輝立研究部快訊

9月23日 (星期一)

攜程集團(9961)
解構：
攜程集團(9961)在旅遊需求，尤其是跨境旅遊需求的強勁增長下，今年第二季度國內外各業務版塊繼續呈現增長態勢，公司中文站點的酒店預定同比增長約20%，主要得益於出境遊和本地遊的快速增長；出境酒店和機票預訂已全面恢復至2019年疫情前同期的100%水平，顯著超越行業平均70%以上的國際航班恢復率，公司國際OTA平台的總收入同比增長約70%。擕程第二季度淨營業收入為128億元人民幣，同比增長14%，環比第一季度則增長7%，主要歸因於節假日期間越來越強勁的旅遊需求。按業務劃分，住宿預訂營業收入為51億元人民幣，同比和環比分別增長20%和14%；交通票務營業收入為49億元人民幣，同比增長1%，但環比下降3%，主要受機票價格波動影響；旅遊度假業務營業收入為10億元人民幣，同比和環比分別上升42%和16%；商旅管理業務營業收入為6.33億元人民幣，同比和環比分別上升8%和24%。公司淨利潤為39億元人民幣，同比大幅增長5.5倍；經調整EBITDA為44億元人民幣，經調整EBITDA利潤率為35%，同比上升2個百分點。展望未來，公司將運用人工智能進行旅遊業的創新，為客戶創造更佳的價值體驗。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$378，目標價$410，止蝕價$365

中興通訊(000063.SZ/763)
解構：
根據2024半年報顯示，公司上半年營業收入624.87億元，同比增長2.94%，實現歸母淨利潤57.32億元，同比增長4.76%。其中，運營商網絡收入372.96億元，同比下降8.62%，主要受國內整體投資環境影響，運營商資本開支同比減少；實現消費者業務收入160.19億元，同比增長14.27%，主要受益於家庭終端、手機產品營收均實現增長；政企業務收入91.72億元，同比上升56.09%，主要受益於服務器及存儲營收增長。由於收入結構的變動，整體毛利率為40.47%，同比降低2.75pcts。得益於持續降本增效舉措，盈利能力保持穩定，實現淨利率9.17%，同比增長0.16pcts。公司加大智能算力產品的投入，積極把握算力和信創增長的機會：自研了7.2T分布式轉發芯片、定海芯片，服務器領域落地JDM模式，推出51.2T盒式交換機，自研2~70B語言、視覺及多模態大模型，夯實產業護城河。在手機產品上，公司有望把握拉美和亞洲等新興市場手機需求復蘇機會，推動收入重回增長軌道。
策略：
買入價￥23.70，目標價￥28.00，止蝕價￥21.50 (買入價$15.36，目標價$18.00，止蝕價$14.00)

研究部八月研究報告回顧
回顧2023年度，361度國際（下稱「361度」）錄得收益84.23億元（人民幣．下同），同比增加21.0%。股東應佔淨利潤9.61億元，同比增長28.7%。末期股息每股13.9港仙（相當於人民幣12.7分），年度派發股息每股20.4港仙（相當於人民幣18.7分），派息比率達到40.2%。......更多

全球半導體市場分析：2024年第二季銷售概覽

核心數據：2024年第二季度，全球半導體產業銷售額達149.9億美元，年增18.3%，季增6.5%。其中6月份單月銷售額為50.0億美元，較5月份的49.1億美元成長1.7%。這項數據由「世界半導體貿易統計組織」（WSTS）編制，反映了三個月移動平均值的變化。

區域表�......更多

國務院總理李強下午在北京人民大會堂會見來華進行國事訪問的馬來西亞最高元首易卜拉欣。新華社報道，李強表示，中方願同馬方保持高層密切交往，弘揚傳統友誼，增進戰略互信，拓展互利合作，取得更多務實成果，更好惠及兩國人民。
路透引述消息人士表示，鑑於國家安全考慮，美國商務部預計將於周一(23日)提議禁止在美國公路上行駛的聯網和自動駕駛汽車，使用中國軟件和硬件。
近日，中國電力啓源芯動力投運的首座「充放換」一體站——重慶渝北空港2號換電站（CF4雙向mini站）正式投運，成爲啓源芯動力探索「交能融合」發展的良好實踐。作爲交通強國試點任務的牽頭實施單位，啓源芯動力重慶渝北空港2號換電站通過V2G技術實現了充換電車輛、充換電站、電網三方互聯互通，可滿足「建站快、佔地面積小、建站成本低、極速補能」等多重要求，以不足40m2的佔地面積、4分鐘一次的極速換電服務，實現園區極速補能升級。雙向換電站可依託啓源芯動力自研的邊端智能設備實現電池及車輛調度，滿足車-站之間實時互聯需求。同時，啓源聯合生態圈企業自主研發的雙向充電系統可有效提升3%充電效率，該項技術的突破，極大優化了能量傳輸過程，有效降低了充電過程中的能量損耗，以mini站搭載4塊啓源自研的CTB-400車儲共用電池爲例，每年可節約10萬度電能，達到顯著節能減排效果。
小鵬汽車何小鵬：端到端技術將提升自動駕駛的高度

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國際財經
- 美國強生(Johnson & Johnson)第三度申請經營爽身粉業務分支破產。此舉視為該間美國巨擘就推動爽身粉致癌訴訟而作出100億美元(780億港元)和解協議的其中一步。
- 由於聯準會大幅降息緩解了對經濟硬著陸的擔憂，原油價格飆升。降息50個基點引發了整個市場的風險基調，有助於提振石油市場的情緒。近幾個月來，由於擔心緊縮的貨幣政策抑制了經濟活動，需求將會減弱，價格一直面臨壓力。寬鬆的貨幣政策有助於增強人們對美國經濟將避免衰退的預期，從而有利於石油需求。此前，本週稍早的數據顯示，美國商業原油庫存已降至近一年來的最低水準。 EIA 數據顯示，WTI 定價點庫欣的庫存已降至最低水準。市場也密切關注中東地區的事態發展。以色列國防部長約阿夫·加蘭特宣佈與地區伊斯蘭組織的戰爭進入了「新階段」。
- 有報導稱烏克蘭同意明年透過亞塞拜然過境，歐洲天然氣價格暴跌。在烏克蘭表示不太可能延長與俄羅斯允許天然氣通過其管道流入歐洲的協議後，市場一直預計 2025 年蘇紮互連點的流量將完全停止。這涉及俄羅斯每天 4,200 萬立方公尺的天然氣供應，這些供應可能會被損失。該流量被亞塞拜然天然氣取代的可能性緩解了人們對 2025 年供應短缺的擔憂。歐洲市場疲軟拖累北亞液化天然氣價格走低。然而，由於另一家液化天然氣出口國在國內需求強勁的情況下尋求轉向進口，交易商仍感到緊張。印尼表示，隨著國內儲備減少，該國正在尋求購買天然氣。
- 中國證監會發布修訂後的規定，進一步完善證券公司風險控制指標體系，對證券公司投資股票、做市等業務的風險控制指標計算標準予以優化，支持合規穩健的優質證券公司適度提升資本使用效率。
- 阿里巴巴集團的數字技術與智能骨幹業務阿里雲今日在其年度旗艦活動雲棲大會上宣布，其自研的通義大模型以生成式人工智能(AI)平台百煉服務了超過30萬客戶，相較於今年5月的9萬客戶有顯著提升。
主要巿場
- 總結本周3日市，滬指累計升32點或1.21%。上證指數先跌後升，最多跌18點或0.66%，低見2717點，午後喘定回穩，最多升5點或0.19%，高見2741點，全日收市報2736點，升不足1點或0.03%，成交2554.33億元。深成指最多跌73點或0.9%，低見8014點，午後跌幅收窄，大市一度轉升4點或0.06%，高見8092點，惟尾段再度回軟，全日收報8075點，跌12點或0.15%，成交3193.15億元。滬深300指數報3201點，升5點或0.16%；創業板指數報1536點，跌9點或0.64%。
- 日經平均指數高開高走，最多升819點或2.21%，高見37974點，全日收市報37723點，升568點或1.53%。日股本周4日市，累升1142點或3.12%。
- 美市收市，道指轉升38點或0.09%，報42063點；標指下滑0.19%，報5702點；納指挫0.36%，報17948點；反映中國概念股表現的金龍指數回落0.6%。
環球綜評

美匯指數最多升0.41%至101.02。
日本央行暗示不急於加息，日圓倒跌1.31%至144.5兌每美元。
美元兌歐元持平，報1.1162美元兌換1歐元。

現貨金一度升1.51%，每盎斯高見2625.82美元。紐約期金收市漲1.2%，每盎斯報2646.2美元。...... 更多

長江電力 (600900.CH)
研究報告: 長江電力(600900.CH) : 目標價34.70元人民幣。長江電力是國內最大的電力上市公司之一，主要從事水力發電業務，還從事投融資、抽水蓄能、智慧綜合能源、新能源和配售電等業務，實際控制人為國務院國資委。公司水資源得天獨厚，運營管理或受託管理6座水電站，包括三峽電站、葛洲壩電站、溪洛渡電站、向家壩電站等長江流域梯級電站。2023 年 1 月，在完成烏東德和白鶴灘水電站資產注入，公司可控裝機容量由 4,559.5 萬千瓦，同比增加57.5%提升至 7,179.5 萬千瓦，全球排名第一。相較於其他電源類型，水電清潔可再生且價格低廉，消納優先順序別較高。雖發電量受來水波動影響，但隨著流域調節水庫增加，梯級水庫聯合優化調度可以平抑來水波動、提高水能利用率、增加發電量。其次，水電電價相較於其他電源相對較低，近些年整體較為穩定，未來隨著市場化改革持續推進，水電電價有上漲可能。另外，火電的上游煤炭價格、風電和光伏等新能源的上游矽料、金屬等原材料價格均會受到宏觀經濟走勢影響，而水電無燃料成本。公司競爭優勢顯著：依託第一大河流長江，公司手握國內最優質的水電資產，築起較高護城河，並且可實現“六庫聯調”，形成水庫群梯級效應，熨平來水波動。公司已經建成了世界水電企業規模最大、功能最全的水情遙測系統，2022年流域梯級電站汛期水情24小時預報精度達95.8%。同時公司具備跨大區電力消納能力。公司梯級電站均為國家能源重點工程和“西電東送”骨幹電源，電能均為跨區跨省遠距離消納，電力外送區域均為東南沿海發達地區，加之水電作為清潔能源本就有優先消納的權利，因而公司基本不存在下游消納限制發電量形成棄水的問題。2013 年以來公司保持穩健增長的態勢，2013-2022年營收和歸母淨利潤從227/91億元增長至521/213億元人民幣，營收和淨利潤CAGR均為10%。公司毛利率2013年以來在57-63%區間，淨利率保持在40-48%間，ROE維持在12-17%區間，處於行業領先地位。公司發佈2024年半年報：24H1實現營業收入348.08億元，同比+12.38%；實現歸母淨利潤113.62億元，同比+27.92%；扣非後歸母淨利潤113.70億元，同比+ 33.83%。1Q24/2Q24公司六座電站分別完成發電量527.5/678.7億度，同比分別-5.1%/+42.5%；2Q24來水同比大幅改善，上半年合計完成發電量1206.2億度同比+16.9%。1H24公司抽蓄業務穩步推進，已全面接管浙江長龍山抽蓄電站運維，並啟動浙江天臺抽蓄電站生產準備工作，完成重慶奉節菜籽壩抽蓄電站投資決策，完成湖南攸縣廣寒坪抽蓄電站股權改造和投資決策。此外，公司實現金下基地運維應接盡接，新增接管運維4個光伏場站，累計接管總裝機容量近265萬千瓦，基地建成後有望充分發揮水風光多能互補特性，金沙江下游的水風光儲一體化發展有望為公司貢獻業績增量。長期看，近年在雙碳目標和電力供需偏緊形勢下，未來水電電價有上漲預期。

日經平均指數高開高走，最多升819點或2.21%，高見37974點，全日收市報37723點，升568點或1.53%。日股本周4日市，累升1142點或3.12%。......更多

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