輝立研究部快訊

4月5日 (星期五)

和黃醫藥(13)
解構：
和黃醫藥(013)是一家處於商業化階段的創新型生物醫藥公司，致力於發現、全球開發和商業化治療癌症和免疫性疾病的靶向藥物和免疫療法。集團首三個腫瘤藥物（呋喹替尼、索凡替尼及賽沃替尼）已在中國上市，其中首個藥物呋喹替尼亦於美國上市。集團第四種候選藥物他澤司他已獲批准於中國海南先行區及澳門上市使用。和黃醫藥在2023年取得了良好的財務業績，收入達 8.38億美元，較2022年大幅增長97%，主要得益於與武田的合作、於中國的強勁商業化進展及第三方分銷的增長。集團在蘇州設有藥品生產工廠，為呋喹替尼及索凡替尼提供臨床及商業用藥。其蘇州工廠於2023年8月通過了美國FDA的批准前檢查（PAI），除蘇州工廠外，另一個位於瑞士向美國市場供應呋喹替尼的藥品生產基地亦已經取得資格。集團亦於上海浦東完成了新的藥品生產工廠的建設和認證，並取得了藥品生產許可證，這將使其新藥生產能力提升五倍以上。集團正將部分商業產品的生產和技術轉移到這個新工廠，該新工廠於2023年開始生產臨床用藥，並將於獲得必要監管備案及批准後於2025年左右生產商業用藥。展望2024年及往後，和黃醫藥的工作將得到其強勁的財務狀況的支持。截至2023 年12 月31日，公司資產負債表的現金、現金等價物和短期投資增長了2.55億美元，達到8.86億美元。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$26.50，目標價$29.00，止蝕價$25.50

特步國際(1368)
解構：
2023年，特步國際（01368）收入創歷史新高，增長10.9%至143.46億元（人民幣．下同），特步主品牌收入亦增長7.4%至119.47億元。毛利率達到42.2%（2022年：40.9%），經營溢利增長7.9%至15.80億元。股東應佔溢利也創歷史新高，達10.30億元，增長11.8%。專業運動分部的收入表現強勁，提升98.9%至7.96億元，佔總收入5.5%。時尚運動分部收入增加14.3%至16.03億元，佔總收入11.2%。通過戰略性地整合索康尼及邁樂品牌，公司不僅能最大限度地發揮兩個品牌與特步主品牌在產品創新、營銷及分銷渠道方面的協同效應，此外經過成功的品牌重塑，蓋世威及帕拉丁於中國內地也展現強勁的增長勢頭。受惠於健康生活意識的提高及國家對體育行業的支持政策，預料內地的體育消費於今年及未來有望持續強勁韌性及增長。
策略：
買入價$4.80，目標價$5.20，止蝕價$4.50

研究部三月研究報告回顧
2023年前三季度（1-9月），公司營業總收入為3995.55億元(人民幣，下同)，同比增加8.53%；營業總成本為3934.80億元，同比增加8.83%；營業利潤為64.86億元，同比增長4.16%；其中歸屬於母公司股東的淨利潤為49.43億元，同比增長4.54%。基本每股收益為1.43元，同比增長4.54%。其中公司第三季度實現營業總收入為1320.29億元，同比增長16.93%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為14.36億元，同比增長30.03%，主要是由於國內政策端較為積極，地產和新能源兩部分較強，使銅庫存一直保持低位，對銅價形成一定支撐。......更多

品牌服飾與鞋類正進入補貨週期

2024年預計將是OEM產業的復甦之年，因為品牌服飾與鞋類正進入補貨週期。市場分析預測銷售量將在中等個位數至低雙位數的成長範圍內實現反彈。全球運動服飾經營商，包括Nike和Adidas，他們的庫存週轉天數已分別減少3天和22天，這顯示出庫存水準正逐漸回歸正常。

參�......更多

美國明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡里(Neel Kashkari)表示，如果抗通脹的進展停滯，聯儲局今年可能不會減息。卡什卡里2026年在聯邦公開市場委員會(FOMC)擁有貨幣政策投票權。他說，在FOMC開始減息之前，需要看到抗通脹工作取得更多進展。
有「鱷王」稱號、全球最大對沖基金橋水(Bridgewater)創辦人達里奧(Ray Dalio)稱，不會放棄在中國的投資機遇，也為以往涉足中國而感到自豪。

國際財經
- 美國里士滿聯儲銀行總裁巴爾金(Thomas Barkin)表示，正在審視包括貨品及服務在內的各項通脹元素均持續下行，直至看到物價升幅廣泛放緩，聯儲局才有信心減息。巴爾金今年在聯邦公開市場委員會(FOMC)擁有貨幣政策投票權，接受路透訪問時稱，當衡量通脹的各項要素之中，有55%的元素按年升幅仍高於3%時，作為決策官員，很難有信心通脹可有序回落至2%，以及作出減息決定。
- 小米集團(01810)首款電動車小米SU7正式上市，吸引大批試駕人士，小米汽車表示，不少門店單日近1萬人次來訪。
- 阿里巴巴(09988)主席蔡崇信在內地投資者訪談中表示，去年10月，美國對晶片製造商輝達(Nvidia)等公司向中國每家公司出口高端晶片的能力施加了非常嚴格的限制。因此，這些公司放棄了實體清單方法，將整個中國列入了名單，阿里巴巴確實受到了影響。他指出，阿里巴巴實際上已經公開表示，這確實影響了其雲端業務以及向客戶提供高端計算服務的能力。因此，從短期至中期來看，這是一個問題。但從長遠來看，中國將發展自己製造這些高端GPU的能力。
主要巿場
- 內地股市假期休市，下周一(8日) 起復市。
- 亞太區股市上揚。日本股市造好，日經平均指數高開高走，最多升791點或2%，高見40243點，惟午後升勢回順，未能站穩4萬點關口，全日收市報39773點，升321點或0.81%。
- 美國債息從高位回順帶動大型科技股造好，美股周四曾顯著攀高，道指一度飆近300點，但中段反覆倒跌，三大指數最終齊挫逾1%，以緊貼全日低位收市，原因是油價持續上升，布蘭特期油突破每桶90美元心理關口，觸發通脹抬頭的憂慮，明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡利(Neel Kashkari)亦為減息憧憬降溫，表示如果抗通脹進展停滯，局方今年可能不會減息。市場注視美國周五出爐的3月失業率和非農業職位增長數字。美市收市，道指倒跌530點或1.35%，報38596點；標指轉插1.23%，報5147點；納指下降1.4%，報16049點。
環球綜評

美國經濟數據強化市場對聯儲局6月減息的揣測，加上日圓滙價靠穩，拖累美元匯價偏軟，一度跌至兩周低位。美匯指數低見103.915，是3月21日以來最低位，跌幅為0.32%。

市場觀望美國周五公布重要數據，國際金價在接連創下紀錄新高後出現整固。銀價則創下2021年以來新高。紐約期金周四收市跌0.2%，每盎斯報2308.5美元。...... 更多

海昌海洋公園 (2255.HK)
研究報告: 海昌海洋公園(2255.HK) : 目標價1.16港元。海昌海洋公園是中國領先的主題公園開發及運營商，公司在大連、煙臺、重慶、上海、鄭州及三亞分別持有及經營著七個以海洋文化為主的大型主題公園，同時授權許可四個主題公園使用海昌品牌。公司近期發佈2023年全年業績，報告期內，海昌海洋公園實現收入18.2億元人民幣，同比增長129.1%；歸屬股東淨虧損1.82億元，虧損同比收窄85.87%。經調整後的EBITDA（非國際會計準則）由2022年的虧損4.32億，扭虧為盈利4.59億元。經營活動產生的現金流大幅增加，由2022年的120萬，大幅增長到5.34億。2023年，國內整體文旅市場出現了反彈，公司運營的公園也實現了好于行業平均水準的復蘇。2023年公園入園人次共計約929萬人。除去新開業的鄭州公園，總入園人數對比2022年同期大幅增長101.9%，對比2019年相同公園入園人數亦有增長8.0%。截至2023年12月31日年度，公園板塊收入約人民幣1,687.4百萬元，除去新開業的鄭州公園，對比2022年同期大幅增長118.6%，對比2019年相同公園收入增長4.4%。最新的資料顯示，2024年春節期間，除去新開業的鄭州公園，總購票人數對比2023年同期增長18.3%，主題公園板塊收入約增長15.9%。作為公司旗艦項目，上海公園2023年的入園人次對比2022年同期大幅增長118.6%，對比2019年同期亦有增長16.6%。上海公園收入對比2022年同期大幅增長132.4%，對比2019年同期增長6.9%，超過10億元。位於浦東的金橋海昌企鵝度假酒店及上海公園二期項目處於建設階段，將涵蓋溫泉酒店、海洋酒店、海洋探索中心及特色溫泉館等元素，預計於2024年和2025年分別開業，屆時接待能力和旅遊逗留時間會得到提升。一二期項目達到達到成熟期後，收入有望接近20億元。2023年9月28日新開業的鄭州項目，2023年收入為5000多玩，由於新開辦費較大，當年產生一定程度的虧損，整體達到了預期水準，2024年預計將實現現金流轉正。另外，鄭州二期項目也將在2024年開業。在IP運營上，公司於2023年1月在上海公園正式營業了全球第一家奧特曼主題酒店，廣受歡迎，該酒店在節假日旺季時常實現100%滿房率。此外，除了奧特曼IP以外，上海公園落地了航海王寶藏區域、Baby Shark主題客房、餐廳、商店及巡遊產品等產品╱活動，並在大連鄭州等公園繼續落地奧特曼及航海王IP項目，在豐富遊玩體驗、增強遊客粘性、提高二次銷售比重等方面成效顯著。未來公司計畫將推動優質IP在其他主題公園的落地，引入+自培優秀IP，旨在提高公園板塊的客單價，並優化收入結構。隨著IP核心驅動戰略在其他海昌公園的快速複製和模式創新，“IP運營及新消費”正加速成為盈利增長的新引擎。公司已經逐步形成主題公園業務、IP運營與新消費、文旅服務和解決方案多層次的業務生態發展方向。中國主題公園行業前景巨大，且海洋生物行業准入壁壘較高，公司在行業內屬第一梯隊，未來有望持續受益於國內旅遊消費的興盛。

市況分析：亞太區股市上揚。日本股市造好，日經平均指數高開高走，最多升791點或2%，高見40243點，惟午後升勢回順，未能站穩4萬點關口，全日收市報39773點，升321點或0.81%。......更多

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