輝立研究部快訊

7月5日 (星期五)

中國旺旺(151)
解構：
中國旺旺(151)利用產品種類多元化的特點及產能優勢，持續探索新興渠道業務發展模式，並積極開拓海外市場。於截至2024年3月31日止財政年度，集團實現總收益235.86億元人民幣，較上年同期增長2.9%，其中乳品及飲料類收益同比增長7.4%，達119.55億元人民幣；米果大類收益增長2.3%，達59.76億元人民幣；糖果小類收益再創歷史新高點。自動售貨機、OEM渠道、海外市場的收益均保持雙位數成長；集團在產品研發創新上持續的投入令近5年內推出的新品佔總收益比達雙位數。集團股東應佔淨利潤為39.9億元人民幣，增長18.4%；毛利率上升2.7個百分點達46.6%，主要由於部分大宗原材料及包裝材料價格回落，以及生產用工策略優化。集團持續優化供應鏈管理，提升了營運資本效率﹕存貨週轉天數同比下降9天，帶動現金週轉天數提速11天（2023/24財年平均65天，2022/23財年平均76天）；運營資本效率及稅前利潤的提升，令集團營運產生的現金同比增加11.67億元人民幣，達到67.52億元人民幣。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$4.60，目標價$4.90-5.10，止蝕價$4.40

小鵬汽車(9868)
解構：
乘聯會數據顯示，6月乘用車新能源市場零售86.4萬輛，同比增長30%，環比增長6%，今年以來累計零售411.9萬輛，同比增長33%；6月全國乘用車廠商新能源批發97.5萬輛，同比增長28%，環比增長8%，今年以來累計批發461.2萬輛，同比增長30%。小鵬汽車正式成立於2015年，專注於針對一線城市年輕人的互聯網電動汽車的研發。公司一直堅持飽和式研發投入，構建全棧自研的核心能力。2024年6月，小鵬汽車共交付新車10,668臺，同比增長24%，環比增長5%。2024年1-6月，小鵬汽車累計交付新車共52,028臺，同比增長26%。7月3日，小鵬汽車攜手滴滴共同打造的全新純電動緊湊型車——小鵬MONA M03正式在全球首發亮相。這款定位於10-15萬元級市場的新車，預計將在三季度內上市並交付。作爲一款20萬級別以內的A級純電轎跑，該車進一步豐富了小鵬汽車的產品陣營。小鵬MONAM03還是全球同級量產車型中風阻係數最低，風阻係數僅爲0.194。智慧駕駛反覆運算催化和車型上市節奏有望助力公司實現財務數據的反轉。
策略：
買入價$31.35，目標價$34.50，止蝕價$28.40

研究部六月研究報告回顧
恒安國際截至2023年12月底止年度（FY2023），收入237.68億元（人民幣．下同），按年上升5.1%，優於市場預期。年內，經營利潤大幅上升38.6%至39.78億元（FY2022：28.69億元）。儘管人民幣兌美元及港幣匯率於年內的持續貶值導致公司的稅後營運匯兌出現虧損1.5億元，但其金額已較2022的稅前營運匯兌虧損的9.0億元大幅減少83.6%。股東應佔利潤為28.01億元（FY2022：19.25億元），同比顯著上升45.5%。......更多

政策+資本風頻起，智能駕駛汽車將迎來快速發展期

近期智能駕駛汽車領域的政策頻發：1）2024年6月4日，根據《關于開展智能網聯汽車准入和上路通行試點工作的通知》，工業和信息化部、公安部、住房城鄉建設部、交通運輸部等四部門組織對首次集中申報的方案進行了初審和擇優評審，研究確定了9個進入試點�......更多

中國商務部早前宣布對歐盟進口相關豬肉產品進行反傾銷調查，商務部新聞發言人何亞東表示，此次調查是應國內產業申請發起，目的是依法維護對外貿易秩序和公平競爭；調查機關將嚴格遵守世貿組織規則和國內法律，切實保障利害關係方的合法權益。
巴塞爾銀行監管委員會(Basel Committee on Banking Supervision)批准銀行從2026年1月起，用於披露各自加密資產風險敞口的格式，較最初指定的時間遲了一年。該委員會稱，這些披露旨在加強訊息的提供，並支持市場紀律。

國際財經
- 《華爾街日報》引述消息人士稱，Saks Fifth Avenue母公司將以26.5億美元(206.7億港元)代價，收購破產的同業Neiman Marcus，然後讓兩者合併，組成美國最大高檔百貨企業。亞馬遜將支持今次交易，持有合併後公司的少量股權。
- 國務院辦公廳印發《政府採購領域「整頓市場秩序、建設法規體系、促進產業發展」3年行動方案(2024-2026年)》提出，升級改造中央政府採購電子平台，完善訊息發布和查詢功能，提高政府採購訊息發布的完整性、準確性，提升政府採購透明度。
- 世界人工智能大會(WAIC 2024)在上海召開，商湯(00020)發布首個「可控」人物視頻生成大模型Vimi，主要面向C端用戶，支持聊天、唱歌、舞動等多種娛樂互動場景。商湯稱，Vimi可生成長達1分鐘的單鏡頭人物類視頻，畫面效果不會隨着時間的變化而劣化或失真。Vimi基於商湯日日新大模型，通過一張任意風格的照片就能生成和目標動作一致的人物類視頻，可通過已有人物視頻、動畫、聲音、文字等多種元素進行驅動。
主要巿場
- A股先升後跌，上證指數低收24點，連跌兩日。市場交投持續淡靜，兩市成交合計5831億元。上證指數最多升13點或0.44%，高見2995點，在3000點大關前遇阻力，大市更調頭倒跌，最多跌27點或0.91%，低見2955點，全日收市報2957點，跌24點或0.83%，成交2590.07億元。深成指最多升60點或0.69%，高見8821點後有沽壓湧現，大市轉跌，最多跌90點或1.03%，低見8670點，全日收市報8673點，跌86點或0.99%，成交3241.05億元。滬深300指數報3445點，跌17點或0.51%；創業板指數報1647點，跌12點或0.78%。
- 日本股市連升5日，日經平均指數高開高走，尾段升幅進一步擴大，全日收報40913點，升332點或0.82%。
- 周四為美國獨立日假期，金融市場休市，投資者關注英國和法國大選情況，並憧憬美國聯儲局減息，歐洲股市市況呈現高位上落格局，泛歐指數Stoxx 600收市升0.56%，報517點。
環球綜評

美匯指數在紐約尾市報105.13，跌幅近0.2%。

現貨金價一度上升0.27%，高見每盎斯2362.55美元。...... 更多

三七互娛 (002555.SZ)
研究報告: 三七互娛(002555.SZ) : 目標價15.00元人民幣。公司成立於2011年，業務佈局涵蓋全球網絡遊戲的研發與發行，旗下擁有全球頂尖的研發品牌三七遊戲、移動遊戲及網頁遊戲發行品牌37網遊、移動遊戲發行品牌37手游和海外發行品牌37GAMES。近年來，公司在ARPG品類研發優勢基礎上，深刻貫徹“精品化、多元化、全球化”戰略，研發團隊將遊戲品類拓展至MMORPG、SLG、SRPG、模擬經營等，覆蓋魔幻、仙俠、都市、青春校園、女性向等不同題材；發行策略從相對專一的“ARPG+SLG”調整為“多元化發展”，在國內和海外多地市場保持領先地位。此外，出海業務近年來成為公司發展的新動力，公司的海外品牌37GAMES已覆蓋200多個國家和地區。2012-2022年十年間，中國國內遊戲市場整體規模從約600億元增長至約2600億元（CAGR=16%），公司也經歷了數輪戰略升級迭代，成功抓住每一輪行業拐點，國內收入規模從5.9億元增長到104.1億元（CAGR=33%），且2020年來出海收入增速遠超行業增速。行業估算，2022年公司在國內移動遊戲、中國遊戲出海市場的市占率分別為9.1%/7.4%。2023年，隨著LLM及文生圖模型發展，生成式AI取得突破，技術對行業格局的影響再次面臨變革拐點。2018年起，公司就已將AI深度嵌入創意、研發、發行、運營全流程。研發側採用“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，“1+3+1系統”進行數據分析，提升研發效率的同時降低研發成本；發行側採用“圖靈”“量子”“天機”“易覽”幫助降低獲客成本，提升用戶生命週期價值。海外市場方面，公司出海業務起始於2012年，於2020-2022年高速增長，收入規模從2019年的10.5億元增長至2022年的近60億元（CAGR=79%），遠超同期行業增速（CAGR=14%），於2022年10月首次登頂中國手游廠商出海排行榜TOP1並穩居前列。公司2024年一季報顯示：實現營業收入47.5億元，同比增長26.17%；歸母淨利潤6.16億元，同比下降20.45%。一季度收入同環比有明顯增長，實現了從23一季度開始連續五個季度的增長，主要系23年下半年以來陸續上線的小程序遊戲貢獻了流水和收入增長，但是新遊戲投放帶來銷售費用率的增加，導致利潤端承壓，公司歸母淨利率環比提升，但同比有所下滑。公司自23四季度起上線多款新遊，其中三款小遊戲《尋道大千》、《靈魂序章》、《無名之輩》產品均位列微信小遊戲暢銷榜前列。產品儲備來看，公司目前儲備有40+款自研或代理手遊，包括《代號鬥羅MMO》《時光雜貨店》《贅婿》等，新遊上線後有望持續貢獻業績增量。出海方面，公司頭部產品《Puzzles&Survival》上線三年多以來表現穩健，在2年3月出海手遊收入榜中仍居第8位。公司2024年第一季度向全體股東每10股派發現金紅利2.10元（含稅），合計派發4.67億元，24Q1股息支付率達到75.8%，符合公司此前發佈的2024年季度分紅提案。未來公司有望保持季度分紅頻率，回饋股東，同時展現管理層對公司發展的信心。公司創始團隊優秀，團隊穩定性及凝聚力強（研發、發行團隊核心人員持股，持續推出員工激勵綁定核心人才）。公司“精品化、多元化、全球化”戰略持續落地，中長期看，全球化有望打開流水天花板，多元化將提升業績穩定性，精品化將提升利潤空間。

日本股市連升5日，日經平均指數高開高走，尾段升幅進一步擴大，全日收報40913點，升332點或0.82%。......更多

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