輝立研究部快訊

6月19日 (星期三)

上海復旦(1385)
解構：
上海復旦(1385)主要從事設計及銷售超大型集成電路，以及提供集成電路測試服務(包括集成電路芯片及集成電路產品測試服務)。集團是國內芯片設計企業中產品線較廣的企業，現有安全與識別、非揮發存儲器、智能電錶芯片、現場可編程門陣列（FPGA）四大類產品線，並通過控股子公司上海華岭集成電路技術為客戶提供芯片測試服務。集團的安全與識別產品線擁有智能卡與安全芯片、射頻識別（RFID）與傳感芯片、智能識別設備芯片等多個子產品系列。非揮發存儲器產品線擁有電可擦除唯讀存儲器（EEPROM）、NOR 型閃存存儲器（NOR Flash）和SLC NAND型閃存存儲器（NAND Flash）等各類存儲器產品，具有多種容量、接口和封裝形式。智能電錶芯片產品線主要包括：智能電錶MCU、通用低功耗 MCU 等。集團的智能電錶MCU在國家電網單相智能電錶MCU市場份額持續保持領先地位。FPGA 產品線擁有系列化超大規模異構融合可編程邏輯器件系列產品，在國內率先成功研製了億門級FPGA和異構融合可編程片上系統（PSoC）芯片，以及面向人工智能應用的融合現場可編程（FPGA）和人工智能（AI）的可重構芯片（FPAI）。目前該產品線正在推進基於1xnm FinFET先進制程的新一代FPGA和智能化可重構SoC，面向計算機視覺、機器學習、高速數字處理等應用場景，針對智能座艙、視頻監控、醫學影像、網路通信等行業領域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的產品系列。測試服務方面，華岭集成電路技術開發的10GHz高速晶圓KGD測試和超過10,000 pins高密度晶圓測試方法均已實現量產，並積極開展人工智能芯片、高性能計算芯片、車規芯片測試方案和成套工程技術研發。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$13.00，目標價$14.20，止蝕價$12.30

招商局港口(144)
解構：
截至2023年12月底止年度，招商局港口（00144）收入為114.82億元（港幣．下同），同比下降8.5%。此外，因分佔聯營合營企業利潤同比減少，股東應佔利潤及經常性溢利分別下降至62.33億元及61.59億元，相當於同比下降19.9%及24.2%。2023年，公司港口項目共完成集裝箱吞吐量13,748萬TEU，同比增長0.7%。其中，中國內地、香港及台灣港口項目完成集裝箱吞吐量10,341萬TEU，同比增長0.7%，主要受益於中國內地的深圳西部港區、長三角地區和環渤海地區的集裝箱吞吐量增長；海外地區港口項目共完成集裝箱吞吐量 3,406萬TEU，同比增長0.6%。港口散雜貨業務吞吐量為5.57億噸，同比增長2.0%。其中，中國內地港口項目共完成散雜貨吞吐量5.51億噸，同比增長1.8%。公司的合營公司亞洲空運中心有限公司共完成貨物處理量 67萬噸，同比下降5.6%，市場份額為19.7%，較上年下降0.3個百分點。然而，隨著中國將繼續加快構建國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，開放、巨大的中國市場將持續發揮進出口對經濟的支撐作用，也為港口行業帶來新的機遇和挑戰。
策略：
買入價$12.18，目標價$13.52，止蝕價$11.18

恒安國際 (1044.HK) - FY2023業務仍錄得穩健增長、高端高毛利產品持續增長
恒安國際創立於1985年，是目前國內最大的生活用紙和婦幼衛生用品製造商，旗下擁有安爾樂、心相印、七度空間、安兒樂四枚中國馳名商標，衛生巾、紙尿褲、生活用紙三大主導產品在國內市佔率名列前茅。......更多

2024年第一季：智能手機市場的高階化趨勢

隨著2024年第一季的結束，全球智能手機市場再次證明了其持續的成長動能和技術演進的快速步伐。根據Counterpoint Research的數據，全球智能手機出貨量年增6%，而總收入更是年增7%，達到首季歷史新高。這項成績的取得，主要得益於新興市場的強勁需求以及高端設�......更多

晶片廠商輝達(NVIDIA)周二股價繼續破頂兼創收市歷史新高，盤中一度漲4.1%，高見136.33美元；收市仍升3.5%，報135.58美元，市值突破3.33萬億美元，首度超越微軟成為全球市值一哥。今年迄今為止，輝達股價已上漲超過1.7倍，公司5月公佈第一財季業續後進一步走高。自2022年底以來，輝達股價已飆升逾9倍，主要是受到生成式人工智能(AI)的熱潮推動。
人民銀行研究局黨支部發布《增強上海國際金融中心的競爭力和影響力加快建設金融強國》文章稱，持續推動金融基礎設施高質量發展。人民銀行將加強境內外金融基礎設施互聯互通，積極引入境外機構主體參與，不斷提升金融基礎設施國際服務網路的深度和廣度。同時，加強金融基礎設施領域的國際標準治理與合作。持續推動債券市場基礎設施互聯互通，發行、登記、交易、託管、清算、結算等環節有序連接。

國際財經
- 紐約聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)表示，美國經濟「正朝着正確的方向前進」，但拒絕透露他贊成何時減息。他說：「非常好的跡象顯示供需正趨平衡」，聯儲局任何有關放鬆政策的決策，都將取決於將要發布的經濟數據。
- 年中大型促銷「618購物節」接近尾聲，京東(09618)消費及產業發展研究院院長劉琦表示，今年京東618百億補貼的商品數和購物用戶數均按年增長超過1倍。廣東是全國消費力最高的省份。按成交額計，今年618最熱銷的分別是手機、冷氣和冰箱。劉琦稱，國貨成為618大促的亮點，熱度最高的100個品牌當中，逾70%為國貨品牌，90後和00後消費金額佔國貨銷售超過55%。
- 美國顧問公司貝恩(Bain & Co)預期，中國富有階層避免購買奢侈品炫富，將導致全球高檔貨品銷情變得疲弱。貝恩在半年一度的奢侈品報告內估計，假設滙率不變，包括服裝、美顏、手袋在內的全球高檔貨品市場，今年銷售只能介乎持平至上升4%，將是2020年新冠疫情以來最差表現。
主要巿場
- 內地股市今日造好，上證指數反覆向上，全日收報3030點，升14點或0.48%，成交3173.2億元人民幣。深成指高見9329點，最多升48點，全日收報9318點，升37點或0.4%，成交4196.83億元。兩市成交7370.03億元。
- 隔夜美股上升，亞太區股市今日跟隨造好。日本股市反彈，日經平均指數高見38519點，升416點，收報38482點，升379點或1%。
- 美國最新經濟數據好壞參半，美股周二在假期前好淡爭持，道指平開後，早段曾升158點，高見38936點，之後一度轉跌50點，低見38727點；標指盤中破頂，最多漲0.31%，至5490點，收市亦創歷史新高，是今年以來第31個紀錄新高；納指曾倒跌0.34%，最終反覆靠穩並輕微創新高。美市收市，道指僅升56點或0.15%，報38834點；標指漲0.25%，報5487點；納指回升0.03%，報17862點。
環球綜評

美國零售數據欠佳，市場對聯儲局減息的揣測升溫，但聯儲局官員未有發表傾向支持減息的言論，美匯靠穩。美匯指數一度跌0.19%，報105.125，其後大致持平在150.3水平。

美國零售數據遜預期，但工業生產數據表現良好，市場對聯儲局減息的揣測輕微扳升，美元匯價周二靠穩，現貨金先跌後回升。紐約期金收市升17.9美元，每盎斯報2346.9美元。...... 更多

國藥控股 (1099.HK)
研究報告: 國藥控股(1099.HK) : 目標價28.00港元。國藥控股（01099）主要業務包括向醫院、其他分銷商、零售藥店及診所等分銷醫藥製品；分銷醫療器械；經營醫藥連鎖店；及分銷實驗室用品、製造及分銷化學試劑、生產及銷售醫藥製品。2023年，公司營業收入達到5965.70億元（人民幣．下同），同比增長8.05%，市場份額加速提升，規模優勢持續顯現，行業龍頭地位穩固。期內，器械分銷和醫藥零售板塊延續過往較好增長態勢，醫藥分銷業務亦在疫情後快速復甦。截至2023年末，公司的醫藥分銷板塊收入佔比同比上升0.19個百分點，達到71.44%；器械分銷板塊收入佔比同比微降0.09個百分點，達到21.09%；醫藥零售板塊收入佔比較同期保持不變，為5.78%。由於醫藥分銷在報告期內增速較快，且監管趨勢促使的業態結構調整優化，公司錄得的毛利率水平較2022年度同比下降了0.46個百分點，至8.13%。但得益於較好的費用管控水平及盤活存量資產，淨利潤和股東應佔淨利潤增速高於毛利增長水平，全年實現淨利潤150.10億元，同比增長4.63%，股東應佔淨利潤達到90.54億元，同比增長6.19%。事實上，國藥的醫藥分銷業務在疫情影響消除後實現快速復甦，業務收入達到4410.51億元，同比增長8.47%。公司積極尋找新的細分市場和增長潛力，加速拓展院外基層廣闊市場，網絡覆蓋能力持續增強，面向基層醫療機構和零售藥房的直銷業務佔比穩步提升。截至2023年末，公司在北京、上海、江浙等重點區域和市場實現穩定增長的同時，在甘肅、寧夏等西北廣闊市場的業務得到了快速發展，夯實了行業引領優勢。國藥的器械分銷業務收入達到1302.13億元，同比增長達到7.75%。專項債、專項再貸款貼息等政策工具應用加快補齊醫療資源短板弱項，醫療服務的剛性需求導致疫情後醫院端門診量和手術量呈現反彈，醫院的醫用耗材、醫療設備的收入佔比同比有所上升。截至2023年末，公司已在近30個省份開展器械專業服務，項目數量較2022年末新增SPD項目124個、新增單體醫院集中配送項目158個、新增區域性醫聯體、醫共體集中配送項目4個。下游醫療機構快速擴面的同時，服務的專業化和數字化程度亦不斷提升，報告期內服務類專利和軟件著作權數量分別新增31項和40項。醫藥零售板塊實現收入356.89億元，同比增長8.22%。專業藥房體系收入同比增長超20%，持續高於行業平均增長水平，國大藥房體系收入同比增長約1.3%的同時，盈利效率大幅提升，淨利潤同比增長50.66%，零售板塊繼續保持業內領先的競爭優勢。截至2023年末，公司的零售藥房店舖總數為12,109家，較2022年底合計淨增1,356家。其中國大藥房10,516家，較2022年底淨增1,203家。專業藥房1,593家，較2022年底淨增153家，已經覆蓋全國30個省、市、自治區，305個地級行政區。順應零售行業政策改革，國藥增強「雙通道」和門診統籌藥房資質獲取，承接改革政策帶來的處方外流需求。截至報告期末，公司「雙通道」資質的門店總數較2022年末增長約28%，達到了1,127家，其中，國大藥房397家，專業化藥房730家，期內淨增244家，「雙通道」業務資質門店網絡佈局進一步完善。此外，公司的主要費用率指標均有下降。其中，銷管費用率為4.38%，同比下降0.13個百分點；全年財務費用率（不含保理）為0.41%，同比下降0.17個百分點。展望，醫療行業恢復仍需克服疫情形成的衝擊和應對醫保改革帶來的傳統業務營利水平下降的挑戰。然而，國藥將進一步加強醫院保障、特藥服務、患者支持、創新支付的有機聯動，形成涵蓋「醫藥患險」的綜合供應鏈生態體系，充分發揮終端網絡的覆蓋及服務優勢，搭建涵蓋藥械多品類的綜合營銷體系。根據聯交所資料顯示，資產管理規模逾2000億美元的Lazard Asset Management最近加碼買入843.37萬股，每股均價21.2元，涉資逾1.78億元，好倉由7.51%升至8.14%。再者，公司的往績市盈率約7倍，股息率近4厘，估值算是便宜，應有條件展升浪，中線上望28.0港元。

市況分析：隔夜美股上升，亞太區股市今日跟隨造好。日本股市反彈，日經平均指數高見38519點，升416點，收報38482點，升379點或1%。......更多

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