輝立研究部快訊

4月3日 (星期三)

安踏體育(2020)
解構：
安踏體育(2020)堅持「單聚焦、多品牌、全球化」的戰略布局，過去一年於專業運動、時尚運動和戶外運動三大賽道均實現了高質量增長。於截至2023年12月31日止年度，集團實現收入623.56億元人民幣，再創歷史新高，相比2022年度增長16.2%。整體毛利率上升2.4個百分點至62.6%，整體經營溢利率上升3.7個百分點至24.6%。不包括分佔合營公司損益影響的股東應佔溢利為109.54億元人民幣，增長44.9%；包括分佔合營公司損益影響的股東應佔溢利為102.36億元人民幣，增長34.9%。合營公司AS Holding（Amer Sports為AS Holding的附屬公司）錄得收益312.48億元人民幣，增長30.1%；淨虧損為13.67億元人民幣，主要由於已確認的無形資產減值損失所致，集團分佔合營公司虧損為7.18億元人民幣。AS Holding的EBITDA為37.45億元人民幣，增長45.4%，反映合營公司健康發展，營運層面盈利能力上升。於2023年度，集團的經營活動現金流入淨額為196.34億元人民幣，大幅增加61.6%；自由現金流入為178.23億元人民幣，增加71.1%。董事會建議2023年財政年度之末期股息每股港幣115分，連同中期息每股港幣82分，全年合計派息港幣197分，股息分派比率為50.7%，（2022年:44.3%）。展望未來，集團將不斷強化其三大核心競爭力，以「多品牌協同管理」、「多品牌零售運營」、「全球化運營與資源布局」能力滿足市場的多元化需求。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$87.5，目標價$96.00，止蝕價$83.00

雲音樂(9899)
解構：
雲音樂（09899）去年錄得收入78.67億元（人民幣．下同）及毛利21.03億元。公司的毛利大幅增加8.10億元，主要是由於持續改善的成本控制，從而令業績扭虧為盈。2023年，公司錄得淨利潤7.34億元，而2022年則錄得淨虧損2.22億元。在線音樂服務月活躍用戶數由2022年的189.4百萬人增加至2023年的205.9百萬人。在線音樂服務月付費用戶數由2022年的38.3百萬人大幅增加至2023年的44.1百萬人，且由於優化的促銷方式，公司的在線音樂服務每月每付費用戶收入亦由2022年的6.6元增加至2023年的6.9元。除音樂外，公司一直在積極擴充平台上的長音頻內容儲備，包括用戶生成播客（包括PUGC/UGC）和專業生成內容(PGC)，例如有聲書及廣播劇。於2023年，公司長音頻內容的消費顯著增加，總收聽時間較上一年度增加70.9%。展望未來，包括培育社區及提升用戶體驗，料將進一步增強公司的運營及商業化能力並提高盈利能力。
策略：
買入價$95.25，目標價$103.00，止蝕價$90.90

江南布衣 (3306.HK) - 線下客流量復蘇．內地通縮陰霾成潛在隱憂
江南布衣是一家設計師品牌時尚公司，創立於1994年，2016年在港交所上市（代號：03306），總部位於中國杭州。公司主營業務為設計、推廣及銷售時尚服飾、鞋類、配件及家居產品，品牌組合包括三個階段的多個品牌：成熟品牌JNBY，成長品牌包括CROQUIS（速寫）、jnby by JNBY及LESS，以及新興品牌包括POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME等。截至2023年12月底，在全球經營的實體零售店總數為2,036家（包括「江南布衣+」多品牌集合店），零售網絡覆蓋中國內地所有省、自治區和直轄市及全球其他9個國家和地區。......更多

品牌服飾與鞋類正進入補貨週期

2024年預計將是OEM產業的復甦之年，因為品牌服飾與鞋類正進入補貨週期。市場分析預測銷售量將在中等個位數至低雙位數的成長範圍內實現反彈。全球運動服飾經營商，包括Nike和Adidas，他們的庫存週轉天數已分別減少3天和22天，這顯示出庫存水準正逐漸回歸正常。

參�......更多

美國財政部公布，財長耶倫周三(3日)啟程前赴中國，展開為期7天的訪華行程，重點與中方官員討論，中國工業產能過剩對全球經濟產生的衝擊問題。這是耶倫第二度以財長身分訪問中國，去年7月上任財長一職後首度訪華，被視為中美兩國緊張關係降溫的徵兆。
內地汽車業組織乘聯會公布，據中國汽車流通協會汽車市場研究分會綜合預估，3月全國新能源乘用車廠商批發銷量82萬輛，按年增長33%，按月增長84%。其中，比亞迪(01211)上月批發銷量約30.16萬輛居首，緊隨其後的為特斯拉中國的約8.91萬輛。

國際財經
- 美國克里夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特(Loretta Mester)表示，如果經濟形勢符合預期，她仍然預計聯儲局今年適宜減息3次。梅斯特說，不排除6月減息的可能性，但5月不可能減息，因為相信直至5月的聯邦公開市場委員會(FOMC)貨幣政策會議，都不會獲得足夠的資料來支援減息行動。
- 國家發改委等部門發文稱，擴大普惠性養老服務供給，支持示範項目建設，支持培訓療養機構改革轉型發展養老；擴大普惠性託育服務供給，支持示範項目建設，探索發展家庭育兒共享平台等新模式新業態。
- 建設銀行(00939)首席財務官生柳榮表示，中證監就加強上市公司監管的意見中，鼓勵上市公司一年多次分紅。該行正研究結合股東意願、資本補充、監管要求及長期持續發展等因素考慮，依法合規，有序積極推進中期分紅。他表示，該行希望保持比較好的分紅，惟30%的分紅率暫不會改變。
主要巿場
- A股反覆偏軟，上證指數最多升8點或0.27%，高見3085點後出現沽壓，大市轉跌，最多跌13點或0.44%，低見3063點，全日收市報3074點，跌2點或0.08%，成交3967.06億元人民幣。深成指低開低走，最多跌100點或1.04%，低見9546點，隨後跌幅收窄，全日收市報9586點，跌60點或0.62%，成交5709.34億元。兩市成交合計縮減至9676億元。
- 亞太區股市個別發展。日本股市靠穩，日經平均指數收報39838點，升35點或0.09%。
- 市場對美國聯儲局的減息預期降溫，加上電動車及零售等多個板塊遭拋售，美股周二顯著受壓，道指承接周一跌勢，裂口低開310點，最多曾插水515點，低見39051點；標指一度急跌1.14%，納指曾挫1.58%。美市收市，道指連跌第2日，下挫396點或1%，報39170點；標指跌0.72%，報5205點；納指下滑0.95%，報16240點。
環球綜評

美國2月職位空缺數量保持在高位，聯儲局減息預期降溫，美元匯價一度創下近5個月新高後出現回吐。美匯指數最高曾見105.1，是去年11月14日以來即市新高，其後低見104.68，倒退0.32%。

中東局勢緊張，金市避險情緒升溫，現貨金價周二造好，創下紀錄新高。不過，美元滙價呈強限制了金價升勢。紐約期金收市升1.1%，每盎斯報2281.8美元。...... 更多

海昌海洋公園 (2255.HK)
研究報告: 海昌海洋公園(2255.HK) : 目標價1.16港元。海昌海洋公園是中國領先的主題公園開發及運營商，公司在大連、煙臺、重慶、上海、鄭州及三亞分別持有及經營著七個以海洋文化為主的大型主題公園，同時授權許可四個主題公園使用海昌品牌。公司近期發佈2023年全年業績，報告期內，海昌海洋公園實現收入18.2億元人民幣，同比增長129.1%；歸屬股東淨虧損1.82億元，虧損同比收窄85.87%。經調整後的EBITDA（非國際會計準則）由2022年的虧損4.32億，扭虧為盈利4.59億元。經營活動產生的現金流大幅增加，由2022年的120萬，大幅增長到5.34億。2023年，國內整體文旅市場出現了反彈，公司運營的公園也實現了好于行業平均水準的復蘇。2023年公園入園人次共計約929萬人。除去新開業的鄭州公園，總入園人數對比2022年同期大幅增長101.9%，對比2019年相同公園入園人數亦有增長8.0%。截至2023年12月31日年度，公園板塊收入約人民幣1,687.4百萬元，除去新開業的鄭州公園，對比2022年同期大幅增長118.6%，對比2019年相同公園收入增長4.4%。最新的資料顯示，2024年春節期間，除去新開業的鄭州公園，總購票人數對比2023年同期增長18.3%，主題公園板塊收入約增長15.9%。作為公司旗艦項目，上海公園2023年的入園人次對比2022年同期大幅增長118.6%，對比2019年同期亦有增長16.6%。上海公園收入對比2022年同期大幅增長132.4%，對比2019年同期增長6.9%，超過10億元。位於浦東的金橋海昌企鵝度假酒店及上海公園二期項目處於建設階段，將涵蓋溫泉酒店、海洋酒店、海洋探索中心及特色溫泉館等元素，預計於2024年和2025年分別開業，屆時接待能力和旅遊逗留時間會得到提升。一二期項目達到達到成熟期後，收入有望接近20億元。2023年9月28日新開業的鄭州項目，2023年收入為5000多玩，由於新開辦費較大，當年產生一定程度的虧損，整體達到了預期水準，2024年預計將實現現金流轉正。另外，鄭州二期項目也將在2024年開業。在IP運營上，公司於2023年1月在上海公園正式營業了全球第一家奧特曼主題酒店，廣受歡迎，該酒店在節假日旺季時常實現100%滿房率。此外，除了奧特曼IP以外，上海公園落地了航海王寶藏區域、Baby Shark主題客房、餐廳、商店及巡遊產品等產品╱活動，並在大連鄭州等公園繼續落地奧特曼及航海王IP項目，在豐富遊玩體驗、增強遊客粘性、提高二次銷售比重等方面成效顯著。未來公司計畫將推動優質IP在其他主題公園的落地，引入+自培優秀IP，旨在提高公園板塊的客單價，並優化收入結構。隨著IP核心驅動戰略在其他海昌公園的快速複製和模式創新，“IP運營及新消費”正加速成為盈利增長的新引擎。公司已經逐步形成主題公園業務、IP運營與新消費、文旅服務和解決方案多層次的業務生態發展方向。中國主題公園行業前景巨大，且海洋生物行業准入壁壘較高，公司在行業內屬第一梯隊，未來有望持續受益於國內旅遊消費的興盛。

市況分析：亞太區股市個別發展。日本股市靠穩，日經平均指數收報39838點，升35點或0.09%。......更多

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