輝立研究部快訊

6月20日 (星期四)

商湯(20)
解構：
商湯(20)在其「日日新」大模型體系上持續投入，商湯大裝置的總算力規模實現了突破性增長，集團在上海、深圳、廣州、福州、濟南、重慶等地都拓展了新的計算節點，總運營算力達到12,000P，上線GPU數量達到45,000張，今年預計將會更大面積地拓展全國的算力節點。集團新的「模型即服務」商業模式使客戶能夠輕鬆地在大裝置微調和調用各類生成式AI能力，而無需自己建設和管理底層基礎設施。集團因此亦成功實現了生成式AI大模型從研發到商業化應用的革新，2023年度生成式AI收入達到11.83億元人民幣，實現199.9%的飛速增長，佔集團總收入比例由2022年的10.4%提升至34.8%。該業務中超過70%的客戶在過去12個月內是商湯的新客戶，而剩下30%的存量客戶的客單價也錄得了約50%的增速。在2023年的業務重組中，商湯科技明確了新的三大業務板塊﹕生成式AI、傳統AI和智能汽車，它們分別對應著提供生成式AI的模型訓練、微調及推理服務業務，傳統智慧城市、智慧商業與智慧生活的非生成式AI業務，以及原智能汽車業務。在新的業務板塊分類下，集團以生成式AI業務為重點發展方向，同時保持傳統AI業務及智能汽車的優勢，優化運營效率。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$1.40，目標價$1.60，止蝕價$1.32

TCL電子(1070)
解構：
截至2023年12月底止年度，TCL電子（01070）收入實現789.86億（港元．下同），同比增長10.7%；得益於TCL智屏產品結構持續優化，「中高端 + 大屏」策略推動業務穩步擴張，規模效應日益增強，毛利同比增長12.5%至147.56億元，整體毛利率同比提升0.3個百分點至18.7%。淨利潤錄得7.44億元，同比增長66.4%，經調整歸母淨利潤同比提升14.0%至8.03億元。2023年TCL智屏出貨量同比逆勢上漲6.2%至2,526萬台，TCL智屏全球出貨量及銷售額市佔率分別同比提升0.8個百分點至12.5%和1.3個百分點至10.7%，分別位列全球前二和前三。展望公司繼續高效借力既有的垂直產業鏈、銷售渠道、金融資源及技術優勢，挖掘第二增長曲線，推動分佈式光伏、全品類營銷及智能眼鏡等多元化業務規模持續擴大，加速新產品與新賽道的深耕與發展。
策略：
買入價$6.25，目標價$6.87，止蝕價$5.88

恒安國際 (1044.HK) - FY2023業務仍錄得穩健增長、高端高毛利產品持續增長
恒安國際創立於1985年，是目前國內最大的生活用紙和婦幼衛生用品製造商，旗下擁有安爾樂、心相印、七度空間、安兒樂四枚中國馳名商標，衛生巾、紙尿褲、生活用紙三大主導產品在國內市佔率名列前茅。......更多

2024年第一季：智能手機市場的高階化趨勢

隨著2024年第一季的結束，全球智能手機市場再次證明了其持續的成長動能和技術演進的快速步伐。根據Counterpoint Research的數據，全球智能手機出貨量年增6%，而總收入更是年增7%，達到首季歷史新高。這項成績的取得，主要得益於新興市場的強勁需求以及高端設�......更多

政治新聞網站Politico引述歐盟官員報道，歐盟委員會將於周三，斥責法國和意大利政府開支過多。在歐委會重新引入債務和赤字規則後，法國和意大利是將受到正式譴責的七個歐盟國家之一。這項不利消息籠罩之際，法國總統馬克龍(Emmanuel Macron)此前呼籲提前舉行大選，極右派的國民聯盟(RN)正在爭取在選舉中勝出。
人民銀行旗下《金融時報》發表評論員文章稱，央行近一年來多次增發離岸人民幣央票，目前6個月及以上央票餘額佔比近80%，釋放了強化離岸人民幣流動性調節、穩定人民幣滙率的重要政策訊號，表明央行堅決穩滙率的決心，有利於穩定外滙市場預期。

國際財經
- 歐洲央行管理委員會委員兼葡萄牙央行行長沈德諾(Mario Centeno)表示，只要歐羅區通脹進一步放緩，歐央行仍可能減息。本月較早時，歐洲央行議息後宣布減息0.25厘。市場普遍預期，歐央行下一次減息時間最快可能是9月。
- 惠譽評級亞太區企業評級資深董事金泰倫表示，預計2024年中國新房銷售將下降15%至20%，至8.3萬億至8.8萬億元人民幣水平；新房銷售面積(GFA)下降10%至15%，到8億至8.5億平方米；平均售價(ASP)下降5%。這反映首4個月的銷售趨勢低於先前銷售下降5%至10%的預測，反映新房價下行壓力更為明顯。
- 天齊鋰業(002466.SZ)表示，此前向智利金融市場委員會(CMF)提交的一項申述沒有獲得該國金融監管機構的同意，意味着天齊鋰業在試圖阻止其重要參股公司──智利化工礦業公司(SQM)國有化的過程中遇到挫折。天齊鋰業在深交所公告指出，CMF發布了對公司全資子公司──天齊智利所提交申訴材料的回覆。CMF認為，合夥協議不適宜由SQM的特別股東大會作出裁決，該交易應由SQM的董事會進行分析和決議。因此，CMF不同意天齊智利的訴求。
主要巿場
- 內地股市今日表現偏軟，上證指數一度低見3015點，收報3018點，跌12點或0.4%，成交3002.9億元人民幣。深成指高開低走，曾低見9218點，收報9219點，跌99點或1.07%，成交4044.38億元。兩市成交7047.28億元。
- 亞太區股市今日個別發展，日股高收88點。日本股市連續第二日上升，日經平均指數收報38570點，升88點或0.23%。
- 美國周三「六月節」假期，美股休市，此前一日美股三大指數反覆上升，標指今年第31度創收市新高。不過，法國政治危機下，歐洲股市未能延續美股早一天的升勢，歐股三大指數周三收市個別發展，英國股市升0.17%，德國股市跌0.35%，法國股市則挫0.77%。
環球綜評

美國假期，匯市交投較靜。歐元兌美元接近近期低位，法國與德國國債孳息率差仍接近上周創下的7年高位。市場仍關注若法國新政府上台，可能削弱財政紀律，增加整個歐元區債務風險溢價。1歐元較早時兌1.0746美元左右。

美國周三為「六月節」(Juneteenth)假期，金融市場淡靜，現貨金價微揚。現貨金價一度回吐0.24%，至每盎斯2323.88美元，其後曾轉升0.24%，報2335.03美元。...... 更多

國藥控股 (1099.HK)
研究報告: 國藥控股(1099.HK) : 目標價28.00港元。國藥控股（01099）主要業務包括向醫院、其他分銷商、零售藥店及診所等分銷醫藥製品；分銷醫療器械；經營醫藥連鎖店；及分銷實驗室用品、製造及分銷化學試劑、生產及銷售醫藥製品。2023年，公司營業收入達到5965.70億元（人民幣．下同），同比增長8.05%，市場份額加速提升，規模優勢持續顯現，行業龍頭地位穩固。期內，器械分銷和醫藥零售板塊延續過往較好增長態勢，醫藥分銷業務亦在疫情後快速復甦。截至2023年末，公司的醫藥分銷板塊收入佔比同比上升0.19個百分點，達到71.44%；器械分銷板塊收入佔比同比微降0.09個百分點，達到21.09%；醫藥零售板塊收入佔比較同期保持不變，為5.78%。由於醫藥分銷在報告期內增速較快，且監管趨勢促使的業態結構調整優化，公司錄得的毛利率水平較2022年度同比下降了0.46個百分點，至8.13%。但得益於較好的費用管控水平及盤活存量資產，淨利潤和股東應佔淨利潤增速高於毛利增長水平，全年實現淨利潤150.10億元，同比增長4.63%，股東應佔淨利潤達到90.54億元，同比增長6.19%。事實上，國藥的醫藥分銷業務在疫情影響消除後實現快速復甦，業務收入達到4410.51億元，同比增長8.47%。公司積極尋找新的細分市場和增長潛力，加速拓展院外基層廣闊市場，網絡覆蓋能力持續增強，面向基層醫療機構和零售藥房的直銷業務佔比穩步提升。截至2023年末，公司在北京、上海、江浙等重點區域和市場實現穩定增長的同時，在甘肅、寧夏等西北廣闊市場的業務得到了快速發展，夯實了行業引領優勢。國藥的器械分銷業務收入達到1302.13億元，同比增長達到7.75%。專項債、專項再貸款貼息等政策工具應用加快補齊醫療資源短板弱項，醫療服務的剛性需求導致疫情後醫院端門診量和手術量呈現反彈，醫院的醫用耗材、醫療設備的收入佔比同比有所上升。截至2023年末，公司已在近30個省份開展器械專業服務，項目數量較2022年末新增SPD項目124個、新增單體醫院集中配送項目158個、新增區域性醫聯體、醫共體集中配送項目4個。下游醫療機構快速擴面的同時，服務的專業化和數字化程度亦不斷提升，報告期內服務類專利和軟件著作權數量分別新增31項和40項。醫藥零售板塊實現收入356.89億元，同比增長8.22%。專業藥房體系收入同比增長超20%，持續高於行業平均增長水平，國大藥房體系收入同比增長約1.3%的同時，盈利效率大幅提升，淨利潤同比增長50.66%，零售板塊繼續保持業內領先的競爭優勢。截至2023年末，公司的零售藥房店舖總數為12,109家，較2022年底合計淨增1,356家。其中國大藥房10,516家，較2022年底淨增1,203家。專業藥房1,593家，較2022年底淨增153家，已經覆蓋全國30個省、市、自治區，305個地級行政區。順應零售行業政策改革，國藥增強「雙通道」和門診統籌藥房資質獲取，承接改革政策帶來的處方外流需求。截至報告期末，公司「雙通道」資質的門店總數較2022年末增長約28%，達到了1,127家，其中，國大藥房397家，專業化藥房730家，期內淨增244家，「雙通道」業務資質門店網絡佈局進一步完善。此外，公司的主要費用率指標均有下降。其中，銷管費用率為4.38%，同比下降0.13個百分點；全年財務費用率（不含保理）為0.41%，同比下降0.17個百分點。展望，醫療行業恢復仍需克服疫情形成的衝擊和應對醫保改革帶來的傳統業務營利水平下降的挑戰。然而，國藥將進一步加強醫院保障、特藥服務、患者支持、創新支付的有機聯動，形成涵蓋「醫藥患險」的綜合供應鏈生態體系，充分發揮終端網絡的覆蓋及服務優勢，搭建涵蓋藥械多品類的綜合營銷體系。根據聯交所資料顯示，資產管理規模逾2000億美元的Lazard Asset Management最近加碼買入843.37萬股，每股均價21.2元，涉資逾1.78億元，好倉由7.51%升至8.14%。再者，公司的往績市盈率約7倍，股息率近4厘，估值算是便宜，應有條件展升浪，中線上望28.0港元。

市況分析：亞太區股市今日個別發展，日股高收88點。日本股市連續第二日上升，日經平均指數收報38570點，升88點或0.23%。......更多

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