輝立研究部快訊

11月27日 (星期三)

黑芝麻智能(2533)
解構：
黑芝麻智能(2533)主要在中國提供智能汽車芯片(SoC)及基於SoC的自動駕駛解決方案，以及提供智能影像解決方案，其自有的車規級產品及技術為智能汽車配備關鍵任務能力，包括自動駕駛、智能座艙、先進成像及互聯等。通過其自行研發的IP核、算法和支持軟件驅動的SoC和基於SoC的解決方案，提供全棧式自動駕駛能力，以滿足客戶的廣泛需求。集團的華山系列高算力芯片A1000已經實現量產上車，能夠支持L2至L3級自動駕駛功能，包括記憶泊車、自主泊車和高速公路及城市快速路上的自動駕駛導航(NoA)功能。目前NoA功能已覆蓋四川、山西、山東等中國13個省市。集團又推出了武當C1200系列芯片，實現智駕、座艙等多域融合，滿足多場景需求。集團將聯手均聯智及、斑馬智行等多家一級供應商推出基於C1200系列芯片的艙駕一體解決方案。今年上半年,得益於量產車型的逐步增加，自動駕駛導航（NoA）在部分車型及部分城市已開始量產，芯片、算法、軟件、工具鏈日臻成熟，集團收入整體規模較上年同期增長69.2%至1.8億元人民幣；整體毛利大幅增長365.3%至9010萬元，整體毛利率由去年同期的18.2%增加至50%。其中，自動駕駛產品及解決方案的毛利率由12.9%增加至47.2%；智能影像解決方案業務的毛利率由47.5%增加至86.6%。展望未來，集團將致力加速現有及在研產品和解決方案的商業化進程。集團計劃推出下一代如華山系列芯片A2000等，以支撐L3級及以上自動駕駛功能的實現，預計將於2024年第四季度發布。武當C1200系列產品的商業化也在加速，隨著艙駕一體的快速普及，C1200系列產品的市場化預計將迎來爆發。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$26.00，目標價$28.50-30.00，止蝕價$24.50

和譽-B(2256)
解構：
公司是一家聚焦靶向及腫瘤免疫創新藥物研發的公司。2016年成立以來發展迅速。2019年8月，公司宣佈其自主研發的中國首款、且在全球具有best-in-class潛力的高特異性CSF-1R小分子抑制劑匹米替尼（ABSK021 ）獲得美國FDA的臨床許可，ABSK021 具有多適應症開發潛力，其中最具潛力的TGCT 適應症國際多中心 III 期臨床試驗分別於 2022 年 10 月和 2023 年 3 月獲得中國 CDE 以及美國 FDA 批准，有潛力成為中國同類首創及全球同類最佳。11月12日，公司公告匹米替尼治療腱鞘巨細胞瘤(TGCT)患者的MANEUVER關鍵3期研究取得積頂線結果，計劃在2025年啟動上市申請，商業化回報正在加快。
策略：
買入價$4.25，目標價$5.00，止蝕價$3.80

裕元集團 (551.HK) - 製鞋業務需求強勁、零售業務面臨挑戰
裕元集團（00551）是全球鞋履製造領域的領先企業，於2024年9月底止九個月的業績顯示，全球鞋履市場需求回升，並帶動公司製鞋業務的訂單增長與盈利能力提升。股東應佔溢利為331.7百萬（美元．下同），同比增長140.9%。公司製造業務（包括鞋履、鞋底、配件及其他）的強勁表現抵消了中國大陸零售業務的疲軟，並通過有效的成本控制保持整體盈利能力的增長。......更多

光伏組件需求有望得到釋放，推動產能利用率回升

核心數據：

2023年，中國的光伏元件供應量占到全球總供應量的86%，出口量占到產量的42%。2020-23年期間中國光伏元件出口量增長了1.9倍，在中國以外地區的市場份額從2020年的67%上升至2023年的72%。49%的出口產品銷往美國和歐盟。2023年，中國光伏......更多

當地時間11月26日，美聯儲會議紀要內容顯示，美聯儲官員考慮下調逆回購利率，使其與基準利率區間下限相符。
特朗普稱將對所有中國進口商品加征10%的關稅。特朗普還表示，將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品徵收25%關稅。中國駐美國大使館發言人表示，中美經貿合作本質上是互利的，沒有人會在貿易戰或關稅戰中獲勝。加拿大各省省長要求總理特魯多在特朗普就任前召開緊急會議，討論加美關係。墨西哥總統辛鮑姆表示，她已致函特朗普，敦促雙方開展對話與合作。
比亞迪電子（285.HK）近期投資者交流會議紀要

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國際財經
- 美聯儲11月會議紀要顯示，美聯儲官員對通脹正在緩解、勞動力市場強勁表示了信心，從而允許進一步降息，但只會是以漸進的方式降息。部分官員看到，暫停或加快降息的選項取決於經濟數據。一些官員表示，如果通脹居高不下，美聯儲可能暫停寬鬆政策，並將政策利率維持在限制性水準。一些官員表示，如果勞動力市場疲軟或經濟活動步履蹣跚，寬鬆政策可能會加速。
- 歐盟委員會發佈了2024年度歐洲秋季一攬子計畫，檔指出，為擺脫在俄烏衝突期間遭遇的能源危機等，成員國公共債務急劇攀升，財政赤字到了更高水準。因此，該計畫列出了成員國家未來幾年的財政路徑、優先投資和促進增長的改革，以降低債務和赤字。按照規定，歐盟委員會對8個國家啟動過度赤字程式，涉及比利時、法國、義大利、匈牙利、馬爾他、波蘭、羅馬尼亞和斯洛伐克。
- 英特爾公司宣佈，美國商務部將向公司提供78.6億美元的直接撥款，較之前宣佈的85億美元資金有所縮水。加上25%的投資稅收抵免，將共同支持英特爾在美國超過1000億美元的投資計畫。
- 全國首例“低空經濟特許經營權”成功轉出。濟南公共資源交易中心官網顯示，濟南市平陰縣公開出讓低空經濟30年特許經營權，中標金額為9.24億元，中標單位為山東金宇通用航空有限公司，由平陰縣財政局100%持股。
- 廣州調整住房公積金政策，將“一人”和“兩人或以上”最高貸款額度分別提升至80萬元和160萬元，二孩及以上家庭購買首套、二套房可上浮40%。同時，降低首付比例、增加貸款年限，優化首套房認定標準，“租一買一”“賣一買一”可核減住房套數。
主要巿場
- 日經225指數跌0.87%報38442點。
- 週二（11月26日），美國三大股指全線收漲，道指漲0.28%報44860.31點，標普500指數漲0.57%報6021.63點，納指漲0.63%報19174.3點。其中，道指、標普500指數均創歷史新高。。亞馬遜漲超3%，微軟漲逾2%，領漲道指。萬得美國科技七巨頭指數漲1.33%，臉書漲逾1%，蘋果漲0.95%。中概股多數下跌，金山雲跌超14%，蔚來跌逾7%。美聯儲11月紀要支持漸進降息，多家頂級投行紛紛看漲美股，其中德銀策略師給出華爾街最強美股預期，預計標普500指數將上探7000點。
- 11月26日，大盤延續弱勢震盪，小微盤補跌，上證50逆勢飄紅。盤面上，下午盤市場未有起色，物流、三胎等小容量題材短暫脈衝，早盤即大跌的固態電池、機器人等熱門題材加速下挫，高位股全線退潮。全天1500股飄紅，市場分化極大，漲跌停個股數量均較多。截至收盤，上證指數跌0.12%報3259.76點，深證成指跌0.84%，創業板指跌1.15%，北證50跌3.92%，科創50跌0.66%，中證A500跌0.44%。A股全天僅成交1.33萬億元，創2個月新低。
環球綜評

週二（11月26日），紐約尾盤，美元指數跌0.01%報106.88。
非美貨幣多數下跌，歐元兌美元跌0.06%報1.0489，英鎊兌美元漲0.01%報1.2569，澳元兌美元跌0.45%報0.6475，美元兌日元跌0.71%報153.10，美元兌瑞郎漲0.03%報0.8865，離岸人民幣對美元跌115個基點報7.2576。
美聯儲“鷹派”官員、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示，在12月會議上考慮再次降息仍是合適的。與此同時，美聯儲“鴿派”代表、芝加哥聯儲主席古爾斯比也表示，預計美聯儲將繼續降息。

市況分析：週二（11月26日），國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.58%報2633.8美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.8%報30.48美元/盎司。...... 更多

津上精密機床 (1651.HK)
研究報告: 津上精密機床(1651.HK) : 目標價15.00港元。津上精密機床（01651）是一家高精密數控機床專業製造商，專業定制開發、生產、銷售精密自動車床、精密刀塔車床、精密加工中心、精密磨床等各類高精密數控機床。大股東為津上株式會社（Tsugami Corporation）是一家歷史悠久的日本機床製造商，成立於1937年，於東京證券交易所上市（編號：6101）超過了50年。截至2024年9月底止六個月，津上精密機床收入總額為約19.78億元（人民幣．下同），較去年同期增加約32.4%，收入總額增加主要原因是中國經濟經過兩年下行週期已基本觸底，2024年呈現緩慢恢復的趨勢，客戶開工率有所提升，採購設備需求在釋放。另外，訂單及出貨均有一定幅度的增加，精密車床銷售額增加約4.56億元，增加約36.1%，對公司的收入影響最大；精密加工中心較去年同期增加8.7%；及精密磨床與較去年同期增加5.4%。期內，毛利6.35億元，較去年同期增加約53.3%。整體毛利率較去年同期的約27.7%上升約4.4個百分點，至約32.1%。主要是得益於公司持續不斷實施的降本增效的改善不僅增強了公司產品的競爭力，也大大提升了公司的盈利能力，其效果也在公司的業績中得以體現。淨利潤3.40億元，較去年同期增加約53.7%。淨利潤率比上年度同期增加約2.4個百分點至約17.2%。毛利率和淨利率均達到了公司創建以來的最高值。回顧國內數控機床行業在2023年第三季度下行趨勢趨緩，已基本觸底。從今年三月份開始，市場有明顯回暖。中國製造業在歷經2022年下半年、2023年整年度的低迷之後，下游製造業被壓抑的需求開始反彈，加上宏觀經濟形勢也有所回暖，下游企業開工率提升，對生產設備的需求出現明顯增長。數控機床行業進入週期性的復甦階段，逐漸重回上升軌道。然而，由於國際地緣政治的影響，國內製造業部分企業開始將擴大產能的投資轉向境外，加之兩年來的諸多負面因素如疫情防控和房地產行業的低迷等，導致下遊客戶仍顯信心不足，對設備投資多持慎重態度。因此，數控機床行業在各企業之間的競爭仍然激烈。透過適度調低售價，以優異的性價比保持對競爭對手的競爭優勢。公司的訂單及銷售在本自然年第二季度出現明顯回升，進入本自然年度第三季度，受暑期行業銷售淡季的影響，訂單量有少許回落，但較上個年度的同期仍然有較大增長。因此，整個上半期公司銷售和利潤均較上年度同期有較大幅度的增長。為了確保未來的產能，滿足國內市場對數控機床的需求，公司在中津公司（第五廠區）現有廠區內建造兩棟新廠房，計劃投資額約人民幣1.3億元。於回顧期內已完成全部新廠房的竣工驗收手續，並於2024年10月全面投入使用，新廠房的投入使用預計將增加3,000至4,000台數控精密機床產能，加上安徽津上零部件加工產能的提升，大大增強公司的綜合實力，也進一步提升市場份額。隨著智慧化轉型已成為內地製造業發展的驅動力，高端數控機床的長期需求預計將持續保持一定的水準，對公司而言，仍充分存在繼續發展的空間。津上精密機床是為數不多股價能夠反覆創新高的股份，但中期升勢仍有餘未盡，短期可候回調至10天線水平附近買入，中線上望15.00元或以上。

市況分析：日經225指數跌0.87%報38442點。......更多

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