輝立研究部快訊

3月26日 (星期二)

三生製藥(1530)
解構：
三生製藥(1530)主要於中國從事開發、生產及銷售生物製藥產品，其核心產品包括多種生物藥物特比澳、重組人促紅素（rhEPO）產品益比奧及賽博爾、益賽普、賽普汀以及小分子藥物蔓迪。集團的產品於國內近2,900家三級醫院及逾7,300家二級或更低層級醫院及醫療機構出售，範圍覆蓋內地所有省、自治區及直轄市。此外，集團產品亦銷往25個國家，包括泰國、巴西、菲律賓和巴基斯坦。集團亦通過內部研究及開發及多項外部戰略合作增加產品以擴大治療領域。同時，集團通過戰略布局合同開發與生產運營（CDMO）業務以增加收入規模。於截至2023年12月31日止年度，集團實現收入78.15億元人民幣，較2022年度增長13.8%，主要由於特比澳及蔓迪的銷售額強勢增長。股東應佔純利為15.49億元人民幣，減少19.1%；股東應佔經調整的經營性純利為19.52億元，增長17.7%；毛利率由2022年同期約82.6%增至約85%。集團重點研發創新型生物產品及小分子藥品，於2023年12月31日，集團積極研發的29項在研產品中，包括13項血液/腫瘤科在研產品、11項在研產品目標為自身免疫疾病（包括RA）及其他疾病，包括頑固性痛風及眼科疾病（如BRVO）、4項腎科在研產品及1項皮膚科在研產品。集團預計2024年起將每年有新藥進入商業化階段。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$5.94，目標價$6.70，止蝕價$5.60

聖農發展(002299.SZ)
解構：
公司是我國白羽肉雞養殖業的龍頭企業，已完全覆蓋了種源、自繁自孵自養、自宰、雞肉深加工等垂直生產環節以及飼料生產、物流運輸等配套環節。目前公司白羽雞養殖產能接近6億羽，市占率預計超10%，在產業鏈全自養企業中排名第一。業績預告顯示，公司預計2023年實現歸母淨利潤6.5~7.2億元，同比增長58.19%~75.23%。當前玉米飼料原料明顯下降，公司原材料成本的至暗時刻或已過去。公司逆勢擴產，隨著生產效率提升+收並購推進，2025年屠宰量達10億羽達成可期。公司還成立專業品牌及營銷團隊，聚焦於“聖農炸雞”的品牌定位，推動食品業務從做產品到做品牌的突破。此外，公司的種雞業務後續有望為公司帶來新的收入增長點。
策略：
買入價￥15.70，目標價￥18.60，止蝕價￥14.20

江南布衣 (3306.HK) - 線下客流量復蘇．內地通縮陰霾成潛在隱憂
江南布衣是一家設計師品牌時尚公司，創立於1994年，2016年在港交所上市（代號：03306），總部位於中國杭州。公司主營業務為設計、推廣及銷售時尚服飾、鞋類、配件及家居產品，品牌組合包括三個階段的多個品牌：成熟品牌JNBY，成長品牌包括CROQUIS（速寫）、jnby by JNBY及LESS，以及新興品牌包括POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME等。截至2023年12月底，在全球經營的實體零售店總數為2,036家（包括「江南布衣+」多品牌集合店），零售網絡覆蓋中國內地所有省、自治區和直轄市及全球其他9個國家和地區。......更多

新一輪以舊換新政策或提振市場情緒

事件：近日國務院常務會議召開，鼓勵汽車等消費品以舊換新，於3月1日通過《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，開展汽車等消費品以舊換新，形成更新換代規模效應。

點評：此次汽車“以舊換新”政策是�......更多

在國際油價下跌背景下，中國石油去年淨利創新高。中國石油發佈公告稱，按照國際財務報告準則，2023年實現營收3.01萬億元，同比下跌7%；歸屬於母公司股東淨利潤1611.46億元，同比增長8.3%，創歷史新高。董事會建議派發2023年末期股息每股0.23元（含適用稅項），全年股息每股0.44元（含適用稅項），派息率50%，總派息額約805.3億元，末期和全年每股股息均創歷史同期最好水準。至此，“三桶油”年報已全部集齊，中國石油成為“三桶油”中去年唯一淨利增長的企業。去年，中國石化和中國海油營收和淨利潤均出現下跌。其中，中國石化實現營業收入3.2萬億元，同比下降3.2%；歸屬於母公司股東的淨利潤604.63億元，同比下降9.9%。中國海油去年總收入4166億元，同比下降1.3%；歸母淨利潤1238億元，同比下降13%。
消息稱臺積電2nm制程加速安裝設備，臺積電新竹寶山Fab20 P1廠將於4月進行設備安裝工程，預計寶山P1、P2及高雄三座先進制程晶圓廠均於2025年量產。

國際財經
- 美聯儲理事庫克：謹慎的逐步放鬆政策可以確保通脹可持續回歸2%，同時努力維持強勁勞動力市場；過早降息可能會造成通脹變得根深蒂固的風險；而過晚降息則將不必要地傷害到美國經濟；通脹已大幅下降；勞動力市場仍然強勁；強勁的生產率增長可能意味著工資增長加快，而不是通脹。
- 德國主要研究機構預計，2024年德國GDP將增長0.1%，低於此前的預測；預計2025年德國GDP增速為1.4%。
- 寧德時代董事長曾毓群表示，寧德時代正與特斯拉合作研發充電速度更快的電動汽車電池，寧德時代將向美國內華達特斯拉工廠供應機械設備。
- 中證協擬對《證券公司另類投資子公司管理規範》和《證券公司私募投資基金子公司管理規範》進行修訂，並於近日徵求了行業意見。此次修訂整合了現有規則口徑並加以小幅完善，對個別規定進行了適度優化，包括適度增加兩類子公司現金管理投資標的種類、提升閒置資金管理靈活度等。
主要巿場
- 日經225指數跌1.16%報40414.12點。
- 週一（3月25日），美國三大股指小幅收跌，道指跌0.41%報39313.64點，標普500指數跌0.31%報5218.19點，納指跌0.27%報16384.47點。3M公司跌1.81%，英特爾跌1.74%，領跌道指。微軟跌1.37%，特斯拉漲1.05%。Reddit漲29.89%，較IPO價格累漲超75%。中概股漲跌不一，達達集團漲9.52%，金山雲跌6.71%。中概新能源汽車股多數上漲，蔚來汽車漲0.31%，小鵬汽車漲0.53%，理想汽車持平。
- 週一（3月25日），經歷早盤縮量震盪後，大盤午後沖高未果尾盤遭遇拋壓下挫，創業板指領跌。盤面上，TMT熱門題材在連日推高後遭遇洶湧拋壓，Kimi、HBM、高速連接器、AI語料等題材全線殺跌，工業富聯、中科曙光等權重在連日橫盤換空間後也出現力竭疑慮；週期股逆勢走強但午後受大盤拖累收窄漲勢。全天超4500股下跌，跌停家數創月內新高。截至收盤，上證指數跌0.71%報3026.31點，深證成指跌1.49%，創業板指跌1.91%，北證50跌2.31%。A股全天成交10492億元，午後大盤下跌時伴隨放量；北向資金淨買入55億元。
環球綜評

週一（3月25日），紐約尾盤，美元指數跌0.19%報104.23，非美貨幣多數上漲，歐元兌美元漲0.27%報1.0837，英鎊兌美元漲0.28%報1.2635，澳元兌美元漲0.39%報0.6540，美元兌日元跌0.02%報151.42，美元兌瑞郎漲0.2%報0.8994，離岸人民幣對美元漲232個基點報7.2529。

市況分析：週一（3月25日），國際貴金屬期貨收盤漲跌不一，COMEX黃金期貨漲0.6%報2173美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.03%報24.835美元/盎司。...... 更多

361度 (1361.HK)
研究報告: 361度(1361.HK) : 目標價5.00港元。體育用品股361度（01361）早前正式公布了2023年度的全年業績，期內收益達84.23億元（人民幣．下同），同比增長21.0%，股東應佔盈利為9.61億元，同比增長28.7%。去年是該公司成立20週年，為回饋股東和分享經營成果，公司在事隔三年後，重新恢復派發股息；全年每股派息20.4港仙（相當於18.7分人民幣），包括末期息股13.9港仙（相當於12.7分人民幣），派息比率達到40.2%。於回顧年度，361度兒童業務錄得收益19.58億元，佔公司總營業額約為23.2%，同比增長35.7%。361度核心品牌產品業務貢獻總收益的75.2%，而分類為其他（即鞋底銷售）業務貢獻總收益的1.6%。就產品分類劃分，兩大核心產品線（即鞋類及服裝）的銷量分別同比增加23.0%及9.8%。鞋類及服裝銷售佔總收益比例分別由41.0%同比輕微增至41.7%及由35.2%同比輕微下降至31.9%。此乃由於361度兒童業務銷售佔總收益的比例提升，因此影響各類產品銷售佔總收益的比例。儘管如此，去年鞋類及服裝產品依然是公司銷售收益的主要來源。鞋類及服裝的平均批發售價（平均批發售價）分別同比上升3.0%及0.5%。上升主要由於：一、上調不同產品線現有產品的批發售價以彌補生產成本增加及反映品牌形象的不斷提升；二、通過推出多種平均批發售價較高的新產品，升級產品組合；三、電商業務銷售收益佔比增加，其平均批發售價高於向分銷商銷售的平均批發售價。此外，鞋類及服裝產品的銷量同比也分別增加19.4%及9.4%。期內，361度錄得毛利34.62億元，整體毛利率同比上升0.6個百分點至41.1%。銷售及分銷成本同比增加30.0%至18.63億元。增幅主要由於增加廣告和促銷活動資源的投入，以推動銷量和提升361度品牌知名度。其中，廣告及宣傳開支同比增長35.4%至10.72億元，佔公司收益約12.7%（2022年：11.4%）。線上銷售開支主要包括已付電商平台（如天貓及京東）的佣金、其他服務費，以及有關電子商務業務的直銷及分銷開支。去年相關開支同比增加33.6%至3.96億元，主要由於電商平台服務開支增加，及應對電子商務業務增長而計入營運電子商務業務的其他開支增加所致。行政開支同比增加16.4%至6.3億元，佔公司收益約7.5%（2022年：7.8%）；該增加主要由於研發開支（佔總收益的3.7%）及辦公室開支增加所致。361度主攻大眾運動市場，專注提供跑步、籃球及運動生活等品類的專業及高價值產品。其中，去年上半年推出「飛燃2.5」、九月專業精英馬拉松競速跑鞋「飛'112;Future」上市，透過不斷升級迭代碳板競速跑鞋系列，拓展專業競速跑鞋矩陣。去年九月，361度專業競速跑鞋位居柏林馬拉松國產品牌穿著率第一；同年十月，北京馬拉松開跑，361度破三跑者穿著率飆升至國產品牌第二。2023年12月，公司發布了「CQT碳臨界跑步專業矩陣」，涵蓋「飛燃3」、「飛'112;Future 1.5」、「速湃Float」及「飛燃2 ET」等多款跑鞋，可適應不同跑者在多類型場景下的不同需求。籃球方面，公司成為國產運動品牌2023年超級贏家。簽約國際籃球巨星尼古拉．約基奇（Nikola JOKIC）、阿隆．戈登（Aaron GORDON）、斯賓瑟．丁威迪（Spencer DINWIDDIE），前兩者於去年更斬獲2023年（2022–23）NBA總冠軍，帶動「AG」系列及「禪5」等多款籃球鞋熱銷。去年是國內線下體育賽事全面恢復的一年，從成都大運會、杭州亞運會等大型國際賽事，到蘇迪曼杯羽毛球賽、中超等職業賽事，再到「村BA」及「村超」等鄉村體育賽事。其中，「村超」的火爆出圈成為體育消費的一抹亮色，同時也為聚焦中低端市場體育用品企業（如361度），開闢了更廣闊的大眾市場空間。事實上，公司共有5,734間361度品牌門店，當中約75.9%的門店位於中國三線及三線以下城市，而5.1%及19.0%的門店分別位於中國一線及二線城市；加上361度產品以性價比著稱，明顯將更受惠於消費降級的趨勢。361度股價在業績後曾衝高，短期似乎要進入整固期；可以耐心等候在4.20港元水平附近重新吸納，首站上望目標5.00港元。

市況分析：日經225指數跌1.16%報40414.12點。......更多

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