輝立研究部快訊

4月2日 (星期二)

VESYNC(2148)
解構：
VESYNC(2148)主要從事生產和銷售電器及消閒電子產品，公司使命是通過創新型及用戶友好型產品及服務以改善用戶的日常生活。集團主要設計、開發及銷售三個核心品牌，其中「 Levoit 」品牌是專注於家居環境，業務規劃圍繞空氣、溫度、濕度、光照、水、聲音等環境健康要素開展，目前品牌產品涵蓋空氣顆粒物、濕度、地面清潔、溫度等領域；「Cosori」品牌專注於飲食健康，目前產品涵蓋空炸、烤、煮、蒸等烹飪方式。「Etekcity」品牌專注於用戶體重體脂管理、健康監測和個人護理等。2023年，集團銷售收入持續增長，盈利能力進一步修復，進入了新一輪增長周期。期內實現收益5.855億美元，較2022年同期增長19.4%；股東應佔溢利為7750萬美元(2022年度錄得虧損1627萬美元)，達到集團歷史最高水平；毛利率為46.9%，較2022年同期提升17.9個百分點。展望2024年，集團將有更多新一代及多功能融合的智能空氣淨化器、智能加濕器、循環扇、多功能智能空氣炸鍋、新一代吸塵器、智能寵物產品、新一代按摩儀及智能體脂稱等十多款新產品推出；在品牌營銷上，將不斷提升內容視頻的投放量，增加品牌聲量及深入觸達目標用戶；在渠道拓展上，將有更多產品型號進入主流商超門店，提升非亞馬遜渠道份額。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$4.85，目標價$5.25，止蝕價$4.65

巨子生物(2367)
解構：
公司是國內重組膠原蛋白產品龍頭，主要生產重組膠原蛋白和稀有人參皂苷，品牌包括可複美/可麗金。2023年，公司大力推進線上管道轉化和線上行銷運作，帶動全年收入和淨利潤分別同比增長49%和45%，超市場預期。主要系大單品收入穩健增長及明星單品的高速增長。其中，直銷收入同比+72.7%至24.2億元，抖音等線上管道增長亮眼。圍繞消費者需求偏好和膠原蛋白賽道的高景氣度，2023年公司順利完成重組膠原蛋白發酵車間擴產工作，新增兩條重組膠原蛋白產線，此外，公司同時新增了4條化妝品產品產線和2條醫療器械產品產線。公司品牌力和產品力領先，繼續看好其未來拓展空間。
策略：
買入價$41.50，目標價$46.80，止蝕價$38.50

江南布衣 (3306.HK) - 線下客流量復蘇．內地通縮陰霾成潛在隱憂
江南布衣是一家設計師品牌時尚公司，創立於1994年，2016年在港交所上市（代號：03306），總部位於中國杭州。公司主營業務為設計、推廣及銷售時尚服飾、鞋類、配件及家居產品，品牌組合包括三個階段的多個品牌：成熟品牌JNBY，成長品牌包括CROQUIS（速寫）、jnby by JNBY及LESS，以及新興品牌包括POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME等。截至2023年12月底，在全球經營的實體零售店總數為2,036家（包括「江南布衣+」多品牌集合店），零售網絡覆蓋中國內地所有省、自治區和直轄市及全球其他9個國家和地區。......更多

品牌服飾與鞋類正進入補貨週期

2024年預計將是OEM產業的復甦之年，因為品牌服飾與鞋類正進入補貨週期。市場分析預測銷售量將在中等個位數至低雙位數的成長範圍內實現反彈。全球運動服飾經營商，包括Nike和Adidas，他們的庫存週轉天數已分別減少3天和22天，這顯示出庫存水......更多

對沖基金Citadel創辦人格里芬(Ken Griffin)預期，美國經濟未來數季將有溫和增長，國債增長速度則越來越令人感到困擾。他又稱，美國長期經濟環境變得更加不明朗，主要由於結構性因素惡化。他促請華府停止大肆舉貸，因為財赤情況已經到了難以承擔水平，美國未來數代的人民將為此付出代價。
理想汽車(02015)在官方微博公布，3月交付新車28984輛，按年增長39.2%。今年第一季度共計交付8.04萬輛，按年上升52.9%。截至日前，理想汽車累計交付約71.38萬輛，成為首家達成累計交付70萬輛里程碑的中國新勢力車企。

國際財經
- 美國供應管理協會(ISM)公布，3月製造業指數為50.3，為2022年9月以來首次進入50上方擴張區間，預期為48.4，2月為47.8。期內，製造業投入物價分項指數為55.8，預期為52.7。製造業就業分項指數為47.4；製造業新訂單分項指數為51.4。
- 小鵬汽車(09868)公布，3月交付9026輛智能電動汽車，按年增長29%；今年首季累計交付新車共21821輛，按年上升20%。旗艦MPV車型X9在3月交付3946輛，自1月上市以來累計交付近8000輛。
- 蔚來(09866)公布，3月交付11866輛汽車，按年增長14.3%。當中6737輛為電動SUV，5129輛為電動轎車。今年首季交付30053輛；截至3月底止，蔚來累計交付量達約47.96萬輛。
主要巿場
- 中國製造業PMI勝預期，並創一年高位，內地股市造好，上證指數高開高走，最多升37點或1.23%，高見3078點，以近全日高位收市，報3077點，升36點或1.19%，成交4209.02億元人民幣。深成指高開後，持續攀升，午後升幅擴大，並以全日高位收市，報9647點，升246點或2.62%，成交5784.18億元。滬深兩市成交9993億元。
- 亞太區股市個別發展，日股收市急挫566點。日經平均指數收報39803點，跌566點或1.4%。
- 最新數據顯示，美國製造業活動意外回復擴張，帶動債息上揚。美股周一個別發展，道指輕微高開後最多僅升7點，隨後曾掉頭下挫316點，低見39491點；標指一度倒插0.48%；以科技股為主的納指曾抽高0.68%，其後最多轉跌0.31%，收市回穩。美市收市，道指報39566點，跌240點或0.6%；標指挫0.2%，報5243點；納指反彈0.11%，報16396點。
環球綜評

美國製造業數據表現良好，美匯上升。日圓兌美元匯價跌穿152水平，市場擔心日本央行將出手干預。美匯指數一度上揚0.51%，至105.08。

美國聯儲局主席鮑威爾早前議息後的言論，被視為較進取地暗示當局將會減息，金價一度突破每盎斯2200美元水平，創下紀錄新高，其後有回吐。紐約期金收市升1.1%，每盎斯報2184.7美元。...... 更多

海昌海洋公園 (2255.HK)
研究報告: 海昌海洋公園(2255.HK) : 目標價1.16港元。海昌海洋公園是中國領先的主題公園開發及運營商，公司在大連、煙臺、重慶、上海、鄭州及三亞分別持有及經營著七個以海洋文化為主的大型主題公園，同時授權許可四個主題公園使用海昌品牌。公司近期發佈2023年全年業績，報告期內，海昌海洋公園實現收入18.2億元人民幣，同比增長129.1%；歸屬股東淨虧損1.82億元，虧損同比收窄85.87%。經調整後的EBITDA（非國際會計準則）由2022年的虧損4.32億，扭虧為盈利4.59億元。經營活動產生的現金流大幅增加，由2022年的120萬，大幅增長到5.34億。2023年，國內整體文旅市場出現了反彈，公司運營的公園也實現了好于行業平均水準的復蘇。2023年公園入園人次共計約929萬人。除去新開業的鄭州公園，總入園人數對比2022年同期大幅增長101.9%，對比2019年相同公園入園人數亦有增長8.0%。截至2023年12月31日年度，公園板塊收入約人民幣1,687.4百萬元，除去新開業的鄭州公園，對比2022年同期大幅增長118.6%，對比2019年相同公園收入增長4.4%。最新的資料顯示，2024年春節期間，除去新開業的鄭州公園，總購票人數對比2023年同期增長18.3%，主題公園板塊收入約增長15.9%。作為公司旗艦項目，上海公園2023年的入園人次對比2022年同期大幅增長118.6%，對比2019年同期亦有增長16.6%。上海公園收入對比2022年同期大幅增長132.4%，對比2019年同期增長6.9%，超過10億元。位於浦東的金橋海昌企鵝度假酒店及上海公園二期項目處於建設階段，將涵蓋溫泉酒店、海洋酒店、海洋探索中心及特色溫泉館等元素，預計於2024年和2025年分別開業，屆時接待能力和旅遊逗留時間會得到提升。一二期項目達到達到成熟期後，收入有望接近20億元。2023年9月28日新開業的鄭州項目，2023年收入為5000多玩，由於新開辦費較大，當年產生一定程度的虧損，整體達到了預期水準，2024年預計將實現現金流轉正。另外，鄭州二期項目也將在2024年開業。在IP運營上，公司於2023年1月在上海公園正式營業了全球第一家奧特曼主題酒店，廣受歡迎，該酒店在節假日旺季時常實現100%滿房率。此外，除了奧特曼IP以外，上海公園落地了航海王寶藏區域、Baby Shark主題客房、餐廳、商店及巡遊產品等產品╱活動，並在大連鄭州等公園繼續落地奧特曼及航海王IP項目，在豐富遊玩體驗、增強遊客粘性、提高二次銷售比重等方面成效顯著。未來公司計畫將推動優質IP在其他主題公園的落地，引入+自培優秀IP，旨在提高公園板塊的客單價，並優化收入結構。隨著IP核心驅動戰略在其他海昌公園的快速複製和模式創新，“IP運營及新消費”正加速成為盈利增長的新引擎。公司已經逐步形成主題公園業務、IP運營與新消費、文旅服務和解決方案多層次的業務生態發展方向。中國主題公園行業前景巨大，且海洋生物行業准入壁壘較高，公司在行業內屬第一梯隊，未來有望持續受益於國內旅遊消費的興盛。

市況分析：亞太區股市個別發展，日股收市急挫566點。日經平均指數收報39803點，跌566點或1.4%。......更多

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