輝立研究部快訊

8月19日 (星期一)

聯邦制藥(3933)
解構：
聯邦制藥(3933)主要業務為銷售中間體產品、原料藥及制劑產品，包括胰島素系列產品、抗生素產品、神經系統藥物，眼科產品及獸藥產品，於中間體及原料藥的國內與出口市場中佔據行業領先地位。集團發出了盈喜，預期截至2024年6月30日止六個月的淨溢利約為14.5億元人民幣，較2023年同期增長12.9%，主要受惠於中間體產品收入增加及生產成本持續降低，帶動毛利增長1.3億元人民幣，以及銷售及分銷開支減少2.6億元人民幣，抵消研發成本支出增加1億元人民幣。為滿足未來市場對原料藥的需求，集團位於珠海高欄港的原料藥生產基地於2023年11月開工建設。該基地總建築面積約12萬平方米，將建設三個無菌頭孢原料藥車間、一個無菌酶抑制劑車間、一個普通化藥車間以及一系列配套設施，將全面提高集團原料藥生產的集約化、自動化、智能化及規模化水準。此外，集團位於珠海高欄港的動保生產基地已於2023年11月啟動建設，該項目是集團積極響應國家政策，優化獸藥產業結構，提升集約發展水準，推動行業轉型升級的重要項目，對集團的動保業務發展具有重要意義。此外，內蒙古聯邦動保新廠區及聯牧獸藥生產基地建設亦穩步推進中。藥品研發方面，集團已建立全面的研發體系，生物研發、化藥研發、創新藥研發、臨床研究中心及對外合作等多個平台協同發展，聚焦內分泌、自身免疫、眼科及高端抗感染等領域，目前開發中的人用藥新產品達39項，其中19項為1類新藥項目。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$9.30，目標價$10.20，止蝕價$8.80

百濟神州(6160)
解構：
上半年以來，創新藥鼓勵政策陸續落地，此時疊加業績改善，同時考慮海外流動性變化趨勢，創新藥板塊有望繼續得到市場重視，出海授權和重磅創新將是最大的投資催化劑。同時，從業績表現和景氣度趨勢看，下半年醫藥特別是院內藥品器械增速復甦趨勢明顯，EPS增速改善是另一個醫藥板塊投資的重要亮點。近日，公司發佈2024 年半年度主要財務數據：2024H1總收入16.8億美元，同比增長61%，淨利潤爲-3.72 億美元，同比減虧49%；2024Q2總收入9.29億美元，同比增長56%，淨利潤爲-1.20億美元，同比減虧68%。2024Q2經調整營業利潤達4846萬美元，實現單季度扭虧，超市場預期。
策略：
買入價$118.00，目標價$129.80，止蝕價$106.60

研究部七月研究報告回顧
公司2024年第一季度營業收入為101.48億元(人民幣，下同)，同比增長20%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為6.36億元，同比增長57.3%，主要得益於行業上升期，公司主動佈局全球區域市場，持續強化核心競爭力，以完整產業鏈優勢推動期內各板塊主要工作量、收入同比均有所增加。......更多

全球半導體市場分析：2024年第二季銷售概覽

核心數據：2024年第二季度，全球半導體產業銷售額達149.9億美元，年增18.3%，季增6.5%。其中6月份單月銷售額為50.0億美元，較5月份的49.1億美元成長1.7%。這項數據由「世界半導體貿易統計組織」（WSTS）編制，反映了三個月移動平均值的變化。

區域表�......更多

三藩市儲備銀行總裁戴利(Mary Daly)認為，目前是研究減息的合宜時機。有分析認為，相關說法較她本月較早時的語調溫和。美國較早時公布7月就業數據後，今年在聯邦公開市場委員會有貨幣政策決定權的戴利認為，討論減息是言之尚早，因為仍未落實就業市道是否真的變得疲弱。
商務部等7部門發布《關於進一步做好汽車以舊換新工作的通知》，提高報廢更新補貼標準，加大中央資金支持力度，優化汽車報廢更新審核、撥付監管流程。通知指出，對符合《汽車以舊換新補貼實施細則》規定，報廢舊車並購買新車的個人消費者，補貼標準由購買新能源乘用車補1萬元人民幣、購買燃油乘用車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。
李寧2024上半年收入為143.45億元（人民幣，下同），同比增長2.3%；毛利率為50.4%，同比改善1.6個百分點，淨溢利為19.52億元，同比增長13.6%；經營現金淨流入為27.3億元，同比增長40.6%，中期派息37.75分/股，派息率為50%。
零跑汽車（9863.HK）2024H 業績會紀要

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國際財經
- 美國法院法官發出臨時禁制令，阻止迪士尼、華納兄弟及霍士合組的串流體育平台Venu Sports投入營運服務。法官因應串流平台FuboTV於2月提出、有關Venu涉嫌違背反壟斷法例的訴訟，作出相關裁決。Venu表示，尊重法官的決定，但不同意有關論點職業美式足球聯盟(NFL)將於兩周內開始舉行，擁有NFL獨家轉播權的Venu，希望藉NFL開季打響頭炮。
- 阿里巴巴集團公佈了2025財年第一季度業績。財報顯示，本季度，集團收入為2432.4億元，同比增長4%。經營利潤359.89億元，同比下降15%。調整後的EBITA同比下降了1%，至450.35億元。歸屬於普通股股東的淨利潤為242.69億元，淨利潤為240.22億元，同比下降27%，主要由於營業收入的下降和投資減值損失的增加。
- 英偉達（NVIDIA）面向L4級自動駕駛的下一代晶片Thor即將落地量產。英偉達Orin後繼者Thor大約在2021年底開始確定設計範圍，2022年9月首次亮相，2023年4季度Thor推出工程樣片，預計2024年3季度量產。
- 中國商務部公布，今年首7個月，實際使用外資金額(FDI)5394.7億元人民幣，按年下跌29.6%。其中，製造業實際使用外資1544.8億元，佔比為28.6%，較去年同期提高2.9個百分點。高技術製造業實際使用外資695.8億元，佔比為12.9%，較去年同期提高2.6個百分點。醫療儀器設備及儀器儀錶製造業、專業技術服務業、電腦及辦公設備製造業實際使用外資分別增長87%、41.3%和32.4%。
- 國家統計局公布，7月全國城鎮不包括在校學生的16歲至24歲勞動力失業率為17.1%，按月升3.9個百分點，是去年12月當局改為公布剔除在校生的青年失業率以來最高。至於全國城鎮不包括在校學生的25歲至29歲失業率為6.5%，按月升0.1個百分點。7月，全國城鎮調查失業率為5.2%，按月升0.2個百分點。
主要巿場
- A股缺乏明確方向，上證指數窄幅上落，最多跌4點或0.15%，低見2873點，最多升11點或0.39%，高見2888點，全日收市報2879點，升2點或0.07%，成交2436.08億元人民幣。深成指最多升38點或0.46%，高見8408點後受壓，大市反覆偏軟，最多跌30點或0.36%，低見8339點，全日收市報8349點，跌20點或0.24%，成交3475.49億元。兩市成交合計5912億元。總結上周，滬指累計升17點或0.6%。
- 美國經濟衰退憂慮紓緩，道指隔晚升逾500點，納指更抽升逾2%，帶動亞太區股市上揚。日本股市連升5日，升穿38000點關口。日經平均指數高開578點，隨後維持升勢，最多升1416點或3.86%，高見38143點，全日收市報38062點，漲1336點或3.64%。日股上周4日市累漲3037點或8.67%。
- 美國最新經濟數據表現參差，美股經過連日反彈後，周五於高位反覆整固，道指低開34點後，最多回落109點，低見40453點，尾段一度轉漲162點，高見40726點；標指盤中曾挫0.33%，納指最多下滑0.52%。美市收市，道指升96點或0.24%，報40659點；標指上揚0.2%，報5554點；納指漲0.21%，報17631點。
環球綜評

美國經濟數據遜色，市場對聯儲局9月減息的揣測升溫，美匯周五偏軟，兌日圓表現較差。美匯指數尾段跌0.52%至102.44。美元跌1.12%，至147.63日圓；美元周四曾升至兩周高位149.4日圓，上周跌幅有望是兩個月以來最大。
據 ATFX Global Markets 數據，過去一周日元空頭部位增加三到四成左右，其中一部分來自對沖基金和高淨值客戶。如若日本央行按兵不動，重新投入套利交易的吸引力將會增加。
澳洲公佈 7 月失業率升至 2022 年初以來最高 4.2%，但就業人數增加 5.82 萬人超過預期，勞動力需求穩健降低了澳洲央行 (RBA) 今年降息的可能，刺激澳幣上漲。

市場繼續憧憬美國聯儲局9月減息，美元匯價受壓，利好金價；加上中東局勢升溫，避險資金流入金市，現貨金突破每盎斯2500美元水平，創下紀錄新高，升幅超過2%。紐約期金收市升1.8%，每盎斯報2537.8美元，上周累計升2.8%。...... 更多

創科實業 (669.HK)
創科實業是增長迅速且領導全球的電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具及地板護理及清潔產品企業，專為DIY消費者、專業人士及工業用家提供家居裝修、維修、保養、建造業及基建業產品。公司旗下品牌涵蓋電動工具和地板護理兩大領域，如Milwaukee、RYOBI及HOOVER，產品歷史悠久而富特色，充電式產品平臺則品質優良、表現卓越、安全性與生產力兼備。2024年上半年營收超預期，主要受惠於垂直產業的高速增長：公司2024上半年收入爲73.1億美元，同比增長6.3%，增長主要受電動工具核心品牌Milwaukee (同比增長11.2%)、RYOBI (同比增長中單位數) 驅動，地板護理業務收入同比輕微下降0.4%。2024H1毛利率穩定在39.9%，由於Milwaukee及售後電池分部的產品組合改善。淨利潤5.5億美元，同比增長15.7%，主要受益於收入強勢增長以及毛利率持續擴張，不過這部分被營運支出及有效稅率的增加所抵消。公司提高了營運資金效率，營運資金佔收入比例同比增長4.1個百分點至18.7%。預計第三季度業績強勁，主要受益於電動和手動工具的補貨需求強勁。Milwaukee業務的增長定位良好，專注於整體解決方案和人工智慧：2024上半年，公司的旗艦Milwaukee業務收入按當地貨幣計同比增長11.2%，公司管理層認爲是受到電力公用設施及數據中心等行業所帶動。公司計劃將最先進的技術集成到產品中，如運動跟蹤、姿勢分析、數據加密和設備互連，從而使其產品使用更加安全，更好地滿足企業客戶需求。公司還與客戶合作，生產更適合數據中心、電網和可再生能源生產商需求的專業工具，這些項目是由人工智慧的下游需求所推動。在人工智慧趨勢的助力下，公司預計其毛利率將繼續提升，但公司會繼續將資金再投資於研發，以改進其產品。公司管理層稱，公司全年整體收入指引爲同比錄中個位數增長，又對今年下半年需求持續復甦充滿信心，並重申會致力於2026年前將營業利潤率提升至10%。美國地產復蘇週期驅動收入提速，結構優化及效率提升驅動利潤釋放：美國地產復蘇有望推動電動工具行業景氣上行，疊加公司自身效率提升驅動淨利潤釋放，同時公司自身品牌溢價能力、全球化產能佈局有望更大程度緩解潛在關稅隱憂。儘管2024H1美國地產表現反復，電動工具終端銷售額增長承壓，但是下游補庫存動作推動公司專業級電動工具旗艦品牌Milwaukee表現出色；OPE銷售則受益於管道補庫和春季良好天氣。伴隨2024年9月美聯儲降息概率提升，30年抵押貸款利率有望率先下行，刺激美國房屋銷售流轉、以及老房裝修需求逐步釋放，同時公司MilwaukeeOPE高壓平臺品類拓展順利，有望推動Milwaukee、RYOBI收入於2025-2026年增長輕微提速。伴隨高毛利的Milwaukee及售後電池業務收入占比擴大有望驅動公司整體毛利率延續逐年抬升趨勢、同時銷售及研發效率提升，驅動公司整體淨利潤加速釋放。儘管公司上半年銷售及行政費用較高，主要因爲更多研發投資，不過有望推動未來收入增長，因產品組合利潤率仍有上升空間。展望下半年，考慮到樓市因素、美國宏觀經濟展望偏軟及Milwaukee下半年的高基數，短期展望或疲弱。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價112港元。

市況分析：美國經濟衰退憂慮紓緩，道指隔晚升逾500點，納指更抽升逾2%，帶動亞太區股市上揚。日本股市連升5日，升穿38000點關口。日經平均指數高開578點，隨後維持升勢，最多升1416點或3.86%，高見38143點，全日收市報38062點，漲1336點或3.64%。日股上周4日市累漲3037點或8.67%。......更多

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