輝立研究部快訊

5月20日 (星期一)

中通快遞(2057)
解構：
中通快遞(2057)公布了今年第一季度財務業績，期內包裹量為71.71億件，較2023年同期的62.97億件增長13.9%；收入為99.6億元人民幣，較2023年同期增長10.9%；毛利為30.02億元人民幣，增長19%；淨利潤為14.47億元人民幣，減少13%；調整後息稅折攤前收益為36.6億元人民幣，增長16.8%。今年一季度，行業件量同比增長25.2%，遠超預期。新型直播電商和社交平台蓬勃發展，一方面刺激了大眾的線上消費，帶動了快遞業務量的增長；另一方面，也促成了低單價電商件的比例上升。不過，快遞價格競爭進一步加劇，行業裡不盈利甚至虧損快件的佔比變得更多。中通堅守`不做虧本快件`的底線，維持了盈利健康增長，儘管件量市場份額較去年同期有所下降，但利潤市場份額卻進一步提升。集團的核心單票收入同比下降2.5%，即4分，下降幅度遠低於行業平均水平。儘管業務量增長放緩，得益於標準化和數智化運營的持續深入，集團的單票分揀加運輸成本依然實現了6分的同比下降，同時管理費用結構穩定有效。集團相信中國經濟將逐步企穩向好，快遞行業的長期發展前景依舊廣闊，預計今年行業增速在15-20%之間。基於不做虧本快件的原則，集團接受市場份額在一定範圍內回落，維持之前年度業務量347.3億至 356.4 億件的指引，增速為15%-18%。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$184，目標價$203，止蝕價$174

頤海國際(1579)
解構：
頤海國際成立於2005年，是海底撈旗下的獨家底料供應商，主要專注於火鍋調味料市場，經營火鍋底料火鍋蘸料以及中式複合調味品的生產加工，市場份額占比超過30%。公司2023年實現主營收入61.48億元，同比持平;實現歸母淨利潤為8.53億元，同比增長14.9%。其中2023H2實現主營收入35.31億元，同比增長2.1%；實現歸母淨利潤為4.95億元，同比增長3.3%。隨著疫情管控放開，餐飲需求回暖，收入實現強勁的恢復性增長。協力廠商由於需求疲軟+消費降級，短期需求承壓，尤其是方便速食下滑明顯。後續隨著公司積極推出高性價比產品，併發力協力廠商B端客戶，有望實現良性增長。隨著餐飲連鎖化率提升及門店降本增效訴求增強，家庭結構變化以及“懶人經濟”發展，具備良好便捷性、豐富口味性的複合調味品市場規模迎來持續提升。2019-2023年行業 CAGR 維持在11%左右，2023年中國複調行業收入達967億元。2023年火鍋底料/中式複調收入分別為149.19/171.93億元，對應2019-2023年行業CAGR分別為10.51%/12.12%，未來3年行業複合增速有望維持在雙位數水準。
策略：
買入價$18.10，目標價$19.95，止蝕價$16.80

天立國際 (1773.HK) - 規範政策進一步清晰．綜合教育服務收益增長強勁
天立國際（01773）於2002年成立，乃中國西部地區綜合教育服務運營商，提供綜合教育管理及多元化服務。天立除了所在地四川省佈局外，其學校遍佈內蒙古、山東、河南、貴州、江西、浙江、雲南、甘肅、安徽、廣西、廣東、陝西、上海、重慶及湖北的36座城市。......更多

“以舊換新”靴子落地，車市或迎小陽春

事件：4月26日，商務部、財政部等七部門聯合印發《汽車以舊換新補貼實施細則》，明確補貼範圍、標準、申領流程和監督管理要求。自《細則》印發之日至2024年12月31日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或2018年4月30日前註冊登記的新能源乘用車，並購買符合......更多

央行宣佈下調住房貸款最低首付比例5個百分點，首套房貸最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全國層面首套房和二套房貸款利率政策下限，並下調公積金貸款利率0.25個百分點。同時，央行擬設立保障性住房再貸款，規模3000億元，可帶動銀行貸款5000億元。另外，住建部將會同金融監管總局等出臺城市商品住房專案保交房攻堅戰工作方案，《關於進一步發揮城市房地產融資協調機制作用滿足房地產專案合理融資需求的通知》也將於近期發佈；自然資源部則準備出臺妥善處置閒置土地、盤活存量土地的政策措施。
本周有267家上市公司接待機構並披露調研記錄，獲調研股主要集中於電子、機械設備和醫藥生物行業，分別有38家、29家和23家行業內公司迎機構調研。從機構調研家數看，市值超5000億元的工業互聯網領域巨頭工業富聯接待了最多調研機構，其調研機構數達到238家。

國際財經
- 韓國航空業下月起下調國際航線燃油附加費。大韓航空附加費將從目前的2.1萬至16.1萬韓元降至1.82萬至14.41萬韓。韓亞航空將從目前的2.3萬至12.58萬韓元下調至2.06萬至11.41萬韓元。
- 歐洲央行執委施納貝爾稱，對6月降息持開放態度，7月降息似乎沒有必要。歐洲央行管委瓦斯勒：6月是降息的合適時機，對之後的行動持開放態度。歐洲央行管委霍爾茨曼：過早降息可能重新引發通脹風險。
- 據國家發改委，去年我國增發了1萬億元國債專案，專門用於支持以京津冀為重點的華北地區等災後恢復重建。目前，在已落地的1.5萬個專案中，1.1萬個已經開工建設，開工率達到72%，剩餘專案將力爭在6月底前全部開工。
- 上海下調住房公積金貸款利率，自5月18日起，5年以下（含5年）和5年以上首套個人住房公積金貸款利率分別下調至2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別下調至2.775%和3.325%。
主要巿場
- 日經225指數跌0.34%報38787.38點。
- 週五（5月17日），美國三大股指收盤漲跌不一，道指漲0.34%報40003.59點，標普500指數漲0.12%報5303.27點，納指跌0.07%報16685.97點。卡特彼勒漲1.61%，摩根大通漲1.18%，領漲道指。英偉達跌1.99%，特斯拉漲1.5%。中概股多數上漲，房多多漲300%，課標科技漲40.38%。中概新能源汽車股漲跌不一，蔚來汽車漲0.19%，小鵬汽車漲0.3%，理想汽車跌1.19%。本周，道指漲1.24%，標普500指數漲1.54%，納指漲2.11%；其中，道指周線五連漲，標普500指數和納指均錄得周線四連漲。
- 週五（5月17日），A股早盤震盪整理，午後受樓市組合政策提振，房地產板塊全線爆發，金融股同步攀升，三大指數均漲逾1%。截止收盤，上證指數收漲1.01%報3154.03點，深證成指漲1.1%報9709.42點，創業板指漲1.12%報1864.94點，科創50指數漲1.07%報754.42點。市場成交額8901.6億元。本周，上證指數累計跌0.02%，深證成指跌0.22%，創業板指跌0.7%。
環球綜評

週五（5月17日），紐約尾盤，美元指數跌0.01%報104.4923，周跌0.79%。非美貨幣漲跌不一，歐元兌美元漲0.02%報1.0869，周漲0.91%；英鎊兌美元漲0.24%報1.27，周漲1.4%；澳元兌美元漲0.25%報0.6695，周漲1.36%；美元兌日元漲0.19%報155.683，周跌0.06%；美元兌加元跌0.06%報1.361，周跌0.47%；美元兌瑞郎漲0.33%報0.9092，周漲0.32%；離岸人民幣兌美元跌101個基點報7.2337，本周累計漲7個基點。

市況分析：週五（5月17日），國際貴金屬期貨大幅收漲，COMEX黃金期貨漲1.44%報2419.8美元/盎司，當周累計漲1.89%，COMEX白銀期貨漲6.36%報31.775美元/盎司，當周累計漲11.47%。...... 更多

綠城服務 (2869.HK)
研究報告: 綠城服務(2869.HK) : 目標價5.34港元。公司的主要業務為在中國提供住宅物業服務，提供的服務種類包括物業服務、園區服務、諮詢服務及科技服務四類業務。2023年，公司核心效益改善，實現營業收入173.9億元，同比增長17.1%；基於公司提質增效的成果，綜合毛利率同比增加0.6個百分點至16.8%，其中物業管理服務毛利率同比提升0.9個百分點至13.0%，管理費用率同比下降0.4個百分點至7.3%；核心經營利潤12.96億元，同比增長32.1%，核心業務的盈利能力持續提升；歸母淨利潤為6.05億元，同比增長10.6%，歸母淨利潤增速低於核心經營利潤增速主要因大幅計提對金融工具及其他資產的減值撥備。公司重視股東回報，2023年內以1.4億元回購4434萬股；全年每股派息15港仙，對應派息率為73%，保持行業內較高派息率，反映重視股東回報。：2023年，公司回款能力明顯改善，貿易及其他應收款同比增長6.0%，低於收入增速；住宅物業收繳率同比提升1.9個百分點至95.2%。基於回款提升，截至2023年末，公司經營性現金流淨額同比增長106.5%至14.4億元，較淨利潤覆蓋倍數達2.0倍；現金及現金等價物同比增長8.3%至45.3億元。由此可見，公司的經營性現金流大幅改善，盈利品質也呈現有效提升。截至2023年末，公司在管面積和儲備面積分別為4.48和3.72億平米，分別同比+16.7%和-2.0%，儲備面積下滑主要因公司主動退出非核心城市及存在交付風險的儲備。2023年公司新拓年飽和營收43.2億元，剔除2022年信達悅合作因素來看同比略增，其中非住業態占比46.9%，同比提升3.4個百分點。公司積極提質增效，推進非住業態轉型，深耕優質大客戶，和城市新區管委會/建設投資公司、城市國資委、地區城投、交投等具有土地開發資源的優質客戶深度合作，在產業園區、企業總部、商業綜合體、交通樞紐等綜合型等高價值量、高服務門檻專案上均有突破，扎實推進非住轉型。從行業來看，在經歷了過去兩年的行業收並購熱潮後，企業規模擴張需求得到一定釋放，導致當下物業管理行業並購市場熱度持續下降。2023年以來，行業並購市場難覓亮點，行業整體規模增速有所放緩。儘管行業增速變緩，2024年，物業行業將向高品質方向精進，回歸服務本質，逐漸發展成地產之外的獨立行業。經歷了許多挑戰和變革，行業正朝著智慧化、綠色可持續發展和個性化管理的方向發展。同時，隨著國家政策推動房地產行業實現軟著陸，新發個人住房貸款利率持續降低，2024年3月，新發企業貸款加權平均利率為3.75%，比上月低1個基點，比上年同期低22個基點；新發個人住房貸款利率為3.71%，比上月低15個基點，比上年同期低46個基點。這是自有公開記錄以來，新發個人住房貸款利率首次低於新發企業貸款加權平均利率是促進購房需求釋放的重要舉措之一，物業管理行業的熱度有望隨之水漲船高。儘管公司針對金融工具及其他資產計提減值撥備短期拖累歸母淨利潤表現，公司核心業務物業管理服務的規模穩健增長、盈利能力和盈利品質持續改善，預計可支撐公司在手現金、派息保持穩中有增。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價5.34港元。

市況分析：日經225指數跌0.34%報38787.38點。......更多

查詢熱線：2277 6666 或 investornotes@phillip.com.hk
如果頁面顯示不正常請點擊此處查看連結於萬維網上的版本。

本文所包含的資料均為輝立証券(香港)有限公司或其附屬公司 (「集團」) 從相信為準確的來源搜集，但對任何因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。本集團 (或其僱員) 可能持有本文所述有關的投資產品。各類產品的風險，請參閱本公司網頁 http://www.phillip.com.hk《風險披露聲明》。

如您不想再收取電子推廣郵件，請按此處。