輝立研究部快訊

4月17日 (星期三)

東方電氣(1072)
解構：
東方電氣(1072)主要從事開發、設計、製造、銷售先進、綠色的風電、太陽能發電、水電、核電、氣電、清潔煤電和化工裝備、節能環保、電力電子與控制、氫能等高端裝備，以及向全球能源運營商提供工程承包及服務等。作為重要的高端能源裝備研究開發製造集團和工程承包特大型企業之一，集團產品和服務遍及全球近80個國家和地區。集團擁有完善的能源裝備研製和服務體系，可批量研製100萬千瓦等級水輪發電機組、135萬千瓦等級超超臨界煤電機組、175萬千瓦等級核電機組、重型燃氣輪機設備、直驅及半直驅和雙饋全系列風力發電機組、高效太陽能電站設備。集團亦具備儲能設計和集成能力，正全面打造氫能產業體系，形成了氫燃料電池、氫制取、氫儲存、氫加注、氫使用全產業鏈整體解決方案。2023年，集團實現營業總收入606.77億元人民幣，較上年增長9.6%；股東應佔淨利潤為35.5億元人民幣，增長24.23%。集團去年實現新生效訂單865億元人民幣，增長31.95%。其中，清潔高效能源裝備佔39.44%，可再生能源裝備佔23.25%，工程與貿易佔13.48%，現代製造服務業佔10.64%，新興成長產業佔13.18%。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$9.60，目標價$10.50，止蝕價$9.10

中國通號(3969)
解構：
中國通號（03969）軌道交通核心業務分為三部分，分別是：設計集成，主要包括提供軌道交通控制系統相關產品的系統集成服務及為軌道交通工程為主的項目建設提供設計和諮詢服務；設備製造，主要包括生產和銷售信號系統、通信信息系統產品及其他相關產品；系統交付，主要包括軌道交通控制系統項目施工、設備安裝及維護服務。2023年，公司實現營業收入370.02億元（人民幣．下同），同比下降7.96%。股東應佔的淨利潤34.77億元，同比下降4.30%；扣除非經常性損益的淨利潤32.66億元，同比下降4.41%。在毛利率方面，公司收入結構得到優化，整體毛利率同比提升2.06個百分點。公司全年新簽合同總額731.21億元，較2022年同期增長0.15%。截至2023年末，公司在手訂單1688.31億元。到2025年，中國內地開通運營城市軌道交通的城市將超過50個，其中上海和北京將分別形成1000公里以上的城市軌道交通線網，「十四五」時期預計將維持較高投資水平，信號控制系統設備市場規模預計每年100億元左右，預計有利公司繼續實現高質量發展。
策略：
買入價$3.14，目標價$3.40，止蝕價$2.99

研究部三月研究報告回顧
2023年前三季度（1-9月），公司營業總收入為3995.55億元(人民幣，下同)，同比增加8.53%；營業總成本為3934.80億元，同比增加8.83%；營業利潤為64.86億元，同比增長4.16%；其中歸屬於母公司股東的淨利潤為49.43億元，同比增長4.54%。基本每股收益為1.43元，同比增長4.54%。其中公司第三季度實現營業總收入為1320.29億元，同比增長16.93%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為14.36億元，同比增長30.03%，主要是由於國內政策端較為積極，地產和新能源兩部分較強，使銅庫存一直保持低位，對銅價形成一定支撐。......更多

品牌服飾與鞋類正進入補貨週期

2024年預計將是OEM產業的復甦之年，因為品牌服飾與鞋類正進入補貨週期。市場分析預測銷售量將在中等個位數至低雙位數的成長範圍內實現反彈。全球運動服飾經營商，包括Nike和Adidas，他們的庫存週轉天數已分別減少3天和22天，這顯示出庫存水準正逐漸回歸正常。

參�......更多

美國聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powel)表示，近期數據表明，美國通脹回落至局方2%目標的路徑缺乏進一步進展。鮑威爾周二在一個經濟論壇上發表言論稱，聯儲局重視的通脹指標──核心個人消費開支平減指數(Core PCE)，年率預計將窄幅徘徊在2.8%附近，聯儲局可能需要更長時間，才能對通脹進程展現信心，讓高利率政策在更長時間內發揮作用，可能是適當的做法。
惠譽將六家中國國有銀行的評級展望從「穩定」調整為「負面」，六家國有銀行為工商銀行(01398)、建設銀行(00939)、中國銀行(03988)、農業銀行(01288)、交通銀行(03328)及郵儲行(01658)。惠譽表示，此次展望修訂在早前將中國主權評級展望從「穩定」調整為「負面」之後進行，反映中國在經濟轉型過程中面臨更不確定的經濟前景，公共財政前景面臨的風險不斷增加。

國際財經
- 財長耶倫(Janet Yellen)表示，美國正致力於應對全球經濟前景的潛在風險，以確保經濟取得可持續的長遠增長。耶倫在一份預先發表的演說中稱，美國勞工市場表現強勁，通脹有序回落，反映經濟較預期良好，有利於全球經濟增長。
- 國家醫保局等多個部門聯合發布方案，在全國開展醫保基金違法違規問題專項整治，重點聚焦醫保基金使用金額大，存在異常變化的重點藥品耗材，動態監測基金使用情況等。專項整治亦會嚴厲打擊虛假診症、買藥、轉售醫保藥物等騙取醫保的行為，同時聚焦骨科、血透、心內、檢查、康復、物理治療等重點範疇，全面開展自查自糾。
- 《中國證券報》引述國家金融監管總局表示，截至3月底，商業銀行已完成審查，第一批城市房地產融資協調機制推送的「白名單」項目，同意當中2100多個項目，發放逾5200億元人民幣貸款。部分不符合條件的項目已提交回應。
主要巿場
- 內地股市下滑，上證指數受壓，最多跌52點或1.7%，低見3005點，午後跌幅一度收窄，惟未能收復失地，尾段跌勢再度加劇，全日收市報3007點，跌50點或1.65%，成交4351.71億元人民幣。深成指低開低走，最多跌220點或2.36%，低見9148點，全日收市報9155點，挫214點或2.29%，成交5119.4億元。兩市成交合計縮減至9471億元。
- 美股隔晚走軟，其中標指及納指跌逾1%，因中東局勢緊張，加上美國通脹威脅未除，亞太區股市跟隨下滑。日本股市連跌兩日，日經平均指數收報38471點，跌761點或1.94%。
- 聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powel)稱，近期數據表明，美國通脹持續回落的勢頭缺乏進展，局方高利率政策應當維持更長時間。2年期債息借勢升穿5厘大關。美股周二市況窄幅波動，道指高開257點，即見高位37992點，隨後一度轉跌21點，低見37713點；標指曾倒跌0.43%，納指最多下挫0.4%。美市收市，道指報37798點，升63點或0.17%；標指回吐0.21%，報5051點；納指滑落0.12%，報15865點。
環球綜評

美國聯儲局可能不急於減息，美元匯價扳升，兌歐羅創下5個月新高。日圓滙價則跌至34年新低。美匯指數連漲6日，高見106.52，是去年11月1日以來最高位，升0.29%。

市場擔憂中東局勢惡化，避險資金流入金市，抵消美國聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)「鷹派」言論的負面效應，國際金價周二呈強。紐約期金收市報每盎司2407.8美元，升24.8美元，升幅1%。...... 更多

牧高笛 (603908.CH)
研究報告: 牧高笛(603908.CH) : 目標價46.00元人民幣。牧高笛戶外用品股份有限公司主要從事露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研發設計、生產和銷售，是國內精緻露營用品的領軍者。公司正式成立於2006年，主要產品包括帳篷、睡袋、自充墊等戶外裝備，以及衝鋒衣、羽絨服、登山鞋、運動背包等戶外服裝、鞋及配飾。公司主營業務可以分為OEM/ODM業務和自主品牌業務兩大類，產品外銷為主。複盤牧高笛過去十餘年業績表現，伴隨戶外運動需求高增，拐點出現於2020年，2011-2020 年，公司營收由3.2億元增長至 6.4億元，CAGR 為 7.9%，歸母淨利潤由 0.3 億元增至 0.5 億元，CAGR為 5.1%，收入端因代工業務存在銷售淡旺年份在波動中穩步增長，而利潤端在新建生產基地、開拓營銷管道、匯兌損失等因素的影響之下表現更弱。2020 年以來，受疫情影響，全球戶外運動需求增長，尤其露營熱度較高，2020 年海外露營需求增長帶動收入增速重回 20%以上，而2021年以來，露營在國內盛行，公司自主品牌業務實現爆發式增長，2021年/2022Q1-3 收入分別同比增長 44%/60%，歸母淨利潤分別同比高增 71%/82%。2011-2021年，公司綜合毛利率處於21%-35%區間，2018年匯率波動導致毛利率有所下滑，2020 年毛利率大幅下滑系新收入準則調整運費分類所致，2022年毛利率回升至 28.33%，同比大幅提升 3.5pct；2023年Q1-Q3毛利率28.31%，同比繼續提升0.61pct。2020年以來隨規模擴張，費用率持續優化，2021年銷售費用率/管理費用率為5.8%/6.0%，為 2012年以來新低，2021年淨利率提升至8.5%， 2023Q1-3 在品牌業務利潤改善推動下，淨利率進一步回升至9.52%。2023年Q1-Q3，公司1）自有品牌：23年前三季度收入6.71億元/同比增29.3%/占比58%。截至前三季度公司大牧/小牧門店分別有1/210家，店數較2022年底持平。（2）代工業務23年前三季度 4.85億元/yoy同比降24%/占比42%，回落較大主要受外需降溫、下遊客戶庫存高企及部分訂單延期交付影響。國內露營市場目前正處於高增長階段。據艾媒諮詢數據，中國露營核心市場規模和帶動市場規模均呈逐年擴張趨勢，2021年，中國露營核心/帶動市場規模分別為 748/3812億元，同比高增 62.5%/58.5%，預計2022-2025年露營核心/帶動市場規模CAGR為29.8%/35.3%，維持高景氣度，至 2025 年露營核心/帶動市場規模有望達到2483/14403億元。另據中國社科院報告，2019年中國露營滲透率不足1%，遠低於美國的15%。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益。

市況分析：美股隔晚走軟，其中標指及納指跌逾1%，因中東局勢緊張，加上美國通脹威脅未除，亞太區股市跟隨下滑。日本股市連跌兩日，日經平均指數收報38471點，跌761點或1.94%。......更多

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