輝立研究部快訊

4月15日 (星期一)

耐世特(1316)
解構：
耐世特(1316)於截至2023年12月31日止年度取得創紀錄的全年收入42億美元，為集團歷史上首次突破40億美元，相比2022年度增長9.6%。隨著整車製造商汽車產量較2022年再次出現年度增長，集團所有三個地區分部均受到正面影響.於2023年度，集團成功投產55個新客戶項目（亞太區39個項目；歐洲、中東、非洲及南美洲3個項目;北美洲13個項目）。於投產的55個客戶項目中，53個為集團新獲取業務，2個為現有業務，34個為電動車項目。於2023年，耐世特訂單量增長強勁，期間取得客戶項目訂單量總計61億美元。其中，81%訂單量來自EPS產品線，83%訂單量將用於電動車或電動車/內燃機共享平台，41%訂單量為新/新獲取業務。集團將確保所有產品線周全地配合包括ADAS－先進安全性及性能、軟件、電氣化、出行即服務及互聯等大趨勢。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$4.05，目標價$4.55，止蝕價$3.80

深圳高速公路股份(548/600548)
解構：
公司主要從事收費公路及大環保業務的投資、建設及經營管理，目前經營和投資的公路項目共 16 個，所投資或經營的高等級公路里程數按控股權益比例折算約 660 公里；大環保業務主要包括固廢資源化處理及清潔能源發電。2023年營業收入約93.0億元，同比下降0.82%（調整後，下同）；歸母淨利潤約23.3億元，同比增長15.4%。公司擬派發現金股利（稅前0.55元/股，現金分紅率約56%，近三年現金分紅率保持在55%以上。公司擬向定增A股，並發行公募 REITs，繼續儲備專案和盤活資產。
策略：
買入價$7.03，目標價$8.00，止蝕價$6.50 (買入價￥10.15，目標價￥11.50，止蝕價￥9.40)

研究部三月研究報告回顧
2023年前三季度（1-9月），公司營業總收入為3995.55億元(人民幣，下同)，同比增加8.53%；營業總成本為3934.80億元，同比增加8.83%；營業利潤為64.86億元，同比增長4.16%；其中歸屬於母公司股東的淨利潤為49.43億元，同比增長4.54%。基本每股收益為1.43元，同比增長4.54%。其中公司第三季度實現營業總收入為1320.29億元，同比增長16.93%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為14.36億元，同比增長30.03%，主要是由於國內政策端較為積極，地產和新能源兩部分較強，使銅庫存一直保持低位，對銅價形成一定支撐。......更多

品牌服飾與鞋類正進入補貨週期

2024年預計將是OEM產業的復甦之年，因為品牌服飾與鞋類正進入補貨週期。市場分析預測銷售量將在中等個位數至低雙位數的成長範圍內實現反彈。全球運動服飾經營商，包括Nike和Adidas，他們的庫存週轉天數已分別減少3天和22天，這顯示出庫存水準正逐漸回歸正常。

參�......更多

歐洲央行管理委員會委員暨法國央行行長德加洛(Francois Villeroy de Galhau)認為，歐洲央行越來越有信心可戰勝通脹，令到6月很可能減息。
中國商務部等14部門印發《推動消費品以舊換新行動方案》。方案提出，中央財政與地方政府聯動，安排資金支持汽車報廢更新，鼓勵有條件的地方支持汽車置換更新。同時，鼓勵金融機構在依法合規、風險可控前提下，適當降低汽車貸款首付比例，合理確定汽車貸款利率、期限。

國際財經
- 美國三藩市聯儲銀行總裁戴利(Mary Daly)表示，聯儲局絕對毋須急於減息。今年在聯邦公開市場委員會有貨幣政策投票權的戴利，周五出席活動時強調，貨幣政策目前處於良好狀態，有信心通脹將持續回落至2%聯儲局目標，局方絕對沒有減息的迫切性。
- 人民銀行公布，第一季新增貸款9.46萬億元人民幣。按此計算，3月新增貸款3.09萬億元。3月底，廣義貨幣(M2)餘額304.8萬億元，按年增長8.3%。狹義貨幣(M1)餘額68.58萬億元，按年增長1.1%。流通中貨幣(M0)餘額11.72萬億元，按年增長11%。
- 國務院出台《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，將嚴把發行上市准入關置於首位，並要求建立重大政策訊息發布協調機制，以及要求公募基金從規模導向向投資者回報導向轉變。
主要巿場
- 內地股市下跌，上證指數最多升9點或0.31%，高見3043點後乏力再升，在上日收市位好淡爭持，午後跌勢轉急，最多跌19點或0.64%，低見3014點，全日收市報3019點，跌14點或0.49%，成交3631.19億元人民幣。深成指最多升42點或0.46%，高見9343點後出現沽壓反覆下跌，尾段跌幅擴大，最多跌88點或0.95%，低見9212點，全日收市報9228點，跌72點或0.78%，成交4470.35億元。兩市成交合計縮減至8102億元。總結上周，滬指累計跌1.62%。
- 亞太區股市個別發展。日本股市終止連跌兩日，日經平均指數收報39523點，升80點或0.21%。日股上周累升1.36%。
- 中東局勢急轉直下，市場擔心以色列與伊朗爆發正面衝突，美股周五顯著受壓。道指低開139點後，其後一度急插581點，低見37877點；標指最多挫1.75%，以科技股為主的納指曾下滑1.93%。美市收市，道指仍挫475點或1.24%，報37983點；標指跌1.46%，報5123點；納指下滑1.62%，報16175點。
環球綜評

市場揣測伊朗將對以色列發動攻擊，地緣局勢緊張，資金流向避險資產，美匯造好，創下逾5個月新高。美匯指數周五曾升0.6%，歐羅兌美元跌0.76%，日圓兌美元則漲0.2%。

中東局勢緊張，紐約現貨金價一度升穿每盎斯2400美元，創下紀錄新高，收市倒跌。紐約期金收市升1%，每盎斯報2374.1美元。...... 更多

牧高笛 (603908.CH)
研究報告: 牧高笛(603908.CH) : 目標價46.00元人民幣。牧高笛戶外用品股份有限公司主要從事露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研發設計、生產和銷售，是國內精緻露營用品的領軍者。公司正式成立於2006年，主要產品包括帳篷、睡袋、自充墊等戶外裝備，以及衝鋒衣、羽絨服、登山鞋、運動背包等戶外服裝、鞋及配飾。公司主營業務可以分為OEM/ODM業務和自主品牌業務兩大類，產品外銷為主。複盤牧高笛過去十餘年業績表現，伴隨戶外運動需求高增，拐點出現於2020年，2011-2020 年，公司營收由3.2億元增長至 6.4億元，CAGR 為 7.9%，歸母淨利潤由 0.3 億元增至 0.5 億元，CAGR為 5.1%，收入端因代工業務存在銷售淡旺年份在波動中穩步增長，而利潤端在新建生產基地、開拓營銷管道、匯兌損失等因素的影響之下表現更弱。2020 年以來，受疫情影響，全球戶外運動需求增長，尤其露營熱度較高，2020 年海外露營需求增長帶動收入增速重回 20%以上，而2021年以來，露營在國內盛行，公司自主品牌業務實現爆發式增長，2021年/2022Q1-3 收入分別同比增長 44%/60%，歸母淨利潤分別同比高增 71%/82%。2011-2021年，公司綜合毛利率處於21%-35%區間，2018年匯率波動導致毛利率有所下滑，2020 年毛利率大幅下滑系新收入準則調整運費分類所致，2022年毛利率回升至 28.33%，同比大幅提升 3.5pct；2023年Q1-Q3毛利率28.31%，同比繼續提升0.61pct。2020年以來隨規模擴張，費用率持續優化，2021年銷售費用率/管理費用率為5.8%/6.0%，為 2012年以來新低，2021年淨利率提升至8.5%， 2023Q1-3 在品牌業務利潤改善推動下，淨利率進一步回升至9.52%。2023年Q1-Q3，公司1）自有品牌：23年前三季度收入6.71億元/同比增29.3%/占比58%。截至前三季度公司大牧/小牧門店分別有1/210家，店數較2022年底持平。（2）代工業務23年前三季度 4.85億元/yoy同比降24%/占比42%，回落較大主要受外需降溫、下遊客戶庫存高企及部分訂單延期交付影響。國內露營市場目前正處於高增長階段。據艾媒諮詢數據，中國露營核心市場規模和帶動市場規模均呈逐年擴張趨勢，2021年，中國露營核心/帶動市場規模分別為 748/3812億元，同比高增 62.5%/58.5%，預計2022-2025年露營核心/帶動市場規模CAGR為29.8%/35.3%，維持高景氣度，至 2025 年露營核心/帶動市場規模有望達到2483/14403億元。另據中國社科院報告，2019年中國露營滲透率不足1%，遠低於美國的15%。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益。

市況分析：亞太區股市個別發展。日本股市終止連跌兩日，日經平均指數收報39523點，升80點或0.21%。日股上周累升1.36%。......更多

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