輝立研究部快訊

5月17日 (星期五)

理文造紙(2314)
解構：
理文造紙(2314)2023年度下半年業績比上半年明顯改善，主要受惠造紙行業在去年下半年逐漸回暖，紙價連番上升，行業盈利得以改善，迭加集團積極推動垂直業務模式，新增製漿產能陸續投產。於截至2023年12月31日止年度，集團實現總收入249億港元，較2022年度下跌14.5%；盈利為12億港元，同比下跌12.4%。2023年下半年度，集團實現總收入127億元港元，較上半年度增加5億港元；下半年度盈利為8.39億港元，較上半年度大幅增加132%；下半年產品平均每噸淨利潤為176港元，較上半年的119港元增近48%。集團積極推動產業鏈向上游延伸，發展涵蓋製漿及廢紙回收的垂直業務模式，以確保原材料供應，控制成本以改善盈利。於2023年，集團位於重慶、江西和廣西的新增木漿生產線已陸續投產，新增年產能95萬噸，木漿總產能共120萬噸。集團此前布局的海外生產基地於去年發揮成本優勢，提供可觀盈利。為進一步開拓東南亞市場，集團於馬來西亞第四台年產能達35萬噸的造紙生產線已於年內投產，現時馬來西亞生產基地的總產能達140萬噸。衛生紙業務方面，集團秉持高端和綠色環保理念，推出天然竹纖維原色衛生紙，以迎合市場對環保和健康用紙的需求。目前，集團衛生紙總年產能約110萬噸，集團將進一步提高在衛生紙業務的市場份額。此外，集團亦重點發展紙漿項目，將積極整合於重慶、江西和廣西新增的木漿生產線，並透過垂直整合經營，以進一步穩定衛生紙的原材料供應，優化生產成本，實現紙漿業務和衛生紙業務的利潤最大化。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$2.56，目標價$2.80，止蝕價$2.44

中煙香港(6055)
解構：
中煙香港（06055）是中國煙草總公司指定的從事國際業務拓展平臺及煙葉類產品進口、煙葉類產品出口、捲煙出口及新型煙草製品出口業務的獨家營運實體。2023年，公司捲煙出口業務實現收入12.09億港元，同比大幅增長876%，營收占比為10.2%，毛利率為13.6%，同比增3.1百分點。根據中國海關總署資料，2024年1-2月，中國捲煙（煙草制的捲煙）出口額為2178.3萬美元，同比增長33.5%；出口量為20.0億支，同比增加12.0%，平均出口價格同比上升19.2%。2024年4月8日，公司與四川中煙訂立《"長城"雪茄戰略合作備忘錄》，雙方將充分發揮各自優勢，探索海外品牌授權、海外許可生產授權等合作模式，推動"長城"雪茄產品在海外市場快速發展。同時，公司將捲煙出口區域突破獨家經營區域至全球市場，進一步擴大其捲煙出口業務規模。
策略：
買入價$12.66，目標價$13.87，止蝕價$11.89

天立國際 (1773.HK) - 規範政策進一步清晰．綜合教育服務收益增長強勁
天立國際（01773）於2002年成立，乃中國西部地區綜合教育服務運營商，提供綜合教育管理及多元化服務。天立除了所在地四川省佈局外，其學校遍佈內蒙古、山東、河南、貴州、江西、浙江、雲南、甘肅、安徽、廣西、廣東、陝西、上海、重慶及湖北的36座城市。......更多

“以舊換新”靴子落地，車市或迎小陽春

事件：4月26日，商務部、財政部等七部門聯合印發《汽車以舊換新補貼實施細則》，明確補貼範圍、標準、申領流程和監督管理要求。自《細則》印發之日至2024年12月31日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或2018年4月30日前註冊登記的新能源乘用車，並購買符合......更多

人民銀行宣布，為豐富香港高信用等級人民幣金融產品，完善香港人民幣債券收益率曲線，將在港招標發行300億元(人民幣)的3個月期央行票據和200億元的1年期央行票據。人行稱，將透過香港金管局的債務工具中央結算系統，發行人民幣央行票據，將於下周三(22日)進行投標，並於下周五(24日)交收。
美國宣布禁止從26家中國棉花製造商、貿易商或倉儲設施進口商品，因涉嫌新疆維吾爾族強迫勞動。美國國土安全部在一份聲明中表示，被加列入清單的棉花製造商總部不在新疆，但其棉花來自新疆；對這些企業的指認將提高透明度，確保負責任的企業能夠對其供應鏈進行盡職調查，以確保其中不包括使用強迫勞動製造的商品。

國際財經
- 美國克里夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特(Loretta Mester)相信，聯儲局需要較多數據，才可以確認通脹趨向2%目標，因此應該容許目前利率水平維持一段較長時間。梅斯特出席研討會指出，周三公布的美國通脹數據有助釋除市場疑慮，顯示目前利率水平恰當，物價回落速度較去年有所放緩，聯儲局決策官員可能需要較長時間，才能對通脹邁向2%有足夠信心，貨幣政策保持收緊的時間可能須較市場預期為長。
- 中國商務部新聞發言人何亞東表示，所謂產能過剩論有違常理和常識，不能因為一國的產能超過需求就貼上產能過剩的標籤。中國產業補貼政策是合理合規的，不存在世貿組織規定的禁止性補貼。外貿方面，何亞東指出，當前全球貿易整體延續緩慢復甦的態勢，在一定程度上穩定了外貿企業的發展信心；但也不能忽視存在的風險，特別是部分國家的單邊主義對全球產業鏈供應鏈造成干擾。
- 洛陽鉬業(03993)表示，國際貿易公司在一個市場買入，再以相同數量在另一個市場賣出的對沖交易策略，是行業通行做法。現時美國芝加哥期銅高溢價，所以在該市場進行實貨交易是有利。這種交易策略與單純投機不同，風險完全可控。
主要巿場
- 內地股市上升，上證指數收升2點，終止連跌3日。兩市成交合計增逾一成至8478億元(人民幣)。上證指數最多升17點或0.58%，高見3137點後有獲利回吐，大市一度跌3點或0.12%，低見3116點，全日收市報3122點，升2點或0.08%，成交3775.03億元。深成指反覆靠穩，最多升85點或0.89%，高見9668點，尾段升幅收窄，更曾微跌1點或0.01%，低見9582點，全日收市報9604點，升20點或0.21%，成交4702.85億元。滬深300指數報3640點，升14點或0.39%；創業板指數報1844點，升5點或0.29%。
- 日本股市連升3日，日經平均指數高開高走，尾段一度逼近39000點關口，高見38949，全日收報38920點，升534點或1.39%。
- 美市收市，道指反覆回吐38點或.01%，報39869點；標指滑落0.21%，報5297點；納指倒跌0.26%，報16698點。反映中國概念股表現的金龍指數躍升2.49%。
環球綜評

美匯指數一度升0.27%，至104.63。

紐約期金收市跌0.4%，每盎斯報2385.5美元。現貨金一度高見4月19日以來即市新高2397.4美元，其後曾低見2371.08美元，跌幅達到0.62%。...... 更多

思源電氣 (002028.SZ)
研究報告: 思源電氣(002028.SZ) : 目標價80.50元人民幣。思源電氣是國內電力設備民企龍頭，深耕電氣設備領域 30年，聚焦輸配電領域，產品覆蓋幾乎所有電網設備，包括超高壓、高壓開關設備、變壓器、繼電保護及自動化系統、無功補償裝置、測量監測裝置、電力電子設備、汽車電子等領域。公司主要電網設備產品可以分為一次設備、二次設備兩大類，一次設備可以分為開關類、線圈類等，二次設備可以分為無功補償類、智能設備類、測試類等。從收入結構來看， 2023年開關類及相關產品實現營收55.82億元，同比+10.87%，占比45%；線圈類及相關產品實現營收27.47億元，同比+23.13%，占比22%；無功補償類及相關產品實現營收18.50億元，同比+39.32%，占比15%；智能設備類及相關產品實現營收10.05億元，同比+6.61%，占比8%；工程總承包實現營收9.24億元，同比+23.44%，占比7%。高壓開關和線圈類產品是公司的基礎業務。其中GIS（閉合式開關）業務增長迅速，是公司快速增長的基石。公司下游客戶主要為電網企業，兩網壟斷令電網設備競爭化。電網設備行業具有金字塔型壁壘的特點，電壓等級越高，壁壘越高。2011 年以來電網投資逐漸放緩的背景下，公司通過品類擴張、提份額等方式，營收增速超越行業增長。電力投資屬基建類投資，在經濟發展中發揮逆週期調節作用，經濟下行週期，電力投資額較高。目前經濟下行壓力較大，電網投資凸顯其逆週期調控作用。具體投資方向來看，電網智能化和特高壓建設將成為電網投資側重點。思源電氣的市場份額位於前列，隨著電力設備需求上行，公司有望受益。海外市場方面，2009年公司開始啟動海外設備出口&EPC業務，主打產品為變壓器和高壓開關。公司產品性價比優勢明顯，目前已形成規模，業務佈局逐漸完善，主要在東南亞、非洲、歐洲等市場。23 年公司海外收入同比+16%，其中海外單機出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pcts，或歸功於人民幣貶值+海外電力設備漲價+原材料價格下行等因素影響。23 年公司海外新增訂單 40.1 億元，同比+34%。2023 年年報，公司實現營收 124.6 億元，同比+18%；歸母淨利潤 15.6億元，同比+28%；扣非歸母淨利潤 14.2 億元，同比+22%。23年新增訂單165.13億元（不含稅），超額完成158億的目標。2023年公司毛利率同比上升3.17pct至29.50%，淨利率同比上升0.69pct至12.91%。24年Q1公司實現收入26.58億元，YOY+22.36%，實現歸母淨利潤3.63億元，YOY+66.32%，實現扣非歸母淨利潤3.41億元，YOY+86.96%。公司公佈24年經營目標：收入目標為150億元，YOY+20%；訂單目標為206億元，YOY+25%，對今年經營前景信心十足。我們認為，公司未來的增長點主要來自於產品線的擴展，以及原有產品的升級換代和海外市場的開拓，建議關注其在國產替代方面的巨大潛力。

日本股市連升3日，日經平均指數高開高走，尾段一度逼近39000點關口，高見38949，全日收報38920點，升534點或1.39%。......更多

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