輝立研究部快訊

7月4日 (星期四)

信邦控股(1571)
解構：
信邦控股(1571)主要從事製造及銷售汽車及電子部件，受益於新能源汽車市場的蓬勃發展，集團2023年度總收入達到31.02億元人民幣的歷史新高，較2022年度增長7.6%；股東應佔淨利潤為6.07億元人民幣，大幅增長40.8%；毛利率為35.5%，同比上升4.9個百分點，主要得益於經營效率持續提升及相關原材料價格保持穩定。按地區劃分，集團在北美地區的總收入、產品平均售價及分部百分比均創下歷史新高，該地區的產品平均售價較2022年度增長14.5%。來自中國的收入比例恢復到正常水平，同比增長3.8%，主要由於中國放寬新冠疫情清零政策，迭加大量新乘用車車型推出以及製造商和經銷商積極的促銷活動吸引大量買家，帶動汽車銷量上升。在歐洲，集團銷售收入略有下降，主要受經濟活動增長放緩，利率上升及緊縮貨幣政策影響。估值上，以2023年度每股盈利0.61元人民幣計，往績市盈率不足5倍。全年股息每股共派0.35港元，包括中期息每股0.1港元和末期息每股0.25港元，實際派息比率達53.6%，現價股息率達11%。集團的訂單量保持強勁，從2024年1月1日到2028年底，未來五年的訂單總額約為106億元人民幣。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$3.10，目標價$3.40，止蝕價$2.95

萬洲國際(288)
解構：
萬洲國際是全球最大的豬肉食品企業，其市場份額於中國、美國和歐洲的所在市場均排名第一，擁有包括生豬養殖、生鮮豬肉、豬肉製品、分銷與銷售在內的完整豬肉產業鏈，並憑藉獨特的全球垂直一體化業務平臺，在豬肉行業形成了領先的競爭優勢。萬洲國際旗下包括亞洲最大的肉製品加工企業—河南雙匯投資發展股份有限公司和美國最大的豬肉食品企業—史密斯菲爾德食品公司，並擁有眾多知名品牌，形成豐富的產品組合和龐大的市場網路。2022年12月至2024年4月，行業產能已累計去化9.2%，尤其是2023年四季度行業產能去化明顯加速。按照能繁母豬影響9個月後生豬出欄來推算，預計下半年生豬供給將明顯減少。另在多次反覆虧損影響下，二育亦已更加謹慎，其帶來的階段性衝量影響明顯減弱。供給減少，二育等擾動因素減弱，預計下半年豬價將持續在成本線以上運行，豬價易漲難跌。當前仍處於行業週期啓動的前夕，行業仍有較大上行空間，公司整體盈利水準有望超出市場預期。
策略：
買入價$5.22，目標價$5.80，止蝕價$4.72

研究部六月研究報告回顧
恒安國際截至2023年12月底止年度（FY2023），收入237.68億元（人民幣．下同），按年上升5.1%，優於市場預期。年內，經營利潤大幅上升38.6%至39.78億元（FY2022：28.69億元）。儘管人民幣兌美元及港幣匯率於年內的持續貶值導致公司的稅後營運匯兌出現虧損1.5億元，但其金額已較2022的稅前營運匯兌虧損的9.0億元大幅減少83.6%。......更多

政策+資本風頻起，智能駕駛汽車將迎來快速發展期

近期智能駕駛汽車領域的政策頻發：1）2024年6月4日，根據《關于開展智能網聯汽車准入和上路通行試點工作的通知》，工業和信息化部、公安部、住房城鄉建設部、交通運輸部等四部門組織對首次集中申報的方案進行了初審和擇優評審，研究確定了9個進入試點�......更多

中共中央政治局常委、國務院總理李強昨日及今日在江蘇省蘇州市調研。他強調，要深入貫徹習近平總書記關於加快構建現代化產業體系的重要指示精神，搶抓新一輪科技革命和產業變革機遇，堅持創新驅動，強化科技賦能，加快推動製造業數字化轉型，促進專精特新企業蓬勃發展，為構建現代化產業體系、實現經濟高質量發展注入強勁動能。
美國5月份貿易赤字由4月的745億美元，擴大至751億美元，創2022年10月以來新高，但少過預期的765億美元，期內進口下降0.3%，出口亦跌0.7%，當中，旅遊出口升至181億美元紀錄新高，而對華商品貿赤擴大至239億美元。美國5月份工廠訂單減少0.5%，與預期升0.2%背馳；同期的耐用品訂單終值增0.1%，符預期。

國際財經
- 美國藥廠艾伯維(AbbVie)調低今年盈利預測，原因是集團須為一宗收購活動總額9.37億美元的額外研究開支列帳。該間藥廠表示，根據內部最新估計，本季須計及一筆涉及收購、專利權協議及共同研究的額外開支，金額達到9.37億美元。
- 中國工信部等5部門發布智能網聯汽車「車路雲一體化」應用試點城市名單，確定20個城市(聯合體)為應用試點城市，包括北京、上海、重慶、成都、廣州、深圳等。工信部稱，開展此次應用試點的預期成果，包括建成低時延高可靠的網聯雲控基礎設施、促進多場景自動駕駛規模化應用、探索形成「車路雲一體化」投建運新型商業模式，以及形成統一的標準與測試評價體系。
- 淘寶「小時達」業務全面升級，獲淘寶App首頁改版後頂部新增入口，並與餓了麼達成深度合作，首次大規模接入餓了麼的優質零售商家供給，以更豐富的供給更好服務用戶需求。
主要巿場
- 內地股市下跌，上證指數收跌14點，終止連升3日。市場交投低迷，兩市成交合計再縮減近一成至5804億元。上證指數最多升1點或0.05%，高見2998點後受壓走低，最多跌18點或0.63%，低見2978點，全日收市報2982點，跌14點或0.49%，成交2578.4億元。深成指低開4點後一度轉升，最多升14點或0.16%，高見8827點，惟隨後乏力再上，大市回軟，最多跌77點或0.88%，低見8734點，全日收市報8760點，跌52點或0.59%，成交3225.11億元。滬深300指數報3463點，跌8點或0.24%；創業板指數報1660點，跌4點或0.29%。
- 日本股市延續昨日逾1%的升勢，日經平均指數今日高開高走，收市報40580點，升506點或1.26%，連升4日。
- 美股周三個別發展，道指一度漲79點，高見39411點，隨後反覆向下，最多挫100點，低見39230點，收市跌23點，報39308點；標指收升0.51%，報5537點創新高，即市破頂高見5539點；納指亦漲0.88%，收報18188點破頂；反映中國概念股表現的金龍指數飆升3.31%。
環球綜評

美匯指數最多跌0.64%，至105.049。

紐約期金收市升1.5%，每盎斯報2369.4美元。現貨金曾漲1.52%，每盎斯高見2364.96美元。...... 更多

三七互娛 (002555.SZ)
研究報告: 三七互娛(002555.SZ) : 目標價15.00元人民幣。公司成立於2011年，業務佈局涵蓋全球網絡遊戲的研發與發行，旗下擁有全球頂尖的研發品牌三七遊戲、移動遊戲及網頁遊戲發行品牌37網遊、移動遊戲發行品牌37手游和海外發行品牌37GAMES。近年來，公司在ARPG品類研發優勢基礎上，深刻貫徹“精品化、多元化、全球化”戰略，研發團隊將遊戲品類拓展至MMORPG、SLG、SRPG、模擬經營等，覆蓋魔幻、仙俠、都市、青春校園、女性向等不同題材；發行策略從相對專一的“ARPG+SLG”調整為“多元化發展”，在國內和海外多地市場保持領先地位。此外，出海業務近年來成為公司發展的新動力，公司的海外品牌37GAMES已覆蓋200多個國家和地區。2012-2022年十年間，中國國內遊戲市場整體規模從約600億元增長至約2600億元（CAGR=16%），公司也經歷了數輪戰略升級迭代，成功抓住每一輪行業拐點，國內收入規模從5.9億元增長到104.1億元（CAGR=33%），且2020年來出海收入增速遠超行業增速。行業估算，2022年公司在國內移動遊戲、中國遊戲出海市場的市占率分別為9.1%/7.4%。2023年，隨著LLM及文生圖模型發展，生成式AI取得突破，技術對行業格局的影響再次面臨變革拐點。2018年起，公司就已將AI深度嵌入創意、研發、發行、運營全流程。研發側採用“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，“1+3+1系統”進行數據分析，提升研發效率的同時降低研發成本；發行側採用“圖靈”“量子”“天機”“易覽”幫助降低獲客成本，提升用戶生命週期價值。海外市場方面，公司出海業務起始於2012年，於2020-2022年高速增長，收入規模從2019年的10.5億元增長至2022年的近60億元（CAGR=79%），遠超同期行業增速（CAGR=14%），於2022年10月首次登頂中國手游廠商出海排行榜TOP1並穩居前列。公司2024年一季報顯示：實現營業收入47.5億元，同比增長26.17%；歸母淨利潤6.16億元，同比下降20.45%。一季度收入同環比有明顯增長，實現了從23一季度開始連續五個季度的增長，主要系23年下半年以來陸續上線的小程序遊戲貢獻了流水和收入增長，但是新遊戲投放帶來銷售費用率的增加，導致利潤端承壓，公司歸母淨利率環比提升，但同比有所下滑。公司自23四季度起上線多款新遊，其中三款小遊戲《尋道大千》、《靈魂序章》、《無名之輩》產品均位列微信小遊戲暢銷榜前列。產品儲備來看，公司目前儲備有40+款自研或代理手遊，包括《代號鬥羅MMO》《時光雜貨店》《贅婿》等，新遊上線後有望持續貢獻業績增量。出海方面，公司頭部產品《Puzzles&Survival》上線三年多以來表現穩健，在2年3月出海手遊收入榜中仍居第8位。公司2024年第一季度向全體股東每10股派發現金紅利2.10元（含稅），合計派發4.67億元，24Q1股息支付率達到75.8%，符合公司此前發佈的2024年季度分紅提案。未來公司有望保持季度分紅頻率，回饋股東，同時展現管理層對公司發展的信心。公司創始團隊優秀，團隊穩定性及凝聚力強（研發、發行團隊核心人員持股，持續推出員工激勵綁定核心人才）。公司“精品化、多元化、全球化”戰略持續落地，中長期看，全球化有望打開流水天花板，多元化將提升業績穩定性，精品化將提升利潤空間。

日本股市延續昨日逾1%的升勢，日經平均指數今日高開高走，收市報40580點，升506點或1.26%，連升4日。......更多

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