輝立研究部快訊

3月6日 (星期四)

布魯可(325)
解構：
布魯可(325)主要從事拼搭類玩具的設計、開發及銷售。集團通過500多個的專利布局，原創IP能力和與約50個知名IP的非獨家合作關係，聚焦為消費者提供好而不貴的廣泛拼搭角色類玩具產品。根據弗若斯特沙利文的資料，集團是中國最大的拼搭角色類玩具企業，於2023年實現約18億元人民幣GMV，同時也是一家快速增長的玩具企業，2023年GMV增長超過170%.於2023年，按GMV計，集團在中國拼搭角色類玩具細分市場及中國拼搭類玩具市場的市場份額分別為30.3%及7.4%。集團的自有IP以及知名的授權IP構成了豐富的IP矩陣，其中，兩個自有IP包括兒童益智類的百變布魯可和中國傳統文化主題的英雄無限；約50個知名授權IP包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威﹕無限傳奇及小蜘蛛和他的神奇小夥伴們、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、聖鬥士星矢、新世紀福音戰士、凱蒂貓、芝麻街、超級戰隊、DC超人、DC蝙蝠俠、哈利•波特及星球大戰等。豐富的IP矩陣使集團能夠觸達多年齡段以及不同性別的全球消費者。截至2024年6月 30日，集團共有431款在售SKU，包括主要面向6歲以下兒童的116款SKU、主要面向6至16歲人群的295款SKU，以及主要面向16歲以上人群的20款SKU。集團產品的定價區間布局完整，主流產品價格在9.9元人民幣至399元人民幣不等。熱銷的大眾價格帶產品定價為39元人民幣，可以觸達更廣泛消費人群的平價價格帶產品定價為9.9元人民幣至19.9元人民幣。集團通過多渠道銷售網絡銷售產品，線下方面，集團通過與超過450名經銷商合作，已有效覆蓋所有一線與二線城市以及超過80%的三線及以下城市，其產品在中國的大型商超和專業網點進行銷售，包括玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪等。線上方面，已覆蓋了主流電商平台如天貓、京東、抖音、拼多多等，以及集團自有的微信小程序。同時，其產品亦通過亞馬遜、玩具反斗城、7-Eleven、沃爾瑪等線上線下渠道進行銷售，進入了包括美國、東南亞和歐洲在內的海外市場。拼搭角色類玩具是全球玩具行業增速最快、極具發展前景的品類。中國的拼搭角色類玩具市場從2019年的12億元人民幣增長至2023年的58億元人民幣，年均複合增長率為49.6%，預期到2028年將增長至325億元人民幣，年均複合增長率為41.3%。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$84.00，目標價$92.00，止蝕價$79.00

聯想集團(992)
解構：
聯想集團日前公布去年12月底止第三財季業績，期內營業額187.96億美元，按年上升19.6%，淨利潤6.93億美元，按年上升105.5%，毛利率下跌0.8個百分點至15.7%。分部收入方面，智能設備業務集團收入按年上升11.5%至137.84億美元。基礎設施方案業務集團收入上升59.2%至39.38億美元。方案服務業務集團收入上升11.7%至22.57億美元。另外，公司即将推出可在本地部署70亿参数DeepSeek-R1模型的AI工作站。混合式Al已推动PC进入新一轮换机周期。AI PC產品組合在2024年市場份額約為20%，預計到2027年AI PC將佔電腦市場總量約80%。
策略：
買入價$11.94，目標價$13.15，止蝕價$10.90

維他奶國際 (345.HK) - 收入與毛利穩步增長，盈利能力顯著提升
維他奶國際（00345）於1H2025FY錄得收入34.43億（港元．下同），同比增長2%。雖然整體增長幅度有限，但毛利率顯著提升至51.6%（1H2024FY：50.5%），反映原材料價格下降及生產程序優化的成效。經營溢利大幅增長50%至2.57億元，主要貢獻來自中國內地及香港業務。中國內地市場透過線上與線下銷售組合優化及生產效率提升，帶動經營溢利增長15%，經營溢利率達11%。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

如同日本戰後在鋼產限制下催......更多

2月中國服務業經營活動加速擴張，供需持續改善。2月財新中國服務業PMI回升至51.4，高於1月0.4個百分點，亦高於市場預期的50.7。
美國聯儲局公布最新地區經濟報告，顥示經濟活動在1月中以來錄得溫和上升，但不同地區有較大差異，物價也有輕度上揚。
光伏太陽能產業前景光伏太陽能產業作為全球能源轉型的核心驅動力之一，其前景廣闊且充滿機遇，但也面臨技術、市場和政策等多方面的挑戰。全球130多個國家承諾“碳中和”，光伏作為最成熟的清潔能源技術之一，將成為替代化石能源的主力。國際能源署（IEA）預測，到2030年全球光伏裝機量需年均增長25%以上才能實現淨零目標。
TSMC重磅投資：美國廠擴產計劃解析

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國際財經
- 美國白宮新聞秘書萊維特(Karoline Leavitt)表示，總統特朗普政府將對任何透過《美墨加協定》(USMCA)進口的汽車，給予一個月的關稅豁免，受惠者包括美國三大車廠通用汽車(GM)、福特(Ford)及Stellantis。
- 美國服務業活動加快擴張，2月份ISM服務業指數由1月的52.8升至53.5，勝預期52.5，2月份服務業採購經理指數(PMI)終值為51，期內綜合PMI報51.6。此外，美國1月份工廠訂單增加1.7%，符合預期，期內耐用品訂單終值升3.2%。
- 數據機構ADP公布，當地2月份私人職位僅增加7.7萬個，為去年7月以來最少，較1月增加18.6萬個大幅放慢，亦低過市場估算的14萬個，大部分職位縮減的行業來自服務業，包括貿易、運輸、公用事業、教育，以及醫療護理，製造職位則增加4.2萬個，為2022年10月以來最多，而美國南部和西部職位受惡劣天氣影響。
- 全國人大會議昨日開幕，國務院總理李強向大會作《政府工作報告》，提出今年國內生產總值目標增長「5%左右」。路透引述分析認為，中國主要經濟目標符合預期，今年外部環境更具挑戰性，但GDP增長目標仍維持在「5%左右」，意味政策將加大對內需的支持，而目標中多個「左右」及「動態調整」等措詞，意味政策面為應對未來不確定性預留空間。
- 路透引述消息人士報道，短片分享平台TikTok的母公司字節跳動本周將為美國員工啟動一項新的股票回購計劃，提出以高於6個月前的估值回購股票。
主要巿場
- 上證指數最多跌10點或0.3%，低見3314點後有買盤吸納，大市轉升，午後升幅擴大，以接近全日高位收市，收報3341點，升17點或0.53%，成交5877.68億元。深成指最多升39點或0.37%，高見10718點後受壓走低，一度倒跌52點或0.49%，低見10626點，午後大市喘定回穩，全日收市報10709點，升30點或0.28%，成交9060.47億元。滬深300指數報3902點，升17點或0.45%；創業板指數報2190點，升不足1點或0.01%。
- 日本股市先跌後升，日經平均指數最多跌152點或0.41%，低見37178點，最多升275點或0.74%，高見37606點，全日收報37418點，升87點或0.23%。
- 美市收市，道指報43006點，升485點或1.14%；標指轉漲1.12%，報5842點；納指倒升1.46%，報18552點；反映中國概念股表現的金龍指數急漲6.4%，重拾8000點關，報8073點，小米(01810)ADR上揚9.3%，阿里巴巴(09988)攀升8.6%。
環球綜評

美匯指數一度大瀉1.4%，至104.26。
歐羅曾揚1.59%，至1.0799美元，是去年11月以來首次升破1.07美元。
日圓反覆上升0.95%，至148.4兌每美元。

紐約期金收市升5.4美元或0.2%，每盎斯報2926美元。現貨金價一度回吐0.8%，低見每盎斯2894.41美元，收市回升0.03%，報2918.96美元，日內高見2929.85美元。...... 更多

紫金礦業 (2899.HK)
研究報告: 紫金礦業(2899.HK) : 目標價17.22港元。紫金礦業是一家在全球範圍內從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產資源勘查、開發及工程設計、技術應用研究的大型跨國礦業集團,在香港H股和上海A股整體上市。公司以礦業開發為主營業務。主營礦產品:銅、金、鋅、銀、鋰等。公司預計 2024 年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約人民幣 320 億元（幣種下同），與上年同期相比將增加約人民幣 108.81 億元，同比增加約 51.5%。業績預增的主要原因是2024年公司主營金屬礦量價齊升，成本上升勢頭得到有效遏制，境外權屬企業運營能力提升，盈利能力增強。公司對2025年礦產品產量做出指引，其中礦產銅 115 萬噸，礦產金 85 噸，礦產鋅（鉛）44 萬噸，當量碳酸鋰 4 萬噸，礦產銀 450 噸，礦產鉬 1 萬噸。2025年1月公司全資子公司紫金國際控股收購藏格礦業股份有限公司控制權，交易完成之後，公司整體持股比例將達 25%。藏格礦業完成了銅、鉀、鋰的業務佈局，擁有豐富的優質礦產資源，此次收購將豐富紫金礦業銅、鋰、鉀資源儲備。此外藏格礦業持有西藏巨龍銅礦 30.78%權益，為巨龍銅礦的第二大股東，本次收購實現紫金礦業對巨龍銅礦絕對控股。目前巨龍銅礦二期 20 萬噸／日擴建工程正在加緊建設，預計將於 2025 年底投產，屆時歸屬藏格礦業權益的礦產銅產量將達 9.2—10.8 萬噸／年；若三期得到政府有關部門批准，還將進一步提升至 18 萬噸／年。2025年1月，我國電解銅當月期末庫存約為11.56萬噸，電解銅庫存自2024年中6月開始持續下跌，下跌幅度已經超過73%。2025年1月電解銅產量為105.78萬噸。2024年12月消費量為142.05萬噸，可以看出電解銅的產量不及消費量。供應偏緊。工業和資訊化部等11部門2月12日聯合印發《銅產業高品質發展實施方案（2025—2027年）》方案，其核心目標是推動銅產業的結構優化、技術創新和綠色低碳轉型，提升產業鏈供應鏈的韌性和國際競爭力。此方案有助於推動智慧化礦山、數位化冶煉和加工技術應用，降低生產成本，提高資源利用效率；加大對再生銅回收體系的政策支持，提升再生銅在原料中的占比，減少對原生礦的依賴等等。該方案的實施將加速中國銅產業從“規模擴張”向“品質效益”轉變，推動產業向綠色化、高端化、智慧化方向升級。長期看，有利於提升中國在全球銅產業鏈中的地位。銅價情況：供應方面，春節結束開工後冶煉排產或邊際回升。節後銅下游開工持續回升，需求穩定。消費方面，以舊換新政策取得良好效果，家電、數碼產品以及汽車均取得利好，帶動銅需求增長。展望後市，隨著經濟不斷復蘇，中國作為銅的消費大國有望帶動銅消費增長，但是特朗普實施關稅政策存在著極大的不確定性，整體來看，銅價短期內較堅挺，有回檔機會，但幅度不大。地緣政治以及貿易局勢緊張的情況持續，提振避險需求，黃金價格連續上漲。由於擔心美國可能停止對烏克蘭的支持，黃金價格創下新高。美元提供了額外支援。全球基礎貨幣金價連續第三週下跌，增加了對投資者的吸引力。預期短期的經濟前景不確定仍將為黃金提供較強支撐。紫金礦業作為我國礦業企業龍頭，其在銅金領域具有相當強的競爭力，因此我們看好公司主要產品：銅以及黃金的銷售增長，公司未來估值有望提升，股價有望進一步增長。近期公司股價有所回檔，投資者可以逢低買入，中期上望17.22港元。

日本股市先跌後升，日經平均指數最多跌152點或0.41%，低見37178點，最多升275點或0.74%，高見37606點，全日收報37418點，升87點或0.23%。......更多

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