輝立研究部快訊

7月12日 (星期五)

三生製藥(1530)
解構：
三生製藥(1530)主要從事開發、生產及銷售生物製藥產品業務，核心產品包括多種生物藥物特比澳、重組人促紅素（rhEPO）產品益比奧及賽博爾、益賽普、賽普汀，以及小分子藥物蔓迪。憑藉兩種rhEPO產品，集團二十多年來一直為中國內地rhEPO市場龍頭，於2023年共佔42.2%的總市場份額。集團亦通過內部研發及多項外部戰略合作增加產品以擴大治療領域，同時通過戰略布局合同開發與生產運營（CDMO）業務以增加收入規模。集團重點研發創新型生物產品及小分子藥品，積極研發的29項在研產品中，25項為創新藥。這些在研產品中，15項為抗體，7項為其他生物製品及7項為小分子藥物。按治療領域，集團擁有13項血液/腫瘤科在研產品，11項自身免疫疾病在研產品，4項腎科在研產品及1項皮膚科在研產品。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$6.50，目標價$7.20，止蝕價$6.15

嗶哩嗶哩(9626)
解構：
2024年第一季度，嗶哩嗶哩（09626）淨營業額總額達56.65億元（人民幣．下同），同比增加12%。經調整淨虧損為4.56億元，同比收窄56%。期內，廣告營業額為16.69億元，同比增加31%。增值服務營業額25.29億元，同比增加17%；增值服務營業額為25.29億元，同比增加17%。毛利為16.05億元，同比增加45%。毛利率達28.3%，較去年同期的21.8%有所增加。日均活躍用戶（日活用戶）達1.024億，同比增加9%。第一季度的月活用戶也創下了3.415億的新高，同比增長8%。用戶持續保持高活躍，用戶日均使用時長達到105分鐘，創下歷史新高。展望未來，公司將進一步推進將高質量社區流量轉化為收入增長的商業化戰略，邁向實現盈利目標。
策略：
買入價$134.30，目標價$145.60，止蝕價$126.80

研究部六月研究報告回顧
恒安國際截至2023年12月底止年度（FY2023），收入237.68億元（人民幣．下同），按年上升5.1%，優於市場預期。年內，經營利潤大幅上升38.6%至39.78億元（FY2022：28.69億元）。儘管人民幣兌美元及港幣匯率於年內的持續貶值導致公司的稅後營運匯兌出現虧損1.5億元，但其金額已較2022的稅前營運匯兌虧損的9.0億元大幅減少83.6%。......更多

政策+資本風頻起，智能駕駛汽車將迎來快速發展期

近期智能駕駛汽車領域的政策頻發：1）2024年6月4日，根據《關于開展智能網聯汽車准入和上路通行試點工作的通知》，工業和信息化部、公安部、住房城鄉建設部、交通運輸部等四部門組織對首次集中申報的方案進行了初審和擇優評審，研究確定了9個進入試點�......更多

美國勞工部公布，6月份消費物價指數(CPI)按年升幅由5月的3.3%放慢至3%，低過市場預期升3.1%，按月更跌0.1%，與預期漲0.1%背道而馳，是2020年疫情爆發以來首見收縮，主要得益於汽油價格回落，期內撇除食品和能源的核心CPI按年升幅，由5月的3.4%放緩至3.3%，較預測增3.4%為低，按月增幅只升0.1%，創2021年8月以來最慢增速，低過5月及預期的0.2%升幅。
國務院同意在瀋陽、南京、杭州、武漢、廣州、成都等六個城市開展服務業擴大開放綜合試點，並將根據情況適時對批覆內容進行調整。按照《國務院關於同意在瀋陽等6個城市暫時調整實施有關行政法規和經國務院批准的部門規章規定的批覆》，按相關規定舉辦非營利性醫療機構，提供基本醫療"910;生服務；允許外商在杭州、廣州、成都捐資舉辦非營利性養老機構，符合條件的可依法登記為民辦非企業單位。

國際財經
- 芝加哥聯儲銀行總裁古爾斯比(Austan Goolsbee)認為，最新數據顯示美國通脹有回落至2%局方目標的趨勢。較早時，美國公布的6月消費物價指數(CPI)按月下跌0.1%，是2020年5月以來首次，按年上升3%則是一年來最低增幅。
- 發改委表示，根據近期國際市場油價變化情況，按照現行成品油價格形成機制，自今日凌晨零時起，國內汽、柴油價格每噸分別提高110元、105元人民幣。
- 彭博引述消息報道，繼中國人民銀行後，國家金融監管總局也開始為債市投資降溫。在例行檢查中，金管總局的地方分支機構，要求部分農村商業銀行縮短債券投資的平均存續期(duration)，調查包括債券投資狀況等在內的事項。
主要巿場
- 中證監出招穩股市，昨起暫停轉融券業務的申請。A股上揚，上證指數高開高走，午後升幅進一步擴大，最多升32點或1.09%，高見2971點，全日收市報2970點，升31點或1.06%，成交3376.53億元人民幣。深成指高開103點，隨後升勢顯著，最多升193點或2.23%，高見8890點，全日收市報8870點，升173點或1.99%，成交4493.4億元。市場交投轉趨活躍，兩市成交合計增逾一成至7870億元。
- 美股三大指數隔晚升逾1%，因聯儲局主席鮑威爾言論偏「鴿」，市場對減息憧憬升溫，亞太區股市跟隨上揚。日本股市升勢凌厲，再創即市及收市新高。日經平均指數今日甫開市已突破42000點大關，隨後維持升幅，最多升594點或1.42%，高見42426點，全日收市報42224點，升392點或0.94%，連升3日。
- 美國6月份通脹廣泛降溫，增強聯儲局9月開始減息的理據，惟投資者趁好消息出貨，重磅科技股成重災區，美股周四個別發展。美市收市，道指升32點或0.08%，報39753點；標指回吐0.88%，報5584點；納指下滑1.95%，報18283點。
環球綜評

美元指數下跌，美國6月通脹按月意外下跌。美元指數較早時報104.46，下跌近0.5%。美元兌日圓一度觸及157.4日圓的1個月低位，在紐約交易時段尾段跌近2%，報158.75日圓。據報日本當局出手干預匯市。歐元兌美元升0.34%，至1.0867美元。

美國通脹數據溫和，市場對聯儲局減息的揣測升溫，美元滙價及美國債息受壓，國際金價周四上揚，重越每盎斯2400美元上方。紐約期金收市升1.78%，每盎斯報2414.4美元。...... 更多

京東物流 (2618.HK)
研究報告: 京東物流(2618.HK) : 目標價9.10港元。公司為中國領先的技術驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，為快速消費品、家電傢俱、服裝、3C、汽車、生鮮等行業客戶，提供行業特定的一體化供應鏈解決方案和服務產品。1Q24利潤率顯著提升，首次實現盈利：一季度，京東物流淨利潤爲2.4億元，去年同期虧損9.9億元；經調整後淨利潤爲6.6億元，去年同期虧損7.1億元。分業務板塊收入情況來看，一季度，京東物流一體化供應鏈收入達205億元，同比增長11.1%；包含快遞、快運等在內的來自其他客戶的收入則爲216.4億元，同比增長18.4%。京東物流毛利潤率提升主要是因為自動化提升帶來更高人工效率、整合德邦股份實現成本節省、以及規模效益改善。跨境電商市場大幅增長，政策推進海外倉建設：海關總署數據顯示，2023年，中國跨境電商進出口總額2.38萬億元，同比增長15.6%，刷新了歷史記錄，其中，出口金額1.83萬億元，大幅增長19.6%；今年一季度，中國跨境電商進出口增長9.6%，其中，跨境電商海外倉出口增長11.8%。公司以海外倉為核心對全球智慧供應鏈基礎網路進行建設，已相繼在美國、德國、荷蘭、法國、英國、越南、阿聯酋、澳大利亞、馬來西亞等地落地自營海外倉。截至24年第一季度末，公司擁有近90個保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，總管理面積接近90萬平方米。公司對母公司的依賴程度依然顯著，且財務表現或仍受母公司戰略的影響：京東物流1Q24來自關聯方的收入仍高達31%，與1Q23持平。我們認為京東物流關聯方收入貢獻依然較大，足以對其財務表現造成重大影響。例如，京東集團（股票代碼：JD US）決定在2023年8月降低免費配送門檻，應助力了京東物流在過去兩個季度的配送量加速至雙位元數增長。從不利的一面來看，如果京東集團決定提高免費配送門檻，或與京東物流重新談判配送價格，那麼京東物流的財務表現可能或受到影響。從行業來看，近期物流運行總體穩定，經濟穩中向好運行態勢鞏固。中國物流與採購聯合會公布數據顯示，6月中國物流業景氣指數為51.6，按月回落0.2個百分點，物流業景氣指數仍然位於擴張區間。業務總量指數及新訂單指數亦繼續保持在擴張區間。國家郵政局監測數據顯示，截至6月30日，今年我國快遞業務量已達800億件，比2023年提前59天。今年以來，我國快遞市場繼續快速發展，月均業務量超130億件。特別是進入6月以來，在電商平台年中大促等利好因素的帶動下，快遞日均業務量超5億件，市場規模加快擴大，在促進消費、服務生產和保障民生等方面發揮了積極作用。5月財新中國製造業採購經理人指數供應商供應時間分項指數連續第三個月改善。國家統計局近日公佈的中國採購經理指數供應商配送時間分項指數也顯示製造業原材料供應商交貨時間略有加快。得益於月初“五一”小長假和年中網購促銷活動，探親訪友旅遊客流增加，網絡購物活動迎來一波小高峰，帶動居民消費物流需求明顯增長，主要是消費領域商品週轉加快，連鎖、商超積極備貨，電商幹線運輸業務回升。此外，隨著“6.18”年中網購促銷活動落下帷幕，各大主流電商平臺推陳出新，促進電商業務量攀升。在需求加速增長的背景下，電商物流企業不斷通過資源整合、科學規劃、新技術應用、數字化改造等方式，提升供給能力和運行效率，成本指數下降到2023年同期水準，實載率、滿意率、履約率、物流時效等指數均有所提升。後期隨著居民耐用消費品置換政策落地實施，網絡購物活動繼續處於活躍態勢，電商物流需求將保持平穩增長。總體來看，公司構建的高度協同、多層級的物流基礎設施和倉配網路，不僅提升了效率，降低了綜合成本，還保障了配送服務品質。隨著京東物流業務規模的不斷擴大，其規模經濟效應逐漸顯現。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價9.10港元。

市況分析：美股三大指數隔晚升逾1%，因聯儲局主席鮑威爾言論偏「鴿」，市場對減息憧憬升溫，亞太區股市跟隨上揚。日本股市升勢凌厲，再創即市及收市新高。日經平均指數今日甫開市已突破42000點大關，隨後維持升幅，最多升594點或1.42%，高見42426點，全日收市報42224點，升392點或0.94%，連升3日。......更多

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