輪以舊換新政策或提振市場情緒

事件：近日國務院常務會議召開，鼓勵汽車等消費品以舊換新，於3月1日通過《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，開展汽車等消費品以舊換新，形成更新換代規模效應。

點評：此次汽車“以舊換新”政策是�......更多

日本央行結束8年負利率政策，17年來首次加息，將基準利率從負0.1厘，上調至0至0.1厘。日本央行行長植田和男表示，央行已經到了可以慢慢推動可能加息的階段，今次加息的決定適當，春季薪資談判的結果是重大因素。如果物價前景超出預期，或顯示出有超出預期的可能性，則可能導致貨幣政策調整。當通脹率在2%下方徘徊之際，將持續寬鬆條件。
中國1月所持美國國債金額減少186億美元，規模降至7977億美元，為連增兩個月後回落。據美國財政部公布的國際資本流動報告(TIC)顯示，截至今年1月，中國持有的美債規模在美國以外國家或地區居於第二，僅次於日本。日本1月所持美國國債增加149億美元，至1.2萬億美元，創近一年半新高。

國際財經
- 美國晶片巨頭輝達(Nvidia)行政總裁黃仁勳估計，集團周一推出的人工智能(AI)新型晶片Blackwell GB100，每枚售價介乎3萬至4萬美元，預期可為集團帶來100億美元銷售收入。
- 內地傳媒報道，螞蟻集團董事長兼CEO井賢棟發布全員信，宣布新一輪組織架構升級，韓歆毅將出任集團總裁，全面負責數字支付、數字互聯和數字金融業務，向井賢棟滙報。
- 小米集團(01810)首款電動車「小米SU7」下周四(28日)正式上市，屆時將公布售價。集團總裁盧偉冰在業績會表示，外界對SU7的價格有諸多猜測，他直言「定價會有點貴」，但相信發布會後消費者會認同小米汽車「物超所值」。小米內部設定目標，希望在純電豪華轎車中，進入行業前三名。
主要巿場
- 內地股市下跌，上證指數最多升5點或0.17%，高見3090點後有沽壓湧現，大市回軟，以接近全日低位收市，收報3062點，跌22點或0.72%，成交4469.31億元人民幣。深成指反覆下滑，最多升32點或0.33%，高見9785點後承壓轉跌，尾段跌幅擴大，以全日低位收市，收報9696點，跌56點或0.58%，成交6310.1億元。兩市成交合計1.08萬億元，連續兩日超過1萬億元。
- 亞太區股市個別發展。日本央行結束負利率政策，日本股市連升兩日，重返4萬點大關。日經平均指數先跌後升，尾段升幅擴大，以全日高位收市，收報40003點，升263點或0.66%。
- 美國聯儲局展開一連兩日的議息會議，美國債息自今年高位回順，華爾街股市周二先低後高，道指高開29點後一度轉跌29點，其後持續向上，尾段升幅擴大至332點，高見39122點；美市收市，道指仍升320點或0.83%，報39110點；標指倒漲0.56%，報5178點；納指轉揚0.39%，報16166點。
環球綜評

美匯在聯儲局召開議息會議期間上升，美匯指數一度輕微升穿104水平，在紐約尾市升0.2%，報103.82。

紐約期金收市微跌，美元上升令金價受壓。紐約期金收市報每盎司2159.7美元，跌4.6美元，跌幅0.2%。...... 更多

中手遊 (302.HK)
研究報告: 中手遊(302.HK) : 目標價1.60港元。中手遊為國內領先的IP遊戲發行商，截至2023年中擁有123個IP，其中55個授權IP和68個自有IP，為騰訊外擁有IP數量最多的中國遊戲公司。目前已形成“IP-自主研發與聯合研發-全球發行-IP運營”的IP遊戲生態體系，並持續加碼新IP。公司於2012年登陸納斯達克，是中國首家登陸美國證券市場的手遊公司；2015年8月，公司經PegasusInvestment私有化後從納斯達克退市，並於2019年在香港聯交所主機板上市。由於擁有中國最大的手遊發行網絡之一，公司能夠在中國所有主要平臺發行遊戲。公司亦與上百家遊戲開發商建立了良好代理關係，可持續為公司提供豐富遊戲儲備。遊戲品類多樣化亦使得公司受到單一品類買量成本變化的影響較小。此外，公司買量團隊採取內部賽馬機制來保障效益。公司在IP品牌運營及IP變現潛力方面更具優勢。公司通過投資優秀研發團隊（已投資超過30家外部研發商）及與有經驗的研發製作人合作成立研發工作室（如樂府互娛、易帆互動、寰宇九州）的方式，提升公司研發競爭力。公司與眾多研發商合作多年，關係緊密，可對契合度較高的研發商增加投資或進一步收購，逐步收購了知名遊戲研發商文脈互動及北京軟星。公司通過旗下研發子公司北京軟星、上海軟星、文脈互動等，產出覆蓋PC、手遊和頁遊等多端主流遊戲，在傳奇、卡牌、無雙ARPG、三國戰旗、PC單機、豎版3DMMORPG、3D槍戰小遊戲和麻將等品類均建立起行業領先的競爭優勢。公司68個自有IP中，包括《仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》、《大富翁》、《新射雕群俠傳之鐵血丹心》等可持續發酵價值的高價值IP。在50個授權IP，包括《航海王》、《龍珠Z》、《火影忍者》、《家庭教師》等眾多知名二次元IP，有望享受二次元遊戲紅利，潛在收益巨大。2022年8月5日，公司獲得夢工場動畫旗下功夫熊貓、怪物史萊克等全系列IP授權。收入來源更趨多元化。2023上半年，公司實現營業收入 15.35億元人民幣(yoy 24.6%)，經調整淨利潤 7616.8 萬元(扭虧為盈，去年同期-1.57 億元)。營收增長的主要原因在於 23 年上半年公司發佈多款新遊戲，如《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》、《鎮魂街：天生為王》、《我的禦劍日記》、《吞噬星空：黎明》、《奧特曼：集結》等，新遊戲的上線使得公司遊戲發行業務營收增長。2023H1 由於公司多款遊戲在期內上線，推廣費用增加，銷售費用同比增長 5%至 1.2 億；行政開支受增大研發投入的影響增長 12.5% 至 3.52 億元。1H23公司海外地區收入占比8.1%，主要因為採取了合適的發行策略使得《新射雕群俠傳之鐵血丹心》等產品海外成績亮眼，預計未來將有更多遊戲登陸海外市場。總體來看，公司自研能力不斷提升，研發團隊持續擴充；後續遊戲儲備豐富，手遊出海表現亮眼，將穩定貢獻流水增量。目前中國地區遊戲版號發放已進入穩定常態化，過去市場所擔心的負面政策影響持續減弱。

市況分析：亞太區股市個別發展。日本央行結束負利率政策，日本股市連升兩日，重返4萬點大關。日經平均指數先跌後升，尾段升幅擴大，以全日高位收市，收報40003點，升263點或0.66%。......更多

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