輝立研究部快訊

11月25日 (星期一)

心動公司(2400)
解構：
心動公司(2400)成功上線新的自研遊戲，包括《出發吧麥芬》(GoGo Muffin)、《鈴蘭之劍》(Sword of Convallaria)及《火炬之光：無限》(Torchlight：Infinite)，帶來了遊戲收入的增長，並推動了平台業務更快發展。同時，集團採取的降本增效措施亦取得成效，令收入及毛利取得顯著增長。今年7月，其自研遊戲《心動小鎮》(Heartopia)在中國內地市場上線並大受歡迎，上線首月取得了超過2,500萬次下載。截至2024年6月30日，心動的現有遊戲組合包括20款網絡遊戲及33款付費遊戲，並有2款網絡遊戲處於研發階段今年上半年，集團上線了《浮島冒險》 (Forager)等付費遊戲，已上線的《旋轉音律》(Rotaeno)、《泰拉瑞亞》(Terraria)等作品保持穩健。今年下半年將發行《大俠立誌傳》(Hero’s Adventure)手機版、《挺進地牢》(Enter the Gungeon)手機版等.TapTap平台是集團的核心競爭力和驅動力之一，其遊戲研發和發行業務可以為TapTap提供優質的獨家內容，以推動TapTap用戶增長。同時，靠TapTap自身的產品及運營優勢留下用戶、產生收入，然後再通過TapTap反哺第一方和第三方廠商的內容創作，從而產生更多優質內容，繼續驅動TapTap的進一步成長。今年上半年，TapTap中國版App的平均MAU為4320萬人，同比增長27.3%。今年上半年，集團實現總收入22.2億元人民幣，同比增長26.7%。其中，遊戲業務收入增加29.3%至14.86億元人民幣；TapTap平台業務收入增加21.7%至7.34億元人民幣。股東應佔溢利為2.05億元人民幣，大幅增長1.3倍。毛利率為67.4%，高於去年同期，主要由於自研遊戲的收入增加，而自研遊戲的毛利率一般高於授權遊戲。同時，TapTap平台分部的毛利率由去年同期的81.9%改善至今年的 82.5%。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$23.50，目標價$26.00，止蝕價$22.00

同程旅行(780)
解構：
於2024年第三季度期間，同程旅行（00780）持續取得優異業績，季度收入和經調整溢利淨額均創歷史新高。交易額同比增加2.4%，達到728億元（人民幣．下同）的歷史新高。公司的總收入收入元同比增加51.3%至4,991.5百萬元。經調整EBITDA增加51.6%至1,318.8百萬元，經調整EBITDA利潤率持平於26.4%。經調整溢利淨額增加46.6%至910.0百萬元。平均月付費用戶同比增加5.0%至46.4百萬人，創歷史新高。在中國非一線城市的註冊用戶佔註冊用戶總數的87%以上。自去年年初以來，中國旅遊市場一直保持其增長勢頭。隨著第四季度的到來，繼續觀察到消費者對旅遊強烈且持久的熱情。中國政府近期推出了一系列支持政策，預期將對消費者市場產生積極推動。中國政府亦已將旅遊業確認為國家經濟增長的主要驅動力。此外，人們明顯轉向新穎的旅行體驗，表明行業及公司的業務均具有巨大潛力。
策略：
買入價$18.14，目標價$20.20，止蝕價$16.94

裕元集團 (551.HK) - 製鞋業務需求強勁、零售業務面臨挑戰
裕元集團（00551）是全球鞋履製造領域的領先企業，於2024年9月底止九個月的業績顯示，全球鞋履市場需求回升，並帶動公司製鞋業務的訂單增長與盈利能力提升。股東應佔溢利為331.7百萬（美元．下同），同比增長140.9%。公司製造業務（包括鞋履、鞋底、配件及其他）的強勁表現抵消了中國大陸零售業務的疲軟，並通過有效的成本控制保持整體盈利能力的增長。......更多

光伏組件需求有望得到釋放，推動產能利用率回升

核心數據：

2023年，中國的光伏元件供應量占到全球總供應量的86%，出口量占到產量的42%。2020-23年期間中國光伏元件出口量增長了1.9倍，在中國以外地區的市場份額從2020年的67%上升至2023年的72%。49%的出口產品銷往美國和歐盟。2023年，中國光伏......更多

美联储当地时间11月22日宣布即将进行的框架审查细节，其中提到，2%的通胀目标不是审查焦点，重点将放在战略声明和沟通工具上。政策制定者间的辩论将于明年1月的美联储会议开始。
据媒体报道，下一步监管部门拟对相关央企上市公司市净率等具体指标，提出明确的量化要求。后续，监管方面还有更多相关政策在酝酿和推进中。除了目前已经落地的市值管理相关政策要求，下一步监管部门将探讨与上市公司相关的新的股权激励制度。
海伦司（9869.HK）电话会议交流纪要20241119

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國際財經
- 日本石破茂内阁批准了一'033;价值为21.9万亿日元的经济刺激计划，以应对从通货膨胀到工资增长等一系列挑战。"429;然石破茂政府推出的刺激计划规模与去年相当，但引发了外界对于日本在经济增长相对稳定的情况下，是否需要如此大规模政府支持的质疑。有观点认为，当前日本的财政政策和货币政策都面临着两难的挑战。
- 英伟达（NVIDIA)CEO黄仁勋表示，正在尽快认证三星的AI内存芯片，评估三星电子的8层堆叠和12层堆叠HBM3E内存。此外，还有消息称，OpenAI正与三星电子洽谈合作，有望在Galaxy手機中搭載多項AI功能。另據報導，萊迪思半導體正在考慮全盤收購英特爾旗下可编程芯片业务Altera，这可能会使得英特尔出售该子公司少数股权的计划变得复杂。
- 11月20日，九号公司已与宝'532;集团签署授权协议。九号公司将基于该授权开发和生产自主产权的具有特殊安全功能的创新型电动两轮车。九号公司旗下产品涵盖电动滑板车、电动摩托车、电动自行车、全地形车（ATV）、自平衡车、机器人以及其他出行和生活方式类产品。
- 华为轮值董事长徐直军在首届鸿蒙生态大会上表示，截止至10月22日，已经超过1.5万个原生应用和元服务完成开发可以给消费者使用，覆盖18个垂直'046;域，基本上可满足日常生活所需。10万个应用是鸿蒙生态满足消费者需要的成熟标志，是鸿蒙生态未来半年到一年时间的关键目标。
- 中国汽车流通协会崔东树称，今年全国乘用车市场仍处于强力去库存周期，从年初主动去库存延续到8月份，9-10月处于被动去库存的阶段。10月底的库存与未来销量综合'044;估的现有库存支撑未来销售天数在40天，相对于2022年10月的64天和2023年10月的50天，均下降较大，总体库存压力不大。
主要巿場
- 日经225指数涨0.68%报38283.85点。
- 周五（11月22日），美国三大股指全线收涨，道指涨0.97%报44296.51点，标普500指数涨0.35%报5969.34点，纳指涨0.16%报19003.65点。波音涨约4%，耐克涨超3%，'046;涨道指。英伟达跌超3%，谷歌跌逾1%，特斯拉涨超3%，创2022年4月以来新高。中概股普遍下跌，世纪互联跌超13%，叮咚买菜跌逾4%。本周，道指涨1.96%，标普500指数涨1.68%，纳指涨1.73%。
- 11月22日，大盘低开低走，午后单边下跌，上证指数创年内次差表现，跌幅仅小于10月9日。盘面上，午后大盘持续下挫，分时反抽力度极弱，防御类的军工、种业、稀土获避险资金流入，金融、新能源、消费、科技等主流行业均毫无建树，传媒板块被拖累回落。市场全日不足500股上涨，指数平量三连阳后遭遇大'069;抛压。截至收盘，上证指数跌3.06%报3267.19点，深证成指跌3.52%，创业板指跌3.98%，北证50跌5.16%，科创50跌4.16%，中证A500跌3.18%。A股全天成交1.83万亿元，午后量能明显放大。本周沪指累跌1.91%，深成指跌2.89%，创业板指跌3.03%。
環球綜評

周五（11月22日），纽约尾盘，美元指数涨0.4%报107.4911，周涨0.76%。
非美货币全线下跌，欧元兑美元跌0.55%报1.0417，周跌1.18%；英镑兑美元跌0.45%报1.2533，周跌0.69%；澳元兑美元跌0.16%报0.6501，周涨0.59%；美元兑日元涨0.15%报154.7745，周涨0.25%；美元兑加元涨0.04%报1.398，周跌0.77%；美元兑瑞郎涨0.83%报0.8941，周涨0.68%；离岸人民币对美元跌45个基点报7.2597，本周累计跌236个基点。
特朗普宣布，提名斯科特•贝森特出任美国财政部部长一职。斯科特•贝森特现年62岁，他曾担任过索罗斯基金管理公司的首席投资官，目前经营自己的对冲基金。

市況分析：週五（11月22日），國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.62%報2718.2美元/盎司，周漲5.76%，COMEX白銀期貨漲1.49%報31.405美元/盎司，周漲3.2%。...... 更多

津上精密機床 (1651.HK)
研究報告: 津上精密機床(1651.HK) : 目標價15.00港元。津上精密機床（01651）是一家高精密數控機床專業製造商，專業定制開發、生產、銷售精密自動車床、精密刀塔車床、精密加工中心、精密磨床等各類高精密數控機床。大股東為津上株式會社（Tsugami Corporation）是一家歷史悠久的日本機床製造商，成立於1937年，於東京證券交易所上市（編號：6101）超過了50年。截至2024年9月底止六個月，津上精密機床收入總額為約19.78億元（人民幣．下同），較去年同期增加約32.4%，收入總額增加主要原因是中國經濟經過兩年下行週期已基本觸底，2024年呈現緩慢恢復的趨勢，客戶開工率有所提升，採購設備需求在釋放。另外，訂單及出貨均有一定幅度的增加，精密車床銷售額增加約4.56億元，增加約36.1%，對公司的收入影響最大；精密加工中心較去年同期增加8.7%；及精密磨床與較去年同期增加5.4%。期內，毛利6.35億元，較去年同期增加約53.3%。整體毛利率較去年同期的約27.7%上升約4.4個百分點，至約32.1%。主要是得益於公司持續不斷實施的降本增效的改善不僅增強了公司產品的競爭力，也大大提升了公司的盈利能力，其效果也在公司的業績中得以體現。淨利潤3.40億元，較去年同期增加約53.7%。淨利潤率比上年度同期增加約2.4個百分點至約17.2%。毛利率和淨利率均達到了公司創建以來的最高值。回顧國內數控機床行業在2023年第三季度下行趨勢趨緩，已基本觸底。從今年三月份開始，市場有明顯回暖。中國製造業在歷經2022年下半年、2023年整年度的低迷之後，下游製造業被壓抑的需求開始反彈，加上宏觀經濟形勢也有所回暖，下游企業開工率提升，對生產設備的需求出現明顯增長。數控機床行業進入週期性的復甦階段，逐漸重回上升軌道。然而，由於國際地緣政治的影響，國內製造業部分企業開始將擴大產能的投資轉向境外，加之兩年來的諸多負面因素如疫情防控和房地產行業的低迷等，導致下遊客戶仍顯信心不足，對設備投資多持慎重態度。因此，數控機床行業在各企業之間的競爭仍然激烈。透過適度調低售價，以優異的性價比保持對競爭對手的競爭優勢。公司的訂單及銷售在本自然年第二季度出現明顯回升，進入本自然年度第三季度，受暑期行業銷售淡季的影響，訂單量有少許回落，但較上個年度的同期仍然有較大增長。因此，整個上半期公司銷售和利潤均較上年度同期有較大幅度的增長。為了確保未來的產能，滿足國內市場對數控機床的需求，公司在中津公司（第五廠區）現有廠區內建造兩棟新廠房，計劃投資額約人民幣1.3億元。於回顧期內已完成全部新廠房的竣工驗收手續，並於2024年10月全面投入使用，新廠房的投入使用預計將增加3,000至4,000台數控精密機床產能，加上安徽津上零部件加工產能的提升，大大增強公司的綜合實力，也進一步提升市場份額。隨著智慧化轉型已成為內地製造業發展的驅動力，高端數控機床的長期需求預計將持續保持一定的水準，對公司而言，仍充分存在繼續發展的空間。津上精密機床是為數不多股價能夠反覆創新高的股份，但中期升勢仍有餘未盡，短期可候回調至10天線水平附近買入，中線上望15.00元或以上。

市況分析：日經225指數漲0.68%報38283.85點。......更多

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