輝立研究部快訊

12月10日 (星期二)

第四範式(6682)
解構：
第四範式(6682)主要從事提供以平台為中心的人工智能解決方案，並致力於用創新驅動人工智能技術多元應用，將人工智能技術產品化輸出，為各行業高效打造30多款人工智能產品。先知AI平台是第四範式所有業務的內核，發展10年完成了從1.0版本到5.0版本的進化，已覆蓋14大行業，包括交通運輸、數據中心、金融、能源電力、運營商、信息技術、智能製造、零售等行業。今年上半年，集團基於「先知AI平台」的核心能力，携手「範生態」夥伴，高效打造超30款人工智能產品。截至2024年8月1日，已覆蓋超20個行業的研產供銷服等各類場景。涉及大模型語音合成、物理仿真、多模態生成、AutoML視覺檢測、搜廣推等人工智能技術領域。集團發布的AI數字人視頻合成平台、vGPU資源池化、5G視頻營銷、AI質檢系統、三維掃描建模設備等多款人工智能產品，已在企業客戶中形成多場景應用。集團業績保持穩健增長，今年前三季度總收入達32.18億元人民幣，同比增長26.1%.其中，核心業務「第四範式先知AI平台」保持强勁增長態勢，該業務收入為幣21.71億元人民幣，大幅增長50.2%.整體毛利潤為13.5億元人民幣，增長12.5%，毛利率為42%,總體保持平穩。今年上半年經調整淨虧損額為1.69億元人民幣，同比收窄4%，經調整淨虧損率由12%同比收窄至9%。展望未來，集團將繼續以技術創新為支撑，輸出高質量產品矩陣，打造AI產品生態。同時，將繼續推動客戶群體的多元化，並不斷提升現有客戶數字化轉型體驗和用戶粘性，持續鞏固在交通運輸、能源電力、金融、運營商等重點行業的領先地位。(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$48.50，目標價$54.00，止蝕價$46.00

康方生物(9926)
解構：
美國立法者正考慮對生物安全法案進行更改，妥協版本內容包括增加對相關公司行政審查環節，而非自動禁止生物製藥公司與中國公司合作。自2021年四季度以來，生物醫藥板塊經歷地緣博弈、投融資波動、疫情反復、政策擾動等悲觀預期持續調整，2024年核心標的平均PE，較近5年平均PE(TTM)大幅折價，目前估值水準處於歷史較低水準附近。而源于下游單品持續快速放量，化學大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，持續看好相關產業鏈投資機會;隨著全球投融資逐步恢復、前端專案持續向後端延伸，小分子CDMO有望逐步恢復。康方生物是一家致力於研究、開發、生產及商業化全球病人可負擔的創新抗體藥的生物製藥公司。自成立以來，公司建立了端對端全方位的藥物開發平臺，涵蓋了全面一體化的藥物發現和開發功能,包括靶點驗證、抗體藥物發現與開發、CMC生產工藝開發和符合GMP標準的生產。
策略：
買入價$66.00，目標價$72.60，止蝕價$55.00

江南布衣 (3306.HK) - 三大品牌組合均實現收入增長．成本控制表現卓越
江南布衣（03306）作為中國領先的設計師品牌時尚集團，憑藉其多元化品牌組合、穩健的業務模式以及卓越的運營效率，在中國服裝市場的競爭中保持了強大的市場地位。公司於截至2024年6月底止年度（FY2024）的業績表現顯著增長，彰顯了其在品牌力、經營效率及市場需求回升中的突出表現。......更多

AIGC市場分析：特朗普上臺後或將放鬆AI監管，AIGC市場潛力凸顯

簡介：

AIGC（Artificial Intelligence Generated Content），顧名思義就是自動化生成全新、原創內容的 AI 技術。AIGC 應用領域與常見工具包括文字創作、圖像生成、音樂生成、影片生成、搜尋引擎。針對個人客戶，AIGC提供了Chatbot......更多

新華社報道，中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經濟工作；聽取中央紀委國家監委工作滙報，研究部署2025年黨風廉政建設和反腐敗工作。中共中央總書記習近平主持會議。會議認為，今年是實現「十四五」規劃目標任務的關鍵一年。新質生產力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障紮實有力，全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成。
德國大眾汽車(Volkswagen，港稱福士)與工會IG Metall表示，雙方展開具建設性的溝通，但仍未找到方案可以解決彼此的分歧。大眾在德國旗下9間工廠的6.8萬名早班工人，周一舉行長達四小時罷工行動，以示不滿資方早前提出、要求僱員減薪一成，並同意關閉若干廠房以節省經營成本的建議。工會一直反對有關建議。據工會稱，夜班工人也會罷工四小時，但罷工只是警告性質，不會有連續罷工廿四小時的情況。
美東時間12月6日， Meta Platforms (META.US)宣佈推出一款新的Llama系列生成式AI模型：70億參數的Llama 3.3、又稱Llama 3.3 70B。CEO扎克伯格在旗下社交媒體Instagram稱，這是今年最後一次AI大模型更新，下一步就是明年Llama 4亮相。
Lululemon（ $EQ Lululemon Athletica [NASDAQ: LULU] ）財報回顧

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國際財經
- 美國10月批發庫存終值按月升0.2%，符合市場預期。
- 大型軟件公司甲骨文(Oracle)公布，截至11月底止第二季，淨利潤報32億元，按年升22%；經調整後每股盈利錄得1.47元，預期為1.48元；收入報140.6億元，按年升9%，預期為141.1億元。
- 由中資公司字節跳動控制的短片分享平台TikTok，要求美國上訴法院暫停執行其就美國政府「不賣就禁」法令的裁決，直至美國最高法院就公司的上訴有裁決為止。
- 中國商務部部長王文濤在京會見國際貨幣基金組織(IMF)總幹事格奧爾基耶娃，就全球和中國經濟形勢、加強多邊合作等深入交換意見。
- 人工智能(AI)晶片巨頭輝達(Nvidia)在內地遭反壟斷調查，國家市場監督管理總局公布，近日因輝達涉嫌違反《反壟斷法》及市監總局附加限制性條件批准其收購邁絡思(Mellanox)股權案反壟斷審查決定公告，依法對輝達開展立案調查。
主要巿場
- 上證指數最多升22點或0.66%，高見3426點，隨後沽壓湧現倒跌，一度失守3400點關口，最多跌18點或0.53%，低見3385點，尾段跌幅收窄，全日收市報3402點，跌1點或0.05%，成交6494.43億元。深成指最多升30點或0.28%，高見10821點後受壓急跌，最多跌123點或1.14%，低見10668點後跌勢收斂，全日收市報10731點，跌59點或0.55%，成交9850.64億元。滬深300指數報3966點，跌6點或0.17%；創業板指數報2248點，跌18點或0.81%。
- 日本股市靠穩，日經平均指數早段一度跌穿39000點，低見38972點後喘定回穩，全日收市報39160點，升69點或0.18%。
- 美市收市，道指跌240點或0.54%，報44401點；標指滑落0.61%，報6052點；納指亦回吐0.62%，報19736點。
環球綜評

美匯指數最多倒跌0.25%，低見105.8，其後回穩。
日圓一度挫0.89%，報151.35兌每美元。
歐羅反覆曾升0.26%至1.0587美元，其後反覆偏軟。

敘利亞一夜變天，南韓政局動盪未結束，資金流入金市避險，加上得益於中國人民銀行再度增加黃金儲備的消息刺激，現貨金價周一曾升1.65%，高見每盎斯2676.44美元，收市報2660.39美元，仍漲1.04%。紐約期金升0.9%，每盎斯報2660.3美元。...... 更多

新東方 (9901.HK)
研究報告: 新東方(9901.HK) : 目標價52.88港元。新東方教育科技集團由1993年成立的北京新東方學校發展壯大而來。從教育領域出發，經過30年創新發展，集團業務目前已涵蓋教育服務、生活服務、文旅服務三大領域。在教育服務領域，新東方打造了以全面成長為核心、以科技為驅動力的綜合性教育服務平臺，構建了面向中小學生的素質素養教育體系和產品體系；面向出國留學人群的學習體系和諮詢體系；面向大學生的各類考試培訓和職業發展培訓體系；面向智慧教育的軟硬體發展體系。在生活服務領域，新東方打造了以知識直播為特色的農產品電商平臺東方甄選，致力於連結生產者、消費者，持續提供高品質農品好物。在文旅服務領域，新東方打造了全新品牌“新東方文旅”，致力於面向中老年、親子及青少年群體提供文化旅遊、研學、國際遊學和營地教育等高品質服務。2025財年第一季度，新東方的淨營收約14.35億美元，同比上升30.5%；經營利潤約2.93億美元，同比上升42.9%；股東應占淨利潤約2.45億美元，同比上升48.4%。若除去東方甄選自營產品及直播電商業務實現的業績，報告期內該公司淨營收約12.78億美元，同比上升33.5%；若除去東方甄選自營產品及直播電商業務產生的經營虧損，公司經營利潤3.03億美元，同比上升58.4%。出國考試準備和出國諮詢業務分別同比增長約 18.8%和20.7%。同時，針對成人及大學生的國內考試準備業務錄得同比增長約 30.4%。此外，集團的教育新業務全都在本季度維持強勁增長勢頭，錄得營收同比增長 49.8%。其中，非學科類輔導業務在近 60 個城市開展，本財季報名人次約484,000；智能學習系統及設備亦在約 60 個城市中採用，本季度活躍付費用戶約為 323,000。集團通過遍佈全國的學校、學習中心及書店的實體網絡以及純在線學習平臺，向中國各地的學生提供全面的教育課程、服務及產品。截至2024年8月31日止，學校及學習中心的總數為1,089間，同比增加296 間。截至 2024 年 8 月 31日止，學校的總數為80間。集團的教育課程、服務及產品涵蓋備考課程、非學科類輔導、智能學習系統及設備、留學諮詢服務及教材及分銷。除此之外，集團通過東方甄選進行自營產品及直播電商業務，截至2024年5月31日，東方甄選已開發並推出488 SKU的自有品牌產品，同時東方甄選開始提供文旅產品。2021年頒佈的“雙減“政策”對整個教培行業造成了較大的衝擊，但也有好處，就是大量不合規的中小機構被關閉或者重組，整個教培行業重新調整發展戰略。大型教育機構紛紛轉向素質教育領域，新東方也是如此。但新東方還積極進行轉型，成立了以推廣農產品為新方向的東方甄選，一群老師轉型為主播，在鏡頭面前做直播，不得不說，新東方的轉型相當成功，2024年的淨營收超過“雙減”之前，創下了新東方上市以來的最高營收。雙減之後素質教育市場供應逐漸增多，隨著經濟逐步復蘇，家長也越發加大對孩子素質教育的培訓，整個素質教育市場呈現出細分化、專業化、智慧化等特點。根據《2024 素質教育行業發展趨勢報告》，預計 2024 年素質教育總市場規模約 6463 億元，並於 2027 年突破萬億元。新東方的核心競爭優勢在於30年來鑄就的品牌效應、創新及啟發式教學方法以及課程、服務及產品的廣度及質量。新東方作為教培行業的常青樹，將會憑藉自身競爭優勢，從一眾素質教育培訓機構中脫穎而出，繼續鞏固其教培行業的龍頭地位。中國演出行業協會2024年6月發佈《中國網路表演(直播與短視頻)行業發展報告(2023-2024)》，報告顯示，2023年中國網路表演(直播)市場規模達2095億元，較2022年增長5.15%。這些資料表明，中國網路直播行業市場規模已經相當龐大，且依然保持增長態勢。新東方的東方甄選仍然存在著很大的增長空間。新東方預計，2025財年第二季度（2024年9月1日至2024年11月30日）的淨營收（不包括東方甄選自營產品及直播電商業務實現的營收）將為851.4百萬美元至871.8百萬美元之間，同比上升率為25%到28%之間。為了刺激經濟，中國的政策環境已從限制逐步轉向寬鬆，將有利於教培行業的發展，新東方有望從中獲益。

日本股市靠穩，日經平均指數早段一度跌穿39000點，低見38972點後喘定回穩，全日收市報39160點，升69點或0.18%。......更多

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