輝立研究部快訊

4月16日 (星期二)

中石化煉化工程(2386)
解構：
中石化煉化工程（02386）業務主要包括設計、諮詢和技術許可；工程總承包；和設備製造。2023年，公司實現收入總額為562.21億元（人民幣．下同），股東應佔利潤為23.35億元。於本報告期末，公司未完成合同量為1362.62億元；期內，新簽訂合同量為802.52億元，同比增長10.7%。期內，設計、諮詢和技術許可業務收入為38.22億元，同比增長13.4%，主要是受設計業務量增加所致；工程總承包業務收入為319.87億元，同比增長8.1%，主要是工程總承包新簽和在手合同同比增加，惠州乙烯、鎮海基地二期、天津南港等大型總承包項目進入建設高峰期，收入同比增長；施工業務收入為252.79億元，同比基本持平；設備製造業務收入為7.31億元，同比下降11.9%，主要是受製造業務訂單類型和製造周期影響，本年收入同比下降。2024年，公司制定新簽合同額目標為境內人民幣600億元、境外30億美元；預計在能源領域產業轉型升級、綠色低碳、智能化、國際化的發展趨勢也將為公司帶來更多機遇。
策略：
買入價$4.77，目標價$5.28，止蝕價$4.36

研究部三月研究報告回顧
2023年前三季度（1-9月），公司營業總收入為3995.55億元(人民幣，下同)，同比增加8.53%；營業總成本為3934.80億元，同比增加8.83%；營業利潤為64.86億元，同比增長4.16%；其中歸屬於母公司股東的淨利潤為49.43億元，同比增長4.54%。基本每股收益為1.43元，同比增長4.54%。其中公司第三季度實現營業總收入為1320.29億元，同比增長16.93%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為14.36億元，同比增長30.03%，主要是由於國內政策端較為積極，地產和新能源兩部分較強，使銅庫存一直保持低位，對銅價形成一定支撐。......更多

品牌服飾與鞋類正進入補貨週期

2024年預計將是OEM產業的復甦之年，因為品牌服飾與鞋類正進入補貨週期。市場分析預測銷售量將在中等個位數至低雙位數的成長範圍內實現反彈。全球運動服飾經營商，包括Nike和Adidas，他們的庫存週轉天數已分別減少3天和22天，這顯示出庫存水準正逐漸回歸正常。

參�......更多

美國電動車廠商特斯拉(Tesla)行政總裁馬斯克(Elon Musk)，周一透過電郵向員工確認，特斯拉計劃在全球裁員10%以上，相當於逾1.4萬名員工會受影響，被裁員工包括兩名高層。
中國外滙佔款連續7個月增加。人民銀行公布，3月末中央銀行口徑外滙佔款餘額為22.268萬億元人民幣。據此計算，當月央行口徑外滙占款增加501.08億元。

國際財經
- 美國商務部公布，3月份零售銷售按月增長0.7%，優於平均預期增加0.4%，與最高的預測增幅看齊，期內扣除汽車和汽油的銷售升1%，遠勝預期僅增0.3%，顯示消費者仍推動經濟增長。另邊廂，美國4月份紐約製造業指數升6.6，至負14.3，差過預期負5.2並仍低於零，反映製造業連續5個月收縮。
- 彭博引述知情人士稱，萬科(02202)告訴一些分析師，公司準備總額約1300億元人民幣的資產包作為抵押，尋求銀行新貸款。知情人士稱，萬科周日在一個投資者活動上告訴分析師上述計劃。
- 人民銀行近日召開2024年金融穩定工作會議，強調要持續完善風險處置機制，強化金融穩定保障體系，構建防範化解金融風險長效機制，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。會議指出，內地金融體系總體穩健，金融風險總體收斂。隨着中國宏觀經濟持續回升向好，中國金融體系的穩健運行有更加堅實的基礎和支撐。
主要巿場
- 內地股市上揚，上證指數早段最多跌23點或0.79%，低見2995點後，在低位有買盤吸納，大市拗腰回升，最多升47點或1.57%，高見3066點，全日收市報3057點，升37點或1.26%，成交4598.49億元人民幣。深成指最多跌38點或0.41%，低見9189點後喘定回穩，最多升178點或1.94%，高見9407點，全日收市報9369點，升141點或1.53%，成交5372.79億元。市場交投趨旺，兩市成交合計增逾兩成至9971億元。
- 中東局勢趨緊張，加上聯儲局減息揣測降溫，亞太區股市下滑。日本股市下跌，日經平均指數收報39232點，跌290點或0.74%。
- 中東緊張局勢暫時紓緩，美股周一早段顯著反彈，道指高開92點，升幅曾擴大至403點，見38386點，但市況出現單日轉向，尾段跌勢最多增至325點，低見37657點；標指一度反彈0.88%；以科技股為主的納指曾漲0.74%。美市收市，道指倒跌248點或0.65%，報37735點；標指挫1.2%，報5061點；納指下滑1.79%，報15885點。
環球綜評

美國零售銷售數據較預期強勁，美元匯價扳升，創下去年11月以來最高位。日圓兌美元跌至上世紀九十年代以來最弱水平。美匯指數一度高見106.25，是去年11月2日以來最高位，升幅達到0.2%。

中東局勢緊張，國際金價周一造好，紐約現貨金價最多升1.84%，每盎斯高見2387.44美元。...... 更多

牧高笛 (603908.CH)
研究報告: 牧高笛(603908.CH) : 目標價46.00元人民幣。牧高笛戶外用品股份有限公司主要從事露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研發設計、生產和銷售，是國內精緻露營用品的領軍者。公司正式成立於2006年，主要產品包括帳篷、睡袋、自充墊等戶外裝備，以及衝鋒衣、羽絨服、登山鞋、運動背包等戶外服裝、鞋及配飾。公司主營業務可以分為OEM/ODM業務和自主品牌業務兩大類，產品外銷為主。複盤牧高笛過去十餘年業績表現，伴隨戶外運動需求高增，拐點出現於2020年，2011-2020 年，公司營收由3.2億元增長至 6.4億元，CAGR 為 7.9%，歸母淨利潤由 0.3 億元增至 0.5 億元，CAGR為 5.1%，收入端因代工業務存在銷售淡旺年份在波動中穩步增長，而利潤端在新建生產基地、開拓營銷管道、匯兌損失等因素的影響之下表現更弱。2020 年以來，受疫情影響，全球戶外運動需求增長，尤其露營熱度較高，2020 年海外露營需求增長帶動收入增速重回 20%以上，而2021年以來，露營在國內盛行，公司自主品牌業務實現爆發式增長，2021年/2022Q1-3 收入分別同比增長 44%/60%，歸母淨利潤分別同比高增 71%/82%。2011-2021年，公司綜合毛利率處於21%-35%區間，2018年匯率波動導致毛利率有所下滑，2020 年毛利率大幅下滑系新收入準則調整運費分類所致，2022年毛利率回升至 28.33%，同比大幅提升 3.5pct；2023年Q1-Q3毛利率28.31%，同比繼續提升0.61pct。2020年以來隨規模擴張，費用率持續優化，2021年銷售費用率/管理費用率為5.8%/6.0%，為 2012年以來新低，2021年淨利率提升至8.5%， 2023Q1-3 在品牌業務利潤改善推動下，淨利率進一步回升至9.52%。2023年Q1-Q3，公司1）自有品牌：23年前三季度收入6.71億元/同比增29.3%/占比58%。截至前三季度公司大牧/小牧門店分別有1/210家，店數較2022年底持平。（2）代工業務23年前三季度 4.85億元/yoy同比降24%/占比42%，回落較大主要受外需降溫、下遊客戶庫存高企及部分訂單延期交付影響。國內露營市場目前正處於高增長階段。據艾媒諮詢數據，中國露營核心市場規模和帶動市場規模均呈逐年擴張趨勢，2021年，中國露營核心/帶動市場規模分別為 748/3812億元，同比高增 62.5%/58.5%，預計2022-2025年露營核心/帶動市場規模CAGR為29.8%/35.3%，維持高景氣度，至 2025 年露營核心/帶動市場規模有望達到2483/14403億元。另據中國社科院報告，2019年中國露營滲透率不足1%，遠低於美國的15%。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益。

市況分析：中東局勢趨緊張，加上聯儲局減息揣測降溫，亞太區股市下滑。日本股市下跌，日經平均指數收報39232點，跌290點或0.74%。......更多

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