輝立研究部快訊

3月10日 (星期一)

先聲藥業(2096)
解構：
先聲藥業(2096)是一家創新與研發驅動的製藥公司，擁有研發、生產及專業化營銷能力，重點聚焦腫瘤、神經系統、自身免疫及抗感染領域，同時積極前瞻性布局未來有重大臨床需求的疾病領域。在聚焦領域內，集團有7款創新藥獲批上市銷售。截至2024年6月30日，集團有14種產品進入100多個政府機構或權威專業學會發佈的指南和路徑，超過40個產品被納入國家醫保藥品目錄。集團高度重視創新藥研發能力的構建，在上海、南京、北京、波士頓和香港分別設有研發創新中心，並建設有神經與腫瘤藥物研發全國重點實驗室。集團的研發系統實現了從藥物發現、臨床前開發、臨床試驗、註冊全流程覆蓋，並擁有蛋白質工程、多抗╱TCE、ADC、AI輔助分子生成、蛋白降解等領先平台。截至2024年6月30日，集團擁有創新藥研發管線超60項。在研創新藥物形式涵蓋單克隆抗體、雙特異性抗體、多抗、融合蛋白、抗體偶聯藥物（ADC）及小分子藥等。集團也擁有覆蓋全國的營銷網絡，遍布中國32個省、市及自治區，產品覆蓋全國超3,000家三級醫院，約17,000家其他醫院及醫療機構，以及超過200家大型的全國性或區域性連鎖藥店.產能方面，在已投入使用的6個藥品生產基地，均符合中國GMP要求，部分生產線已通過了歐盟GMP認證或美國食品藥品監督管理局（FDA）檢查。集團不久前發出了盈利預告，預計於2024年財政年度將錄得收入66.2億元人民幣至66.5億元人民幣，相比於2023年度增幅約0.2%至0.6%。股東應佔利潤預計約7.18億元人民幣至7.48億元人民幣，同比增幅約0.4%至4.6%；經調整股東應佔利潤預計為10.03億元人民幣至10.33億元人民幣，同比大幅增長39.5%至43.7%，主要歸因於創新藥收入佔比提升帶來毛利潤的上升。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$7.70，目標價$8.50，止蝕價$7.30

敏實集團(425)
解構：
敏實集團是零部件全球百強企業之一，擁有著優質的傳統業務，保障業績增長：公司早期以汽車外飾件、結構件起家，在車身飾條、行李架、散熱器格柵等細分市場佔據全球領先地位，近年來積極拓展電池盒、智慧外飾、底盤結構件等業務，加速電動智慧轉型。據公司管理層，公司已經開始全面佈局新型業務賽道，在人形機器人方面，公司切入人形機器人產業鏈，在結構件、關節、智慧皮膚、面罩等業務獲得突破，肢體結構件已有60-70套送樣，關節處於打樣階段，智慧表面機電電子皮膚處於做方案階段。低空VTOL(垂直起降)飛行器產品方面，產品有機身、艙門系統，已有多個客戶，價值量大。
策略：
買入價$22.85，目標價$25.15，止蝕價$21.00

伯特利 (603596.CH) - 業績快速增長，新產能持續擴張中，新項目新訂單充足
伯特利是一家汽車零部件一級供應商，目前主要產品分機械制動產品、機械轉向產品和智能電控產品三大類，機械制動產品主要包括盤式制動器、液壓卡鉗、輕量化零部件、真空助力器；機械轉向產品主要包括轉向管柱、轉向器等；智能電控產品主要包括電子駐車制動系統（EPB）、制動防抱死系統（ABS）、電子穩定控制系統（ESC）、線控制動系統（WCBS）、電動尾門開閉系統（PLG）、基於前視攝像系統的高級駕駛輔助系統（ADAS）、電動助力轉向系統（EPS）等。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

如同日本戰後在鋼產限制下催......更多

美國總統特朗普接受傳媒訪問時，並未直接排除經濟因為白宮實施關稅措施而陷入衰退的可能性。特朗普周日接受霍士新聞訪問時，亦為他的關稅政策辯護，稱4月2日將實施的對等關稅實屬必須，因為這是回應其他國家對美國加徵關稅的手段，並表示下個月部分關稅「可能會上調」。被問及有經濟師及商界擔心經濟因關稅而陷入衰退時，特朗普承認，經濟可能因關稅而短暫放緩，但長遠對美國經濟是好事，期間的變化只是過渡期效應。
三藩市聯儲銀行總裁戴利(Mary Daly)在網誌發表文章，表示美國商界認為經濟前景的不確定性增加，經濟需求變差，但她相信聯儲局暫時毋須減息。戴利指出，她所接觸的商界認為，經濟政策的不確定性有所上升，經濟研究認為這種預期對需求帶來限制，市場數據也有好有壞，但她認為，聯邦公開市場委員會(FOMC)的決策者暫時無須在下周作出減息決定，因為目前利率水平良好，經濟仍然穩健。
內地再現通縮。國家統計局公布，2月份，全國居民消費價格(CPI)按年下降0.7%，遜於市場預期跌0.4%，今年1月為升0.5%；今年首兩個月，CPI按年下降0.1%。按年比，食品價格下降3.3%，非食品價格下降0.1%；按月比，食品價格下降0.5%，非食品價格下降0.1%。2月份，全國工業生產者出廠價格(PPI)按年下降2.2%，略遜於市場預期下跌2.1%，按月則下降0.1%，降幅比上月均收窄0.1個百分點；今年首兩個月，PPI按年下降2.2%。
美國最大貨倉式批發商Costco截至2月16日止第二季業績

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國際財經
- 聯儲局理事庫格勒(Adriana Kugler)認為，美國總統特朗普關稅措施對通脹及經濟的影響存在很大不確定性，聯儲局須時觀察才可以決定下一步貨幣政策行動。庫格勒出席活動時稱，對她而言，關稅措施已導致經濟活動放緩，不排除進一步壓抑經濟，也可能推高通脹。
- 美國總統特朗普表示，鑑於加拿大對美國奶類產品及林木徵收高額關稅，白宮考慮最快於周五宣布，對這兩種加拿大產品加徵對等關稅(reciprocal tariffs)。特朗普在白宮橢圓型辦公室向記者表示，加拿大多年來在徵收美國奶品及木材關稅方面獲取巨大利益，其中徵收的奶品關稅便達到250%，因此，除非加方即時中止有關徵稅行動，否則白宮最快將於周五、也可能是下周一或下周二，便會向加拿大徵收對等關稅。
- 加拿大公布，2月就業職位增加1100個，遠低於預期的增長2萬個；失業率維持6.6%不變，優於市場預期的6.7%。
- 國務院總理李強今年在《政府工作報告》中提出，已安排超長期特別國債資金3000億元人民幣，支持消費品以舊換新，較去年增加一倍。全國人大代表、發改委副主任鄭備接受電台訪問時表示，將落實《報告》要求，用好超長期特別國債資金加力擴大範圍，支持「兩新」政策，即大規模設備更新和消費品以舊換新，而相關工作已全面啟動。
- 全國兩會正在北京舉行，小鵬汽車(09868)董事長何小鵬接受採訪時表示，人工智能(AI)會推動自動駕駛甚至無人駕駛的加速到來，汽車產業正在和機器人開始進行融合。何小鵬指出，今年小鵬正探索加速落地L3級別的自動駕駛，明年期望探索在停車場L4級別的無人駕駛，包括無人泊車和無人取車。
主要巿場
- 美國2月份非農業職位增長遜預期，意味經濟轉弱，但聯儲局主席鮑威爾發表講話，表示經濟狀況仍然良好，局方無需匆忙採取利率政策行動，可待觀察總統特朗普的激進政策行動如何發揮作用，然後再調整貨幣政策，這番言論紓緩投資者對經濟變差的憂慮，債息向下帶動美股周五先跌後回穩。道指低開76點後，跌幅曾擴大至403點，低見42175點；隨後反覆回升，一度倒漲319點，高見42898點。標指曾滑落1.26%，以科技股為主的納指最多回吐0.95%。美市收市，道指轉升222點或0.52%，報42801點；標指倒升0.55%，報5770點；納指反彈0.7%，報18196點。
- 美股隔晚走低，其中納指跌逾2%，因投資者繼續對關稅政策感憂慮，亞太區股市跟隨下滑。日本股市連升兩日後，今日顯著回吐。日經平均指數低開低走，失守37000點關口，最多跌891點或2.36%，低見36813點，全日收市報36887點，跌817點或2.17%。日本股市上周累跌268點或0.72%。
- 內地股市下跌，上證指數低開7點後反覆回穩，一度轉升9點或0.29%，高見3390點，午後沽壓復現，大市走低，最多跌17點或0.51%，低見3363點，全日收市報3372點，跌8點或0.25%，成交6878.79億元人民幣。深成指最多升33點或0.3%，高見10931點後乏力再上，大市回軟，最多跌100點或0.92%，低見10798點，全日收市報10843點，跌55點或0.5%，成交1.13萬億元。兩市成交合計縮減至近1.82萬億元。總結上周，滬指累計升51點或1.56%。
環球綜評

美國就業數據欠佳，加上關稅政策不確定性，美元匯價受壓。聯儲局主席鮑威爾強調不急於減息的言論，未能阻止美匯回跌。美匯周五一度續降0.58%，報103.458，再創下四周新低，其後在104水平徘徊，上周累計跌3.5%。
加密貨幣比特幣價格跌破8.2萬美元水平，最新跌幅達到5.6%，報81568美元。
美國勞工部較早時公布，2月非農業職位增加15.1萬個，市場預期增長16萬個；失業率報4.1%，預期為4%。利率期貨顯示，交易商對聯儲局6月減息的預期升溫。美國10年期國庫券孳息率一度升逾7基點。

美國就業數據反映勞工市場穩健，聯儲局不須急於減息。美國債息上揚，金價周五偏軟。紐約期金收市跌12.5美元或0.4%，每盎斯報2914.1美元。...... 更多

地平線機器人 (9660.HK)
研究報告: 地平線機器人(9660.HK) : 目標價10.00港元。地平線是市場領先的乘用車高級輔助駕駛和高階智慧駕駛解決方案供應商。公司的解決方案整合了領先的演算法、專用的軟體和先進的處理硬體，為高級輔助駕駛和高階智慧駕駛提供核心技術，從而提高駕駛員和乘客的安全性和體驗感。依託已大規模部署的前裝量產解決方案，公司成為了智慧汽車轉型及商業化的關鍵推動者。地平線成立於2015 年，於2019 年推出國內首款車規級晶片“征程2.0”，並基於晶片拓展計算平臺、開發工具鏈、中介軟體等業務，形成“晶片+演算法+開發工具”的完善軟硬體佈局。公司定位Tier 2 供應商，通過向OEM 及Tier 1 供應商提供產品解決方案（交付軟硬體方案，供客戶直接使用）及授權&相關服務（授權演算法及軟體，供客戶定制）獲取收入；現有汽車解決方案產品包括Horizon Mono（L2 級，提供自動緊急制動AEB、智慧大燈IHB、自我調整巡航控制ACC 等基礎ADAS 功能）、Horizon Pilot（L2+級，提供高速自動領航NOA、自動泊車輔助APA 等AD 功能）以及HorizonSuperDrive（L4 級，採取UniAD 架構）。按照24H1 解決方案總裝機量計算，Horizon Mono & Pilot 在中國ADAS+AD 解決方案中市場份額達到15.4%，位列第四；SuperDrive 尚未開啟商業化，目前已與若干OEM 推進合作，預計26 年將有首款車型量產。收入高速增長，盈利能力穩步提升。公司21-23 年收入為4.7/9.1/15.5 億元（22-23 年YoY+94.1%/71.3%）；同期，汽車解決方案（包括產品與授權）占比為87.8%/88.4%/94.7%，其他非車解決方案主要是降維提供智慧家居AIoT 解決方案等。公司21-23 年毛利率穩定在70%左右，三大費用率在規模效應作用下逐年降低，最終經調整淨利潤分別為-11.0/-18.9/-16.4 億元，占收入比重大幅收窄。虧損主因高階輔助與自動駕駛解決方案仍處於技術投資期，且產量尚未達到足以充分利用規模效應的程度。智能駕駛滲透加深，國產供應商品牌份額有望提升。縱向來看，技術滲透正從用戶心智培育階段轉向規模化應用階段，產品屬性由車企的技術溢價選項升級為市場競爭的基礎要件。根據灼識諮詢，2023 年中國ADAS+AD 滲透率約為57.1%，預計2026/2030 年滲透率分別達81.2%/99.7%。2月10日，比亞迪在智能化戰略發佈會上重磅發佈全民智駕戰略，並推出天神之眼C高階智駕三目版。此次發佈標誌著地平線最新一代車載智慧計算方案征程6系列正式全球首發落地比亞迪天神之眼。公司表示，隨著搭載天神之眼C的比亞迪車型正式面向使用者交付，征程6系列也在2月正式開啟大規模量產交付。考慮汽車智慧化趨勢帶來的行業機遇及公司智駕解決方案的競爭優勢，投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價10港元。

市況分析：美股隔晚走低，其中納指跌逾2%，因投資者繼續對關稅政策感憂慮，亞太區股市跟隨下滑。日本股市連升兩日後，今日顯著回吐。日經平均指數低開低走，失守37000點關口，最多跌891點或2.36%，低見36813點，全日收市報36887點，跌817點或2.17%。日本股市上周累跌268點或0.72%。......更多

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