輝立研究部快訊

6月21日 (星期五)

嗶哩嗶哩(9626)
解構：
嗶哩嗶哩(9626)今年實現良好開局，第一季度社區全面健康增長，同時財務表現得到提升。在多元化內容繁榮發展的作用下，集團的日活用戶同比增長9%，達到1.024億；月活用戶也創下了3.415億的新高，同比增長8%。同時，用戶持續保持高活躍，用戶日均使用時長達到105分鐘，創下歷史新高。集團第一季度淨營業額總額56.65億元人民幣，同比增加12%。其中，廣告業務收入16.69億元人民幣，增長31%，主要受益於集團進一步推進將高質量社區流量轉化為收入增長的商業化戰略；增值服務營業額為25.29億元人民幣，增長17%，主要由於直播及增值服務營業額增加所致；移動遊戲營業額為9.83億元人民幣，減少13%，主要由於若干老遊戲的營業額減少所致；IP衍生品及其他營業額為4.84億元人民幣，減少5%。集團的商業化和運營效率提升舉措繼續取得顯著成效，第一季度毛利潤同比增長45%至16.05億元人民幣，毛利率為28.3%，而去年同期為21.8%。此外，經調整經營虧損為5.12億元人民幣，同比大幅收窄52%；經調整淨虧損為4.56億元人民幣，亦大幅收窄56%。集團還實現了6.38億元人民幣的經營現金流，而去年同期為負6.3億元人民幣。展望未來，集團將進一步提高商業化能力，向著的盈利目標努力前進。與此同時，將始終保持初心﹕為內容創作者提供平台，為用戶打造受歡迎的社區。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$135，目標價$145-150，止蝕價$127

網龍(777)
解構：
2023年，網龍（00777）的遊戲業務收入強勢反彈，全年實現收入38億元（人民幣．下同），同比增長9.6%（2022年同比下降5.8%）。公司的遊戲業務在過去十年中，有九年都實現了收入增長，只有2022年在疫情導致國內經濟增速放緩的情況下出現下滑。公司的遊戲收入在這十年間增長了3.9倍，幾乎全部來自於內生增長。期內，公司的國內及海外遊戲收入分別同比增長10.5%和4.5%。此外，公司在端遊及手遊兩大領域均實現了收入增長，端遊收入同比增長11.1%至32億元，佔遊戲總收入的84.3%。手遊收入同比增長2.0%至589百萬元，佔遊戲總收入的15.7%。公司在2024年將繼續拓展市場，計劃進入或擴大在日本、中東和印度尼西亞等市場的份額。另一方面，公司的教育業務在2023年迎來了一個重要里程碑，在十二月成功完成分拆海外教育業務在美國上市，並展望在硬件收入的持續增長、投入軟件應用的開發可實現規模化的SaaS收入以及加強在硬件及軟件市場的領導地位。
策略：
買入價$12.76，目標價$14.00，止蝕價$11.78

恒安國際 (1044.HK) - FY2023業務仍錄得穩健增長、高端高毛利產品持續增長
恒安國際創立於1985年，是目前國內最大的生活用紙和婦幼衛生用品製造商，旗下擁有安爾樂、心相印、七度空間、安兒樂四枚中國馳名商標，衛生巾、紙尿褲、生活用紙三大主導產品在國內市佔率名列前茅。......更多

2024年第一季：智能手機市場的高階化趨勢

隨著2024年第一季的結束，全球智能手機市場再次證明了其持續的成長動能和技術演進的快速步伐。根據Counterpoint Research的數據，全球智能手機出貨量年增6%，而總收入更是年增7%，達到首季歷史新高。這項成績的取得，主要得益於新興市場的強勁需求以及高端設�......更多

英倫銀行公布，維持利率在5.25厘不變，符合預期。行長貝利指出，需要確保通脹將保持在低位。稍早時，瑞士央行將政策利率下調25個基點，至1.25厘；挪威央行則維持指標利率在4.5厘不變。
央視新聞報道，住建部召開收購已建成存量商品房用作保障性住房工作視頻會議。會上，住建部明確表示，各地要推動縣級以上城市有力有序有效開展收購已建成存量商品房用作保障性住房工作。住建部表示，市縣根據本地區房地產市場情況，綜合考慮保障性住房實際需求、商品房市場庫存水平等因素，按照「政府主導、市場化運作」的思路，自主決策、自願參與。

國際財經
- 美國勞工部上周首領失業救濟有23.8萬人，按周減少5000，預期23.5萬，前值修訂為24.3萬。商務部5月新屋動工降5.5%，年率計127.7萬間，預期137萬；建築許可減少3.8%，年率計138.6萬間，預期145萬。首季經常賬赤字2376億美元，預期赤字2064億，前值赤字1948億。
- 國家能源局局長章建華在國新辦新聞發布會表示，將採取積極措施，會同有關部門，進一步規範整個光伏行業的發展秩序，推動行業健康可持續發展。章建華指出，2023年以來，整個光伏行業的產能設備投資成本大降，企業不斷投產先進產能以維持整個市場競爭力，同時舊有產能仍有較大規模，需要逐步退出市場，新舊產能在技術路線轉換期共存也推高了行業總產能。
- 橫琴粵澳深度合作區執行委員會印發《關於促進橫琴粵澳深度合作區房地產市場平穩健康發展的若干措施》的通知，在合作區範圍內購房商品住房，不再審核購房人資格，同步取消商品住房限售年限。
主要巿場
- 內地股市收市下跌，上證指數反覆下跌，最多升10點，高見3028點，最多跌16點，低見3001點，全日收報3005點，跌12點或0.42%，成交3241.01億元人民幣。深成指最多升5點，高見9225點，最多跌153點，低見9066點，全日收報9068點，跌150點或1.63%，成交4002.77億元。兩市成交7243億元。
- 亞太區股市今日造好，日股高收62點。日本股市連續第三日上升，日經平均指數收報38633點，升62點或0.16%。
- 美股周四假期後復市，三大指數個別發展，道指低開30點便迅即轉升，尾段最多漲397點，高見39232點；標指一度彈0.34%，首破5500關口，高見5505點的即市歷史新高；以科技股為主的納指曾揚升0.42%，創17936點新高。不過，受科技股轉跌拖累，標指與納指反覆回落，最多分別倒退0.57%和1.18%，道指則維持造好。美市收市，道指升幅縮窄至299點或0.77%，報39134點；標指跌0.25%，報5473點；納指挫0.79%，報17721點。
環球綜評

美國最新數據顯示經濟放緩，而美國以外的主要國家央行減息時間可能較聯儲局為早，美元匯價靠穩。英倫銀行並無減息，英鎊兌美元偏軟。美匯指數尾段升0.39%至105.66。

國藥控股 (1099.HK)
研究報告: 國藥控股(1099.HK) : 目標價28.00港元。國藥控股（01099）主要業務包括向醫院、其他分銷商、零售藥店及診所等分銷醫藥製品；分銷醫療器械；經營醫藥連鎖店；及分銷實驗室用品、製造及分銷化學試劑、生產及銷售醫藥製品。2023年，公司營業收入達到5965.70億元（人民幣．下同），同比增長8.05%，市場份額加速提升，規模優勢持續顯現，行業龍頭地位穩固。期內，器械分銷和醫藥零售板塊延續過往較好增長態勢，醫藥分銷業務亦在疫情後快速復甦。截至2023年末，公司的醫藥分銷板塊收入佔比同比上升0.19個百分點，達到71.44%；器械分銷板塊收入佔比同比微降0.09個百分點，達到21.09%；醫藥零售板塊收入佔比較同期保持不變，為5.78%。由於醫藥分銷在報告期內增速較快，且監管趨勢促使的業態結構調整優化，公司錄得的毛利率水平較2022年度同比下降了0.46個百分點，至8.13%。但得益於較好的費用管控水平及盤活存量資產，淨利潤和股東應佔淨利潤增速高於毛利增長水平，全年實現淨利潤150.10億元，同比增長4.63%，股東應佔淨利潤達到90.54億元，同比增長6.19%。事實上，國藥的醫藥分銷業務在疫情影響消除後實現快速復甦，業務收入達到4410.51億元，同比增長8.47%。公司積極尋找新的細分市場和增長潛力，加速拓展院外基層廣闊市場，網絡覆蓋能力持續增強，面向基層醫療機構和零售藥房的直銷業務佔比穩步提升。截至2023年末，公司在北京、上海、江浙等重點區域和市場實現穩定增長的同時，在甘肅、寧夏等西北廣闊市場的業務得到了快速發展，夯實了行業引領優勢。國藥的器械分銷業務收入達到1302.13億元，同比增長達到7.75%。專項債、專項再貸款貼息等政策工具應用加快補齊醫療資源短板弱項，醫療服務的剛性需求導致疫情後醫院端門診量和手術量呈現反彈，醫院的醫用耗材、醫療設備的收入佔比同比有所上升。截至2023年末，公司已在近30個省份開展器械專業服務，項目數量較2022年末新增SPD項目124個、新增單體醫院集中配送項目158個、新增區域性醫聯體、醫共體集中配送項目4個。下游醫療機構快速擴面的同時，服務的專業化和數字化程度亦不斷提升，報告期內服務類專利和軟件著作權數量分別新增31項和40項。醫藥零售板塊實現收入356.89億元，同比增長8.22%。專業藥房體系收入同比增長超20%，持續高於行業平均增長水平，國大藥房體系收入同比增長約1.3%的同時，盈利效率大幅提升，淨利潤同比增長50.66%，零售板塊繼續保持業內領先的競爭優勢。截至2023年末，公司的零售藥房店舖總數為12,109家，較2022年底合計淨增1,356家。其中國大藥房10,516家，較2022年底淨增1,203家。專業藥房1,593家，較2022年底淨增153家，已經覆蓋全國30個省、市、自治區，305個地級行政區。順應零售行業政策改革，國藥增強「雙通道」和門診統籌藥房資質獲取，承接改革政策帶來的處方外流需求。截至報告期末，公司「雙通道」資質的門店總數較2022年末增長約28%，達到了1,127家，其中，國大藥房397家，專業化藥房730家，期內淨增244家，「雙通道」業務資質門店網絡佈局進一步完善。此外，公司的主要費用率指標均有下降。其中，銷管費用率為4.38%，同比下降0.13個百分點；全年財務費用率（不含保理）為0.41%，同比下降0.17個百分點。展望，醫療行業恢復仍需克服疫情形成的衝擊和應對醫保改革帶來的傳統業務營利水平下降的挑戰。然而，國藥將進一步加強醫院保障、特藥服務、患者支持、創新支付的有機聯動，形成涵蓋「醫藥患險」的綜合供應鏈生態體系，充分發揮終端網絡的覆蓋及服務優勢，搭建涵蓋藥械多品類的綜合營銷體系。根據聯交所資料顯示，資產管理規模逾2000億美元的Lazard Asset Management最近加碼買入843.37萬股，每股均價21.2元，涉資逾1.78億元，好倉由7.51%升至8.14%。再者，公司的往績市盈率約7倍，股息率近4厘，估值算是便宜，應有條件展升浪，中線上望28.0港元。

市況分析：亞太區股市今日造好，日股高收62點。日本股市連續第三日上升，日經平均指數收報38633點，升62點或0.16%。......更多

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