輝立研究部快訊

3月21日 (星期四)

閱文集團(772)
解構：
閱文集團(772)的在線閱讀內容生態繼續增強，於2023年，其在線閱讀平台新增了約38萬名作家及67萬本小說，新增字數超過390億。作品和創作者隊伍的擴大,帶來了內容質量的繼續提升，去年集團全平台新增的均訂過十萬的作品數量同比增長125%。其中作品總收入超十萬人民幣的新人作家數量同比增長六成；收入超一百萬人民幣的新書中，新人作家的作品佔比近1/3；而00後作家均訂過一萬的作品數量同比增長達到了230%。於截至2023年12月31日止年度，集團實現收入70.11億元人民幣，同比減少8%；股東應佔盈利為8.04億元，增長32.3%。集團持續創新，推出了行業首個網文大模型「閱文妙筆」和基於這一大模型的應用產品「作家助手妙筆版」。集團又正式進軍精品短劇市場，發布了「短劇星河孵化計劃」，推出百部IP培育計劃、億元創作基金扶持及探索互動短劇三大舉措，目前已有數部短劇流水過千萬。另一方面，集團繼續積極開拓海外市場，截至2023年底，其海外閱讀平台WebNovel向海外用戶提供約3,800部中文翻譯作品和約62萬部當地原創作品。作為AI應用的一個重要場景，集團持續升級AI翻譯模型，目前已誕生了多部由AI翻譯的頭部作品。AI翻譯是集團規模化、多語種出海的催化劑，有望幫助集團實現規模化增長。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$26.80，目標價$30.50，止蝕價$25.20

貓眼娛樂(1896)
解構：
貓眼娛樂（01896）早前發出正面盈利預告，預計於2023財年的收入將介乎47.00億元（人民幣．下同）至48.00億元，較截至2022年同期增長102.6%至106.9%；預期於2023財年股東應佔溢利將介乎8.80億元至9.30億元，較2022財年增長739.7%至787.4%。2024年開年以來，國內優質影片持續上映，元旦檔和春節檔分別以15.33億和80.16億的票房成績取得了中國影史同檔期票房新高，公司也繼續發揮在內容宣發和出品上的優勢。例如，元旦檔的票房前三名影片《年會不能停！》、《一閃一閃亮星星》及《金手指》，公司均參與發行╱出品。截至2024年2月21日，公司主控發行和出品的影片《飛馳人生2》票房已經超過27億元，位列春節檔票房亞軍；這也是公司主控發行的影片連續第四年取得春節檔冠亞軍。此外，公司也參與出品的其他2024年春節檔影片，如《熱辣滾燙》及《熊出沒．逆轉時空》也取得優異口碑和票房。在文娛行業強勢復甦的大背景下，可以預期公司將持續取得業務的突破和發展。
策略：
買入價$10.68，目標價$11.80，止蝕價$9.86

江南布衣 (3306.HK) - 線下客流量復蘇．內地通縮陰霾成潛在隱憂
江南布衣是一家設計師品牌時尚公司，創立於1994年，2016年在港交所上市（代號：03306），總部位於中國杭州。公司主營業務為設計、推廣及銷售時尚服飾、鞋類、配件及家居產品，品牌組合包括三個階段的多個品牌：成熟品牌JNBY，成長品牌包括CROQUIS（速寫）、jnby by JNBY及LESS，以及新興品牌包括POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME等。截至2023年12月底，在全球經營的實體零售店總數為2,036家（包括「江南布衣+」多品牌集合店），零售網絡覆蓋中國內地所有省、自治區和直轄市及全球其他9個國家和地區。......更多

新一輪以舊換新政策或提振市場情緒

事件：近日國務院常務會議召開，鼓勵汽車等消費品以舊換新，於3月1日通過《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，開展汽車等消費品以舊換新，形成更新換代規模效應。

點評：此次汽車“以舊換新”政策是�......更多

美國聯儲局議息後宣布維持利率不變，符合市場預期。據最新利率點陣圖，官員們預料今年底利率中位數為4.6厘，與去年12月的預測一致，即仍意味將減息3次，每次0.25厘，累計減幅為0.75厘。不過，要等到對通脹更有信心才會啟動減息行動。決策聲明略去有關就業人數增幅已趨於緩和的說法，稱勞動力人口增幅仍然強勁，重申經濟活動一直穩健擴張。
香港與內地利率互換市場互聯互通合作(「互換通」)北向通在去年開通。中國人民銀行國際司負責人周宇在國新辦例行吹風會上表示，從目前情況來看，現有額度是完全夠用，當然也考慮到如果未來出現額度不夠用的情況，和香港監管當局之間也有溝通機制，會結合市場發展的實際情況，及時考慮調增額度。

國際財經
- 美國聯儲局議息後維持預計今年合共減息3次，主席鮑威爾會後表示，局方的政策利率可能處於周期性高峰，在今年某個時間開始減息是適宜的做法。通脹方面，鮑威爾開場白直指美國通脹仍然太高，1月和2月的數據未能提振當局對通脹取得進展的信心，希望未來能看到更多數據。
- 內地電商平台拼多多公布，去年第四季盈利232.8億元人民幣，按年升1.46倍。經調整每股ADS盈利17.32元，市場預期為11.28元。期內，收入888.81億元，按年升1.23倍，當中交易服務收入升3.57倍，網上推廣服務收入升57%。
- 中國車廠競爭不斷升溫，吉利汽車(00175)管理層直言行業淘汰賽已經全面開始，且進入重新洗牌的階段，但吉汽有信心在非常激烈的局面中取得最終勝利，對今年完成190萬輛汽車的銷量目標充滿信心。
主要巿場
- 內地股市反覆靠穩，上證指數最多跌6點或0.2%，低見3056點，低位有買盤吸納，大市轉升，最多升18點或0.62%，高見3081點，全日收市報3079點，升16點或0.55%，成交4074.33億元人民幣。深成指最多跌42點或0.43%，低見9654點，在低位有承接回穩，最多升28點或0.3%，高見9725點，全日收市報9717點，升20點或0.21%，成交5925.52億元。兩市成交合計近1萬億元。
- 亞太區股市個別發展。南韓股市昨日跌逾1%後，今日反彈並收復失地。韓國首爾綜合指數收報2690點，升33點或1.28%。日本假期，金融市場休市。
- 議息結果公布前，美股周三個別發展，道指低開後跌幅曾擴大至122點，低見38988點，其後反覆窄位上落；標指一度下降0.13%，納指最多反覆回落0.24%。議息結果公布後，道指一度倒升418點，高見39529點，收市仍漲401點或1.03%，報39512點；標指漲0.89%，報5224點；納指升1.25%，報16369點。
環球綜評

美國聯儲局維持利率不變，官員們預期今年底將累計減息0.75厘。美元匯價偏軟，日圓兌美元創4個月低位後反彈。美匯指數周三曾升0.7%，至104.15，其後轉跌0.34%。日圓兌美元一度挫0.66%至151.86，創下4個月低位，其後掉頭回升0.18%，報151.12兌每美元。

美國聯儲局議息結果未帶來意外結果，金市信心好轉，國際金價回升。紐約期金周三收市漲1.3美元，每盎斯報2161美元。...... 更多

中手遊 (302.HK)
研究報告: 中手遊(302.HK) : 目標價1.60港元。中手遊為國內領先的IP遊戲發行商，截至2023年中擁有123個IP，其中55個授權IP和68個自有IP，為騰訊外擁有IP數量最多的中國遊戲公司。目前已形成“IP-自主研發與聯合研發-全球發行-IP運營”的IP遊戲生態體系，並持續加碼新IP。公司於2012年登陸納斯達克，是中國首家登陸美國證券市場的手遊公司；2015年8月，公司經PegasusInvestment私有化後從納斯達克退市，並於2019年在香港聯交所主機板上市。由於擁有中國最大的手遊發行網絡之一，公司能夠在中國所有主要平臺發行遊戲。公司亦與上百家遊戲開發商建立了良好代理關係，可持續為公司提供豐富遊戲儲備。遊戲品類多樣化亦使得公司受到單一品類買量成本變化的影響較小。此外，公司買量團隊採取內部賽馬機制來保障效益。公司在IP品牌運營及IP變現潛力方面更具優勢。公司通過投資優秀研發團隊（已投資超過30家外部研發商）及與有經驗的研發製作人合作成立研發工作室（如樂府互娛、易帆互動、寰宇九州）的方式，提升公司研發競爭力。公司與眾多研發商合作多年，關係緊密，可對契合度較高的研發商增加投資或進一步收購，逐步收購了知名遊戲研發商文脈互動及北京軟星。公司通過旗下研發子公司北京軟星、上海軟星、文脈互動等，產出覆蓋PC、手遊和頁遊等多端主流遊戲，在傳奇、卡牌、無雙ARPG、三國戰旗、PC單機、豎版3DMMORPG、3D槍戰小遊戲和麻將等品類均建立起行業領先的競爭優勢。公司68個自有IP中，包括《仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》、《大富翁》、《新射雕群俠傳之鐵血丹心》等可持續發酵價值的高價值IP。在50個授權IP，包括《航海王》、《龍珠Z》、《火影忍者》、《家庭教師》等眾多知名二次元IP，有望享受二次元遊戲紅利，潛在收益巨大。2022年8月5日，公司獲得夢工場動畫旗下功夫熊貓、怪物史萊克等全系列IP授權。收入來源更趨多元化。2023上半年，公司實現營業收入 15.35億元人民幣(yoy 24.6%)，經調整淨利潤 7616.8 萬元(扭虧為盈，去年同期-1.57 億元)。營收增長的主要原因在於 23 年上半年公司發佈多款新遊戲，如《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》、《鎮魂街：天生為王》、《我的禦劍日記》、《吞噬星空：黎明》、《奧特曼：集結》等，新遊戲的上線使得公司遊戲發行業務營收增長。2023H1 由於公司多款遊戲在期內上線，推廣費用增加，銷售費用同比增長 5%至 1.2 億；行政開支受增大研發投入的影響增長 12.5% 至 3.52 億元。1H23公司海外地區收入占比8.1%，主要因為採取了合適的發行策略使得《新射雕群俠傳之鐵血丹心》等產品海外成績亮眼，預計未來將有更多遊戲登陸海外市場。總體來看，公司自研能力不斷提升，研發團隊持續擴充；後續遊戲儲備豐富，手遊出海表現亮眼，將穩定貢獻流水增量。目前中國地區遊戲版號發放已進入穩定常態化，過去市場所擔心的負面政策影響持續減弱。

市況分析：亞太區股市個別發展。南韓股市昨日跌逾1%後，今日反彈並收復失地。韓國首爾綜合指數收報2690點，升33點或1.28%。日本假期，金融市場休市。......更多

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