輝立研究部快訊

4月18日 (星期四)

中海石油化學(3983)
解構：
2023年，中海石油化學（03983）收入為129.90億元（人民幣．下同），按年降幅為9%。主要原因是市場行情波動，公司的尿素、磷複肥和甲醇的銷售價格同比均有不同程度下降。期內，股東應佔淨利潤為23.82億元，按年升45%。展望2024年，預計國內尿素供需兩端均有一定增長，需求增長預期來自農業直接施用及複合肥工廠原料採購；磷肥國外新增產能預計將替代部分出口需求，市場供需總體相對寬鬆，原料成本有望回落，價格或理性回歸並隨季節波動；隨著全球供應鏈的逐漸穩定和原材料市場的調整，複合肥成本或將保持相對平衡，預計市場面臨一定波動，整體預期呈現出中性態勢。甲醇國內產能增速有所放緩，國際產能釋放增加，甲醇進口繼續維持高位運行；下游烯烴需求平穩，傳統下游將呈現增長態勢，能源替代應用將保持增長，隨著國內經濟預期鞏固並逐步改善，甲醇市場整體價格重心預期好於去年。最後，國內丙烯腈產能增速有所放緩，下游ABS及碳纖維等行業擴能相對集中，整體供需結構會調整與修復，市場銷售狀況將有進一步改善。
策略：
買入價$2.44，目標價$2.70，止蝕價$2.26

研究部三月研究報告回顧
2023年前三季度（1-9月），公司營業總收入為3995.55億元(人民幣，下同)，同比增加8.53%；營業總成本為3934.80億元，同比增加8.83%；營業利潤為64.86億元，同比增長4.16%；其中歸屬於母公司股東的淨利潤為49.43億元，同比增長4.54%。基本每股收益為1.43元，同比增長4.54%。其中公司第三季度實現營業總收入為1320.29億元，同比增長16.93%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為14.36億元，同比增長30.03%，主要是由於國內政策端較為積極，地產和新能源兩部分較強，使銅庫存一直保持低位，對銅價形成一定支撐。......更多

品牌服飾與鞋類正進入補貨週期

2024年預計將是OEM產業的復甦之年，因為品牌服飾與鞋類正進入補貨週期。市場分析預測銷售量將在中等個位數至低雙位數的成長範圍內實現反彈。全球運動服飾經營商，包括Nike和Adidas，他們的庫存週轉天數已分別減少3天和22天，這顯示出庫存水準正逐漸回歸正常。

參�......更多

路透引述消息人士稱，美國電動車企業特斯拉(Tesla)行政總裁馬斯克(Elon Musk)，在下周訪問印度期間，將宣布斥資20億至30億美元，在當地建立電動車新工廠。
國家發改委副主任劉蘇社表示，當前，內地經濟運行中的積極因素持續增多，但外部環境複雜性、嚴峻性、不確定性較大，國內有效需求不足、社會預期偏弱，經濟穩定向好的基礎尚不牢固，經濟運行還面臨不少風險挑戰。他稱，國家發改委將加大宏觀政策實施力度，落實好近期出台的大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案、更大力度吸引和利用外資行動方案等政策，加快推動超長期特別國債等舉措落地。

國際財經
- 聯儲局最新公布的地區經濟報告「褐皮書」，顯示美國經濟活動近期溫和擴張，商界認為通脹壓力持續高企。有關觀點支持聯儲局官員近期發表有關維持利率不變的看法。
- 國家發改委研究室主任金賢東表示，對於產能問題，要從經濟規律出發，客觀、辯證看待，有些方面把產能問題與國際貿易掛鈎，認為出口商品多了就是產能過剩了，這是站不住腳的。他在國新辦發布會上指出，初步分析，今後幾個季度中國的產能利用率有望逐步回升。在市場經濟條件下，供需平衡是相對的、不平衡是普遍的，適度的產大於需有利於市場競爭和優勝劣汰，這種現象普遍存在。
- 國家發改委國民經濟綜合司司長袁達表示，要加快推進民營經濟促進法立法進程，加快從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來。袁達在國新辦發布會上指出，要更高質量做好重大政策謀劃和預研儲備，根據國內外環境變化和形勢發展需要，做好重大政策的預研謀劃，比如深入研究謀劃如何先立後破、因地制宜加快發展新質生產力。
主要巿場
- 內地股市上揚，上證指數最多跌5點或0.17%，低見3002點後，隨即有買盤湧現倒升，午後升幅進一步擴大，以全日高位收市，收報3071點，升64點或2.14%，成交4162.55億元人民幣。深成指高開高走，尾段升勢顯著，以全日高位收市，收報9381點，漲226點或2.48%，成交5021.93億元。但兩市成交合計縮減至9184億元。
- 美國聯儲局主席鮑威爾「放鷹」，稱高利率政策應維持更長時間，亞太區股市下滑。日本股市連跌3日，失守38000點關口。日經平均指數收報37961點，跌509點或1.32%。
- 市場暫時消化聯儲局押後減息的消息，美國債息回軟，惟美股周三先升後回。道指高開150點後，升幅很快擴至237點，隨後拾級而下，曾低見37611點，跌幅達到187點；標指一度反覆滑落0.87%，納指最多下挫1.33%。美市收市，道指反覆回吐45點或0.12%，報37753點；標指挫0.58%，報5022點；納指跌1.15%，報15683點。
環球綜評

美國聯儲局官員重申可能不急於減息，滙市出現技術整固，美元匯價從5個半月高位回落，是6日來首度下跌。美匯指數一度回吐0.37%，至105.87，指數周二曾經創下5個半月新高。

金價回落，投資者對美國減息預期下降令金價承壓，但中東地緣政治動盪帶來的避險需求，限制金價跌幅。紐約期金收市報每盎司2388.4美元，跌19.4美元，跌幅0.8%。...... 更多

牧高笛 (603908.CH)
研究報告: 牧高笛(603908.CH) : 目標價46.00元人民幣。牧高笛戶外用品股份有限公司主要從事露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研發設計、生產和銷售，是國內精緻露營用品的領軍者。公司正式成立於2006年，主要產品包括帳篷、睡袋、自充墊等戶外裝備，以及衝鋒衣、羽絨服、登山鞋、運動背包等戶外服裝、鞋及配飾。公司主營業務可以分為OEM/ODM業務和自主品牌業務兩大類，產品外銷為主。複盤牧高笛過去十餘年業績表現，伴隨戶外運動需求高增，拐點出現於2020年，2011-2020 年，公司營收由3.2億元增長至 6.4億元，CAGR 為 7.9%，歸母淨利潤由 0.3 億元增至 0.5 億元，CAGR為 5.1%，收入端因代工業務存在銷售淡旺年份在波動中穩步增長，而利潤端在新建生產基地、開拓營銷管道、匯兌損失等因素的影響之下表現更弱。2020 年以來，受疫情影響，全球戶外運動需求增長，尤其露營熱度較高，2020 年海外露營需求增長帶動收入增速重回 20%以上，而2021年以來，露營在國內盛行，公司自主品牌業務實現爆發式增長，2021年/2022Q1-3 收入分別同比增長 44%/60%，歸母淨利潤分別同比高增 71%/82%。2011-2021年，公司綜合毛利率處於21%-35%區間，2018年匯率波動導致毛利率有所下滑，2020 年毛利率大幅下滑系新收入準則調整運費分類所致，2022年毛利率回升至 28.33%，同比大幅提升 3.5pct；2023年Q1-Q3毛利率28.31%，同比繼續提升0.61pct。2020年以來隨規模擴張，費用率持續優化，2021年銷售費用率/管理費用率為5.8%/6.0%，為 2012年以來新低，2021年淨利率提升至8.5%， 2023Q1-3 在品牌業務利潤改善推動下，淨利率進一步回升至9.52%。2023年Q1-Q3，公司1）自有品牌：23年前三季度收入6.71億元/同比增29.3%/占比58%。截至前三季度公司大牧/小牧門店分別有1/210家，店數較2022年底持平。（2）代工業務23年前三季度 4.85億元/yoy同比降24%/占比42%，回落較大主要受外需降溫、下遊客戶庫存高企及部分訂單延期交付影響。國內露營市場目前正處於高增長階段。據艾媒諮詢數據，中國露營核心市場規模和帶動市場規模均呈逐年擴張趨勢，2021年，中國露營核心/帶動市場規模分別為 748/3812億元，同比高增 62.5%/58.5%，預計2022-2025年露營核心/帶動市場規模CAGR為29.8%/35.3%，維持高景氣度，至 2025 年露營核心/帶動市場規模有望達到2483/14403億元。另據中國社科院報告，2019年中國露營滲透率不足1%，遠低於美國的15%。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益。

市況分析：美國聯儲局主席鮑威爾「放鷹」，稱高利率政策應維持更長時間，亞太區股市下滑。日本股市連跌3日，失守38000點關口。日經平均指數收報37961點，跌509點或1.32%。......更多

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