輝立研究部快訊

2月17日 (星期一)

閱文集團(772)
解構：
閱文集團(772)堅持精品戰略，於全產業鏈IP建設取得重要突破，IP業務的顯著進步，加上在線閱讀業務的穩定表現，使得整體收入和盈利能力得到大幅提升.2024年上半年，集團總收入實現了27.7%的同比增長，版權運營收入更是同比大幅增長75.7%。同時，盈利能力顯著提升，經營利潤率由2023年同期的9.5%提升至10.8%，非國際財務報告準則股東應佔盈利亦同比增長16.4%。在IP創作方面，去年上半年集團的在線閱讀平台新增了約17萬名作家及32萬本小說，新增字數超過210億。在持續孵化優質作家作品的同時，集團也聚焦用戶社區建設，強化頭部IP運營，增加粉絲效應，去年上半年，MPU超過880萬，環比穩健增長。集團也繼續拓展海外業務，截至2024年6月30日，其海外閱讀平台WebNovel向海外用戶提供約5,000部中文翻譯作品和約65萬部當地原創作品。在IP的可視化方面，去年上半年，在影視領域，集團已收穫1部電影(《熱辣滾燙》)票房冠軍和3部爆款電視劇(《慶餘年第二季》，《與鳳行》和《玫瑰的故事》)。在IP的商品化和變現方面，在衍生品領域，集團向市場推出了更多的優質潮玩商品，包括《慶餘年》《全職高手》《詭秘之主》《斗破蒼穹》等IP的盲盒、手辦、軟周等一系列作品。在卡牌業務方面也取得了重點突破，去年上半年，IP卡牌的GMV合計約為1億元人民幣.在遊戲領域，集團授權開發的《斗羅大陸》《斗破蒼穹》等遊戲均成功上線，取得了不錯的流水表現，已授權待上線項目亦儲備豐富。集團正將AI技術能力更深層次地運用於不同業務領域，賦能整體生態，例如探索AI技術與有聲書、動漫、視頻、衍生品等各類IP內容形態的結合。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$31.00，目標價$35.00，止蝕價$29.50

網易雲音樂(9899)
解構：
網易雲音樂（09899）在2024年第三季度交出一份穩健的成績單。財報顯示，公司期內實現淨收入20億元人民幣（約合2.85億美元），較去年同期的19.73億元錄得1.3%增長。雖然收入增速趨緩，但毛利率表現亮眼，從去年同期的27.2%大幅提升至32.8%，環比二季度的32.1%亦有所改善，充分體現出公司在收入結構優化和成本管控方面的努力成效。從經營角度來看，公司始終堅持「以音樂為核心」的發展戰略，通過不斷擴大會員規模來推動在線音樂收入的健康增長。這一策略使得會員訂閱收入佔比持續提升，為毛利率改善提供了有力支撐。同時，公司在成本端的持續優化也為盈利能力的提升做出重要貢獻。縱觀前三季度整體表現，公司累計實現收入60.70億元，毛利潤20.81億元，整體毛利率達到34.3%，較去年同期的25.5%提升8.8個百分點。這一數據充分說明公司的商業模式正在走向成熟，運營效率得到顯著提升。展望未來，隨著版權佈局的持續完善、用戶體驗的不斷優化以及商業化能力的進一步提升，網易雲音樂有望在競爭激烈的音樂串流市場中保持優勢地位。然而，也需要警惕行業競爭加劇、版權成本上升以及監管政策變化等潛在風險因素。總的來看，公司當前發展態勢良好，商業模式逐漸成熟，長期發展值得期待。
策略：
買入價$142.20，目標價$156.20，止蝕價$130.00

華虹半導體 (1347. HK) - 3Q24業績整體優於前期指引， ASP或略有提升
華虹半導體是目前中國大陸第二大、全球第六大晶圓代工廠，在8吋和12吋晶圓代工平台上，提供嵌入式/獨立式非揮發性存儲器、功率元件、類比與電源管理、邏輯與射頻等五大特色製程平台的晶圓代工及配套服務，成為特色製程平台涵蓋最全面的晶圓代工企業。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

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中國2025年1月金融數據重磅出爐。據央行統計，1月末，M2同比增長7%，M1同比增長0.4%；1月份，人民幣貸款增加5.13萬億元；社會融資規模增量為7.06萬億元，比上年同期多5833億元；1月末，社會融資規模存量為415.2萬億元，同比增長8%。
香港計畫放寬對中國內地公司的上市規則。香港財經事務及庫務局局長許正宇表示，香港證監會與港交所正在積極研究調整現有上市規則，以進一步便利內地企業。該計畫預計於今年晚些時候公佈，旨在降低籌資門檻、優化市場結構並改善公司治理。
央行最新動作，國庫現金定存“降息”

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國際財經
- 歐元區2024年第四季度季調後GDP修正值同比升0.9%，預期升0.9%，初值升0.9%，第三季度終值升0.9%；環比升0.1%，預期持平，初值持平，第三季度終值升0.4%。
- 在周中觸及2950美元歷史新高後，國際金價在週五歐洲交易時段跳水走低，尾盤失守2900美元關口。市場分析認為，特朗普最新關稅決定讓擔憂情緒減弱，在年初上漲超10%以後資金獲利回吐意願隨之顯現，同時地緣政治因素，美聯儲降息前景也在一定程度上打壓了看多熱情。但考慮到全球央行購金熱度、地緣政治不確定性等因素，黃金衝擊3000美元也許只是時間問題。
- 知名對沖基金橋水基金和英國百年資管巨頭柏基投資陸續披露了最新美股13F持倉報告。數據顯示，橋水基金在去年四季度大舉加倉標普500ETF，但減持了英偉達、穀歌、Meta、微軟、蘋果和亞馬遜等美股科技巨頭，建倉特斯拉；柏基投資也減持了亞馬遜、英偉達、Meta、特斯拉等科技巨頭，持續加倉拼多多。值得注意的是，橋水和柏基兩家投資機構都在四季度加倉了AI行銷龍頭AppLovin。
- 中國信達、東方資產、長城資產、中證金融公司同日發佈公告稱，股東擬將其持有的部分股份劃轉至中央匯金公司。劃轉完成之後，中央匯金將控股這四家重要金融機構。其中，中國信達、長城資產、東方資產均是財政部控股的AMC公司。業內人士稱，此次財政部所持股權劃轉是整個中國金融監管改革的一部分，經營性金融機構不再由監管機構和財政部直接管理。此前中央匯金已實際控制了中國銀河證券、申萬宏源、中金公司等三家券商。此次變動後，中央匯金將實際控制6家券商，其中5家都為上市券商。未來會否開啟旗下券商合併重組潮有想像空間。
- 據公開消息，比亞迪將在2027年左右啟動全固態電池批量示範裝車應用，2030年後實現大規模上車。內部人士表示，從長期的發展的角度看，經過測算，固液電池規模化之後，可以接近於液態的三元電池同價，理論上可以做到固液同價。
主要巿場
- 日經225指數跌0.79%報39149.43點，周漲0.93%。
- 週五（2月14日），美國三大股指收盤漲跌不一，道指跌0.37%報44546.08點，標普500指數跌0.01%報6114.63點，納指漲0.41%報20026.77點。寶潔公司跌超4%，旅行者集團跌近2%，領跌道指。英偉達漲超2%，蘋果漲逾1%。中概股普遍上漲，納斯達克中國金龍指數漲2.27%。Meta計畫大舉佈局AI人形機器人。本周，道指漲0.55%，標普500指數漲1.47%，納指漲2.58%。
- 2月14日，A股震盪攀升，創業板指漲近2%，AI醫療概念股全線爆發。指數表現可圈可點，不過市場仍有超2700股下跌，大消費、大金融表現不振。上證指數收漲0.43%報3346.72點，深證成指漲1.16%，創業板指漲1.8%，北證50跌0.97%，科創50漲0.53%，市場成交1.74萬億元。板塊上，AI醫療概念股全線爆發，華為鴻蒙概念股持續拉升，數據要素概念股反復活躍，DeepSeek概念股走勢分化；比亞迪智駕概念股表現活躍，比亞迪盤中漲逾5%，創歷史新高，總市值超萬億元。個股方面，光線傳媒再度20%漲停，錄得8天6板，總市值超1000億元。本周，上證指數累計漲1.3%，深證成指漲1.64%，創業板指漲1.88%。
環球綜評

週五（2月14日），紐約尾盤，美元指數跌0.24%報106.8037，周跌1.2%。
非美貨幣集體上漲，歐元兌美元漲0.25%報1.0492，周漲1.59%；英鎊兌美元漲0.15%報1.2584，周漲1.44%；澳元兌美元漲0.54%報0.6352，周漲1.26%；美元兌日元跌0.32%報152.3045，周漲0.59%；美元兌加元跌0.25%報1.4175，周跌0.82%；美元兌瑞郎跌0.37%報0.8997，周跌1.1%；離岸人民幣對美元漲109個基點報7.2594，本周累計漲444個基點。
在鋼鐵之後，特朗普將下一個目標對準了汽車。他繼續發出關稅威脅，稱最早將於4月2日對汽車徵收關稅。

市況分析：週五（2月14日），國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌1.76%報2893.7美元/盎司，周漲0.21%，COMEX白銀期貨跌0.22%報32.655美元/盎司，周漲0.65%。...... 更多

珩灣科技 (1523.HK)
研究報告: 珩灣科技(1523.HK) : 目標價7.00港元。珩灣科技（01523）發布的2024年中期業績顯示，公司實現了營收和獲利的雙重突破。期內營收達57.3百萬元（美元．下同），年增28.4%；淨利19.1百萬元，年增55.0%。這一強勁表現背後，反映出公司在產品策略、市場佈局和業務模式等多個維度的成功轉型。公司在網路設備市場採取了獨特的差異化定位。有別於傳統設備廠商爭奪營運商大單的策略，珩灣科技選擇透過合作夥伴直接服務終端客戶，提供支援多營運商的解決方案。這項策略使得客戶可以靈活地組合來自不同供應商的網路服務，顯著提升了產品的市場競爭力。特別值得關注的是公司與Starlink的策略合作。透過將Starlink的連結整合到公司的InControl2平台，不僅提升了使用者體驗，更帶來了品牌效應的提升。目前已有超過50家經銷商加入了雙方的解決方案供應商計劃，為後續市場拓展奠定基礎。從營收組成來看，行動網路優先連結業務表現亮眼，營收達32.2百萬元，年增48.3%。這一成長主要得益於大批量4G和5G產品的市場認可。同時，公司透過優化產品組合，減少產品線數量，既提升了營運效率，也帶來了毛利率的提升。期內毛利率達55.4%，較去年同期提升2.1個百分點。雖然產品銷售的強勁成長在整體收入中佔據主導，但公司的經常性收入基礎也在不斷鞏固。期內經常性營收年增12.8%，訂閱設備數量較去年同期成長34.9%，訂閱使用率從26.5%提升至29.8%。這些指標反映出公司在建立穩定收入來源方面取得了實質進展。從區域分佈來看，北美市場表現最為出色，營收年增37.9%至36.8百萬元，主要受惠於大量產品銷售和Starlink專案的推動。歐洲、中東和非洲市場成長21.4%，顯示出良好的成長動能。相較之下，亞洲市場營收年減14.2%，主要受專案週期性影響。展望未來，珩灣科技的成長動力主要來自三個面向：首先，與Starlink的深入合作將持續帶來增量市場；其次，公司在固定無線存取等細分市場的差異化策略正在顯現成效；最後，不斷增長的訂閱業務將為公司提供穩定的收入基礎。值得注意的是，公司已突破1億美元年度銷售額的里程碑，標誌著進入了新的發展階段。在保持健康成長的同時，公司也積極投入新產品開發，這將為未來持續發展提供保障。對投資人而言，珩灣科技展現的經營韌性與成長潛力值得長期關注。珩灣科技去年10月股價曾升至5.60港元，創歷史新高；在整固數月後，本月再次挑戰高位，可考慮順勢買入，中線目標看7.00元水平。

市況分析：日經225指數跌0.79%報39149.43點，周漲0.93%。......更多

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